募资40亿，排队逾三年，“山西焦化巨头”冲刺IPO胜算几何？

作者：三晋财经汇

5月9日，山西省地方金融管理局公示2026年度省重点上市后备企业名单，全省共计30家优质企业入选，山西阳光焦化集团股份有限公司（以下简称“阳光集团”）位列榜首，也是其中IPO进度最快的公司。

作为山西焦化行业头部民企，阳光集团深耕焦化行业三十余年，冲击A股之路也几经波折。

伴随2026年3月招股说明书更新，其IPO进度再次引发资本市场关注。

来源：山西省地方金融管理局

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深耕焦化三十年谋上市

资料显示，阳光集团成立于1988年，创始人为薛靛民，公司总部位于山西省河津市，是一家集“原煤洗选、焦炭冶炼、煤焦油加工、精细化工”等业务为一体的循环经济型企业集团，形成了煤化工与精细化工两大业务板块。

2005至2007年，阳光集团连续三年跻身国家税务总局公布的《全国民营企业纳税额排行榜》前三甲，2007年更是荣登榜首，成为行业瞩目的“纳税冠军”。

2023年，阳光集团获评山西省碳基新材料产业链“链主”企业。2025年登上山西民企双榜单，位列“2025山西省民营企业100强”第16位和“2025山西省民营企业制造业30强”第13位。

股权结构上，截至2026年3月，创始人薛靛民持股81.28%，并出任董事长，薛国飞持股0.60% ，任职董事、总经理。

薛靛民和薛国飞父子合计持有公司81.88%的股份，为阳光集团控股股东和实际控制人。公司下设22家控股子公司、9家参股企业，业务布局辐射煤焦全产业链。

来源：阳光集团招股书

早在几年前，阳光集团就开始IPO征程。2020年11月在山西证监局完成IPO辅导备案，2022年1月披露招股书，保荐机构为中信证券。2023年2月上交所受理申请。

来源：上交所

彼时阳光集团计划发行不超过1.47亿股，募资60亿元，其中16亿元用于补充流动资金。然而此后进程却又再次停滞，审核状态一度于2025年3月变更为“中止”。

2025年12月，阳光集团再次更新招股书，募集资金从60亿元下调至40亿元，同时删去了16亿元的补充资金项目。2026年3月，阳光集团再度更新招股书，补充了2025年的业绩情况，IPO进程再提速。

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募资40亿元扩产升级

招股书显示，此次募集的40亿元资金，将全部投向四大实体项目：369万吨/年炭化室高度6.78米捣固焦化项目、焦炉煤气制液化天然气及合成氨项目、备煤系统及焦炭储运系统改造项目和220kV输变电工程项目。

来源：阳光集团招股书

阳光焦化表示，目前本次发行募集资金投资项目已全部建成投产，公司增加液化天然气7.80万吨/年、合成氨5.60万吨/年及相关副产品的生产能力。

阳光集团表示，此次融资有助于公司增强生产规模及能力，扩大市场份额；延伸产业链，优化资本结构，实现高质量发展。

业绩层面上，2023年至2025年，阳光集团实现营收分别为181.94亿元、158.3亿元、124.64亿元；归母净利润分别为6.74亿元、3.79亿元、4亿元。

来源：阳光集团招股书

其中，主营业务收入占营业收入的比重分别为99.35%、99.51%和99.38%。截至2025年末，阳光集团总资产190.04亿元，净资产83.74亿元。

公司解释，2023年至2024年，受终端有效需求不足影响，煤焦价差缩窄，行业利润下滑，公司业绩亦有所下滑。

2025年以来，行业内低效产能的陆续出清以及下游核心产业的结构性回暖，公司经营状况得以修复、业绩逐步回暖。

阳光集团表示，公司近3年净利润及经营活动产生的现金流量净额满足上交所上市标准。未来两年将在做强煤化工和精细化工主业的前提下，延伸与优化产品结构，强化循环经济产业链。

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机遇挑战并存

从2023年2月获得受理至今，阳光集团主板IPO排队已逾三年。

2025年其全年实现归母净利润4亿元，较2024实现正增长，经营状况得以修复，为此次IPO增添了实质性信心。

更为重要的是，2023年至2025年三年间，公司累计归母净利润达到约14.41亿元，远超A股主板上市的盈利门槛要求。

盈利指标的达标为IPO审核扫除了核心障碍同时，截至2025年末，阳光集团总资产超190亿元创近三年新高，资产规模的稳步扩张亦为其资本市场形象提供了坚实背书。

但除了核心指标需满足监管要求外，其上市之路还面临着公司治理、合规性以及行业前景等多方面的挑战。

其一，焦炭行业周期性波动风险突出。阳光集团所处行业为强周期性行业。2021年创下21.36亿的净利润峰值，此后三年利润持续下滑，2024年净利润下滑至3.79亿元，2025年小幅回升至4亿元。截至2025年末，公司资产负债率达55.68%，存在一定的偿债风险以及较大的短期偿债压力。

其二，股权高度集中。阳光集团是典型的家族式企业，董事长薛靛民直接持有公司81.28%的股份，其子薛国飞持股0.60%，父子二人合计控股高达81.88%。这种“一股独大”的股权结构也备受市场关注。

其三，不动产权属遗留问题尚未完全解决。截至2025年末，公司自有土地上尚有3.46万平方米房屋、租赁土地上尚有4831.43平方米尚未取得权属证书，过往也曾因此收到监管问询。

此外，煤化工产品和精细化工产品生产过程均具有一定的危险性，生产过程中的环保与安全合规也是重要因素。

对于阳光集团而言，IPO机遇与挑战同在。随着业绩企稳回升，阳光集团已站在新的起跑线上。

若能成功登陆资本市场，这家深耕焦化三十年的行业龙头，有望迎来发展新阶段。