7000亿足疗市场迎首家冲刺IPO企业，四大“硬伤”成最大拦路虎

|元新闻观察|

足疗店华夏良子，正在筹备上市。

5月23日，山东卫视新闻联播报道2026港澳山东周活动情况，在国际资本助力山东高质量发展交流对接会暨签约仪式上，中泰证券香港子公司中泰国际有限公司分别与三家总部坐落济南的企业签订上市保荐协议，山东华夏良子健康管理有限公司（以下简称“华夏良子”）位列其中之一。

若此次华夏良子能成功上市，将成为国内“足疗保健第一股”。但其是否能上市成功，还要过至少四道关。

01/ 港股上市为最优解？

华夏良子筹备港股IPO的消息并不令人意外。

早在2017年，华夏良子董事长史蕾曾向媒体公开表示，希望引入融资后2至3年内上市。

史蕾（来源：全国保健服务标准化技术委员会）

美团与艾瑞咨询联合发布的《2024按摩足疗行业白皮书》显示，预计2025年中国按摩足疗行业的市场规模将达到7000亿元，远大于新茶饮市场规模，而排名前十的品牌订单占比仅不到1成，92%的按摩足疗市场由中小门店占据。

华夏良子品牌创立于1997年，品牌运营主体山东华夏良子健康管理有限公司成立于2008年，创始人史英建之女、董事长史蕾持股99.9%。

史蕾接手企业后，华夏良子不断扩张，目前全球直营门店超过400家，海外业务已拓展至德国、日本、韩国、澳大利亚等国家，旗下子品牌“久木及”、“次第花开”、“那观”等已将业务拓展至汤泉、中医、素食餐饮、调香、大健康产品研发和健康连锁行业数据管理开发等不同领域。

此次，华夏良子并未选择在A股上市，而是选择港股。原因之一或是，对纯服务行业来说，A股的门槛不低。

A股上市的服务类企业占比较少，多集中在文旅酒店、教育培训服务、检测认证、医疗健康服务等行业，专业性相对较强。

即便华夏良子选择了对纯服务类企业相对友好的港股，但资本市场对按摩足疗这个细分行业仍十分苛刻。

一个规模高达7000亿的市场，尚无一家主营业务为足疗按摩的上市企业，仅有零星按摩设备制造商和非主营业务涵盖“足部护理”的大健康企业成功上市，可见一斑。

02/ 足疗企业上市“关关难过”

有业内人士表示，即便选择门槛稍低的港股上市，华夏良子IPO之路或依旧难关重重。

财务合规性难题、人力成本与用工合规双重压力、服务标准化与连锁管控困境、行业污名化与商业价值认知挑战，是其上市的四大核心硬伤。

对此，朴拙资本执行合伙人苗天一认为，IPO对财务透明度与规范性要求极高，这是上市的基础门槛，足浴行业大量现金交易、发票开具率低、收入确认缺乏标准化凭证的特点，导致财务数据真实性与完整性难以核实，审计难度极大。

对于人力成本与行业标准化方面，足浴服务极度依赖技师，很难像标准化餐饮一样通过机器降本。苗天一认为，技师流动性大，若要满足上市合规要求，需大幅增加人力成本，这将直接冲击盈利能力。

相比医美等健康服务，足疗行业仍存在一定污名化，商业价值被低估，可能会影响监管层对其上市资格的判断。

另外，外界对华夏良子业务单一性的认知也或会对其IPO进程产生影响。

华夏良子门店图（来源：华夏良子）

苗天一认为，尽管华夏良子已布局中医理疗、生物科技等6大健康领域，孵化出久木及、次第花开等子品牌，但外界仍认为其核心收入与利润依赖足疗业务，多元化业务贡献有限且协同效应不明显，这种认知会导致资本市场对其增长潜力与抗风险能力产生质疑。

其它足浴企业也对这个规模庞大的市场虎视眈眈。2024年4月，上门推拿O2O平台重庆东郊到家信息技术有限公司（以下简称“东郊到家”）创始人汤帆在重庆首届O2O行业发展大会宣布，“已完成部分IPO规划实施及合规准备工作，委托第一梯队中介机构，计划赴港上市”。

然而，黑猫投诉等平台出现多个技师“货不对板”、“套路消费”等投诉贴，东郊到家合规性倍受外界质疑，上市合规成本激增。

另外，据《每日经济新闻》报道，东郊到家2022年年报披露的参保人数仅有19人，其流出的商业计划书显示上市计划已调整至2027年。

华夏良子也有类似问题，企查查数据显示，华夏良子2024年参保人数仅309人，而2022年史蕾在接受济南广播电视台《济南新动能百人访谈》时提到，华夏良子旗下有近两万名员工。

足浴行业长期存在的用工不规范问题，是IPO审核重点核查的风险点之一，其整改过程势必增加成本并影响短期利润。

分析认为，在诸多硬伤难以规避的情况下，华夏良子能否成功过会，要打一个大大的问号。

03/ 上市之后公司治理面临挑战

业内认为，即使华夏良子能成功上市，其上市后也将面临不少问题。

上海七方律所律师徐海涛认为，华夏良子若成功登陆港股，其法律风险可能会体现为两个层面，一是财务内控层面的收入确认真实性审核，足疗行业现金交易占比高，资金穿透核查难度大，容易成为收入确认完整性与内控有效性的审核障碍；二是劳动用工层面的合规风险，公开信息显示，公司拥有上万名员工，足疗行业用工关系复杂灵活，易出现员工合规性和劳动纠纷问题。

另外，作为典型的家族企业，董事长史蕾直接持股99.9%，并无任何外部机构股东，股权结构极度单一。

依据港交所《主板上市规则》条例，常规标的公众持股不得低于25%，创始人、高管及关联主体所持股份不计入公众盘；仅预估上市市值超百亿港元，才可酌情申请最低15%的豁免比例。

显然，华夏良子体量很难满足豁免标准。

这意味着，华夏良子只能通过引入战略投资者、IPO 公开发售新股的方式，稀释实控人股权，让出不少于 25% 股本流向外部公众，破除一股独大结构，才能跨过港股上市基础门槛。

徐海涛表示，如上市后，股权被稀释本身并不构成法律风险，但带来的治理结构转型的考验，随着外部公众股东增加，关联交易公允性与信息披露合规性将面临更严格的审查。若公司未能适时完善内部控制体系与治理架构，可能将为上市后的持续合规埋下隐患。

对于上述诸多问题，元新闻联系华夏良子，但截至发稿，华夏良子尚未给出回应。

上一家走向资本市场的足浴企业，早已落寞退市。

2015年，足浴养生品牌重庆富侨以“TraditionalTherapyClinics”（TTC）为主体，在澳大利亚证券交易所敲钟上市，一度被视为足浴行业走向资本市场的标杆。但仅上市3年后的2018年，重庆富侨就因未按时披露财务报告被澳交所强制摘牌。

2020年，另一家足浴企业长沙颐而康也启动了A股上市辅导，但因行业合规性、盈利稳定性等问题搁置了上市进程，至今暂无上市新动态。

目前，纯服务的足浴企业在上市方面还一片空白，华夏良子IPO之路，道阻且长。

题图来源：华夏良子
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研究员 | 崔铭格

元新闻记者 | 刘晓然

编辑 |李简 徐宏博

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