跌出前两名、大股东套现16亿：铁娘子格力的中年保卫战

6月4日的一笔大宗交易，撕开了中国白电巨头格力电器平静水面下的资本张力。

第一大股东珠海明骏闪电卖出约4279万股，以当日38.88元的收盘价计算，利落地抽走资金约16.64亿元。这并非一次突发性的财务撤退，而是拉开了一场长达三个月、上限高达1.12亿股减持大幕的序曲。

在这场高达十几亿的真金白银套现背后，是一家传统制造巨头在资本反哺期、行业格局剧变与多元化焦虑之下的多重缩影。

靠高分红续命的“苦涩”投资

格力官方在公告中对于此次减持的解释足够直接：偿还银行贷款。追溯到2019年底的那场震动市场的国企混改，珠海明骏以每股46.17元、总价416.62亿元的高位，接下了格力集团手中15%的股权。

这笔庞大杠杆收购的背后，是高达200亿元的银行并购贷款，以及质押给招商银行等七家银行、期限为六年的全部股份。当时间的指针拨到六年到期的前夕，沉重的债务兑付压力如期而至。

对比当年46.17元的入场价与如今不到39元的市场股价，珠海明骏在账面上面临着约16%的资产缩水。幸运的是，格力长久以来奉行的“慷慨分红”策略在一定程度上拯救了这场被套牢的资本长征。

根据2025年度财报，格力全年累计现金分红达167.55亿元（含税），拿出了每10股派20元的激进方案。自上市以来，格力累计分红已超过1476亿元。从数据上看，2020年以来的巨额红利基本对冲了账面的浮亏，但若是将长达数年的银行并购贷款利息成本一并算入，这笔重金砸下的战略投资，其实际复合回报率依然难言乐观。

为了稳住投资者的持股体验，格力在4月紧急祭出了50亿至100亿元的回购计划，回购价格上限设在每股56.55元，并且承诺不低于70%的份额将用于注销以减少注册资本。这种大比例注销回购本是提升每股收益、刺激股价的利好利器，然而该计划与大股东的减持预披露几乎同频出现。

两相对冲之下，市场不免产生疑惑：这一轮天价回购，究竟是对公司内在价值的绝对认可，还是在为大股东债务解套、缓解质押平仓风险而刻意打造的“防护垫”？

冰封的第四季度：基本面的防线正在失守

抛开高分红的华丽外衣，格力2025年的成绩单露出了少有的疲态。2025年全年，格力电器实现营业总收入约1711亿元，同比下滑近10%；归母净利润约290亿元，降幅同样逼近一成。这一数据的下滑直接打破了格力过去几年“稳健增长”的标签。

最为惨烈的战况发生在2025年第四季度。单季度内，格力的营业收入同比暴跌超过21%，净利润跌幅更是达到了惊人的27%。拉低大盘的始作俑者，正是格力赖以生存的王牌业务——消费电器板块。该板块常年贡献格力接近78%的营业收入，但在2025年，这一核心支柱的收入同比下滑超过了10%。这意味着，在传统家电市场红利见顶的环境下，格力的核心护城河正在面临极其严重的侵蚀。

尽管进入2026年一季度，报表数字表面上迎来了微弱的回正：营收同比增长3.52%至429.66亿元，归母净利润同比增长3.01%至60.82亿元。但剔除非经常性损益后的净利润同比微降了0.27%，而衡量企业血液循环的经营活动现金流净额更是同比下降了约29%。这种缺乏现金流支撑的微弱回暖，显然无法向市场证明格力已经走出了业绩阴霾。

前狼后虎：跌出前两名的空调王座危局

根据奥维云网（AVC）2025年7月的数据显示，在中国空调全渠道销量份额中，美的以29%的市占率稳坐头把交椅；格力以17%位居次席，但相较于2024年同期已经生生滑落了2个百分点；身后的海尔则以15%的份额步步紧逼，成为头部三强中唯一实现份额正增长（同比提升4个百分点）的品牌。

更具警示意义的数据来自中怡康。在2025年第26周的零售量统计中，海尔空调曾以26.1%的单周份额一举超越格力的20.6%，将格力直接挤到了行业第三的位置。这是自2019年格力混改以来，其空调业务在零售端首次跌出行业前两名。王座的动摇，揭示了其传统渠道模式在面对新零售、高性价比竞争时的步履蹒跚。

为了挽回经销商的信心与忠诚度，格力在2026年5月紧急推行了全渠道通补政策，对业绩突出的优秀经销商最高提供高达500万元的专项补贴。在竞争对手频繁挑起价格战的当下，董明珠没有选择直接降价损害品牌溢价，而是试图通过沉重的财务补贴来死守渠道衣食父母，以此稳住格力原有的价格体系。然而，对于极度依赖自有线下渠道的格力而言，这种打法一旦遭遇经销商备货意愿下滑或服务弱化，代价将极为沉重。

自研的慢热与错失的巨头对决

在空调业务遭遇红海围剿的同时，格力的“第二增长曲线”迟迟未能挑起大梁。这并非格力不努力，而是战略路线选择带来的时间差。2025年财报显示，格力的智能装备业务虽然实现了超过60%的增幅，但其绝对体量仅有区区6.81亿元，在总营收中的占比甚至不足1%。被寄予厚望的工业制品及绿色能源业务合计收入约为173亿元，占总营收的比重勉强达到10%。

与之形成鲜明对比的是同城宿敌美的与海尔的扩张路径。美的通过大举收购库卡（KUKA），直接拿到了全球工业自动化的顶级入场券；海尔则借由收购GE Appliances等海外品牌，迅速在海外市场完成了本土化站稳与高端化跃升。

格力则始终执着于“自主培育”的纯内生路线。这条路线固然资产风险小、掌控度高，但在变幻莫测的技术与市场更迭期，新业务如同温室育苗，成长速度明显被竞争对手拉开了数个身位。市场留给格力试错与等待的时间窗口，正在变得越来越窄。

小结

从经营角度来看，格力依然是一家赚钱机器，2025年全年经营活动产生的现金流净额高达463亿元，同比增长近58%，证明其主业造血功能依然健全。然而，现金流充沛并不等于增长故事动听。

资本市场给格力的低估值，本质上是在向其缺乏想象力的未来投下不信任票：在空调天花板触手可及、行业前两名防线屡遭突破的今天，除了空调，格力的下一块大生意究竟在哪里？大股东尚且可以靠高额分红和套现来偿还贷款，但格力这头制造巨兽，又该靠什么去偿还时间的债？