市值腰斩、高溢价遇冷，老铺黄金 “黄金界爱马仕” 的光环能持续多久？

2026 年 6 月 9 日，港股老铺黄金股价下跌 3.51%，收盘价报 456.4 港元 / 股。相较 2025 年 7 月创下的 1065.1 港元历史高点，股价已近乎腰斩，总市值从巅峰时期的超 1800 亿港元回落至约 800 亿港元，一年之内市值蒸发超千亿港元，昔日 “黄金界爱马仕” 的光环能持续多久？

图片源于老铺黄金

从巅峰到回落：高增长神话难续

2025 年是老铺黄金的 “高光之年”。受益于国际金价持续上行、高端门店渠道扩张及古法黄金品牌影响力快速破圈，公司当年营收狂飙 221% 至 273 亿元，净利润同比增长 230.5%，实现量价齐升的爆发式增长。资本市场也给予热烈反馈，股价从 2025 年初的 200 多港元一路攀升，7 月盘中触及 1065.1 港元，市值一度突破 1800 亿港元，市场甚至将其对标爱马仕、历峰等国际奢侈品集团，隐含市盈率超 100 倍。

然而进入 2026 年，支撑高增长的多重利好全面消退，业绩增长预期大幅降温。花旗近期研报将老铺黄金 2026 财年收入预测下调 6% 至 377 亿元，增速较 2025 年的 221% 大幅放缓。

国际金价回调成为首要冲击因素。自 2026 年 1 月底起，国际金价持续走弱，至 6 月上旬基本抹平年内涨幅，回归 2025 年同期水平。老铺黄金在 5 月与投资者交流时直言，金价下跌直接影响消费者购买情绪，而金价下行虽推高公司毛利率，但也意味着收入增速无法维持此前高位。

高溢价策略则导致客户流失风险加剧。2026 年 2 月，老铺黄金逆势涨价，叠加金价下跌，使其产品溢价显著高于同行。花旗数据显示，老铺黄金较传统金饰商的溢价已超 55%，远高于 2024 年的 30% 和 2025 年的 10%。以素金手镯为例，同一电商渠道折扣价下，老铺黄金克价约 1775 元，而周大福、周生生、老凤祥、周六福同类产品克价仅为 1340 元、1307 元、1261 元、1137 元。天猫 “618” 大促期间，老铺黄金表现不及预期，核心原因正是高溢价导致价格敏感客户流失。

渠道扩张停滞进一步限制增长空间。2025 年老铺黄金新开 10 家门店，而 2026 年渠道策略转为优化现有门店，明确无内地新拓商场计划。目前公司 45 家门店集中于全国 34 家顶级商场，核心区位资源已近枯竭，下沉市场又恐稀释高端定位，海外业务尚处起步阶段（仅新加坡 1 家门店，营收占比 14.4%），增长瓶颈凸显。

图片源于老铺黄金

估值重构：奢侈品梦与现实的差距

股价腰斩的背后，是资本市场对老铺黄金估值逻辑的根本性重构 —— 从对标国际奢侈品集团，回归到黄金珠宝企业的理性定价。截至目前，公司市盈率已回落至约 14.89 倍，低于中国黄金、周大福等传统同行，市场开始重新审视其 “中国奢侈品” 叙事的可行性。

品牌定位与商业模式的结构性差距，是老铺黄金难以逾越的鸿沟。从毛利率来看，老铺黄金 37.6% 的毛利率，远低于爱马仕 71%、LVMH 66% 的水平。核心差异在于，国际奢侈品品牌溢价源于品牌文化与稀缺性，原材料成本占比极低；而老铺黄金的产品价值中，黄金原料占大头，金价透明可查，消费者清晰区分原料成本与工艺溢价，天然限制品牌溢价上限。

竞争格局恶化也在削弱其先发优势。老铺黄金十年培育的古法黄金赛道，如今已成为红海市场。周大福、周生生等传统巨头加大古法产品线投入，凭借供应链优势快速放量；君佩、琳朝等新锐品牌以极致工艺切割高端客群，分流核心客户。与此同时，公司还面临存货高企、现金流承压等问题，2025 年存货从 40.9 亿元激增至 160.4 亿元，经营性现金净流出 68.5 亿元，与净利润形成明显背离。

核心拷问：能否摆脱金价周期依赖

市值回落至 800 亿港元后，老铺黄金的核心命题已从 “能否高增长”，转变为 “能否证明增长不依赖金价牛市”。

作为中国传统工艺与品牌溢价结合的标杆，老铺黄金的工艺积累与产品美学具备独特价值，但真正的奢侈品需要历史、文化与不可复制性的长期沉淀，这并非短短十几年可以达成。当前，公司既需应对金价波动、高溢价争议、竞争加剧等现实挑战，也需探索渠道扩张、品牌深化的可行路径。