谁挖的坑谁填，别想祸水东引

本文发星球，总篇幅近7千字。前三分之二谈小镇对本轮危机的看法，包括根源、可能爆发点和传导路径，也就是本文；后三分之一谈中国的应对，核心是“加紧修建防火隔离墙”，具体还请前往星球阅读。

题目已经表达了小镇的观点，前面是客观事实，后面是中国的应对。但需要明确的是，每一次金融泡沫破裂前虽然都有相似的现象，比如频繁上蹿下跳、暴涨暴跌，但这些现象只是必要而非充分条件，不能因为出现这些现象就认为马上就要到来了。

上蹿下跳原因在于炒作末期，泡沫严重超出实际价值，炒的就是脱离基本面的情绪，然而大户没法迅速离场，就得不停地炒作新故事，卖一批再拉升下，引诱新资金入场接盘。

如此反复，直到大资金基本离场，这场游戏玩不下去了，于是泡沫破裂、金融危机爆发，伴随暴涨暴跌也就不断出现泡沫破裂、金融危机爆发的预测声音，但前几次都被证明是“狼来了”，于是歌照唱、舞照跳，直到最后进场接盘的成为代价。当然有时候大资金也来不及跑，毕竟金融危机还是很难准确预测的。

而2026年与2008年及过往一切金融危机还有一个巨大的不同，那就是各主要国家对金融危机的防范体系变得更加周密，现代信用货币发展到极致也为主要经济体提供了海量资金，完全可以靠牺牲未来硬撑着，直到再也撑不住。

典型如所谓“安倍经济学”“埃尔多安经济学”，这两个堪称难兄难弟，两个国家都是采取违背西方经济学基本理论的操作，强行透支未来镇压短期经济危机。

日本在通胀高企情况下仍然坚持宽松政策，长期保持接近零的基准利率，这与较高的市场利率产生了巨大偏离，由此日元也成了全球套利货币；土耳其就更奇葩了，竟然试图靠降息来压通胀，逻辑完全违背经济学基本常识，所以网上有了“埃尔多安和经济学，必须死一个”的戏称。

有意思的是，日本和土耳其的荒诞操作，一度被国内一些人吹嘘为典范，还试图诱导中国政府跟进，只是小镇一直没搞明白，这些鼓吹日本和土耳其做法的，往往也是西方经济学的信徒，是如何做到左右互搏的？

但违背基本常识的做法，终将付出代价，只不过因为国家实力的不同，付出代价的时间有早有晚。比如日本在近期跌破土耳其里拉，沦为全球表现最弱货币。

2008年全球金融危机后，全球主要国家纷纷采取大规模货币超发、债务扩张的做法应对危机，这个做法就源自日本，但要注意日本是非常特殊的。

小镇一直觉得，日本是一个非常习惯于推卸责任的国家。

比如日本陷入失去的三十年，往往将责任推到美国迫使日本签订“广场协议”、强逼日元升值上，但这就忽略了当初是日本很期待日元升值。因为日本是一个岛国，非常依赖进口，日元升值虽然会对日本的出口带来一些压力，但有利于降低进口成本，也为日本企业、资本出海提供了巨大支持。

日本的衰退，归根到底是日本治理无能。尤其日本政府对国家严重缺乏掌控，大量领域是行业协会和商会收了算，比如医疗和农业领域，而在金融领域，掏空日本的恰恰是日本政府和大资本们。

在日本房地产泡沫破裂后，日本开始走上央行以无限接盘长期维持极低基准利率的时代，由此日元凭借其产业优势获得的海量外汇，开始成为全球最大的套利资金，慢慢的全球所有需要杠杆的大资产包括美股、韩股乃至加密货币等等，都高度依赖低成本日元资金。在金融操作下，日元本身自带杠杆，以至于日元对利率波动的敏感度在全球都是最大的，日元的波动也加剧了全球其他资产的波动。

在这场全球套利交易中，日本再次推卸责任，包括国内一些人分析日本时也往往说是美国等外国投资者从日本借入低成本日元，然后如何如何。

但用最基本的常理思考，日元是日本央行发行的，而过去几十年，日本央行一直采取无限量接盘债务强行压制基准利率的做法，这就意味着日本政府、日本央行、日本大资本才是这场套利游戏的主力。

这三方凭借海量且低成本的日元，在全球疯狂购入资产，由此有了所谓的“海外第二日本”，明面说法是因为日本国内经济停滞加上日元贬值和老龄化加剧，所以日本资产大量流向海外寻求更高收益，这其实有些因果倒置。

从更本质的角度，是日本政府长期采取压榨本国国民的做法，系统性压低普通国民的资产性收益，典型就是让储蓄很难获得收益，攫取的财富被转移到日本政府、大财团手中。

而日本国民被本国政府联合财团长期压榨，就业、收入越发艰难，也因为日元作为全球套利货币，日本物价居高不下，这种情况下又如何对未来保持信心，自然进入了低欲望时代，由此产生了一系列严重社会问题。

这套通过压榨本国上亿国民，为全球大资本提供海量低成本日元的模式，已经运转不下去了。根本上是因为日本年轻人已经垮掉了，可以被压榨的对象越来越少、越来越穷，总不能真的靠凭空印钱吧。

没有足够的实际财富支撑的日元，根本无非维持币值，于是在最新的这轮周期内，日元贬值速度远超全球主要经济体。

中国对日本的制裁对日元贬值起到了加速作用。2026年遭遇中国制裁后，现在日本各产业开始陷入困境，比如日本两家主要化工巨头关东电化和中央硝子，已经宣布从2026年7月1日起永久停产六氟化钨，这是先进芯片制程必需的基本原材料，这两家合计年产能约为2000到2200吨，占全球总产能的四分之一。

原因就是年初被中国切断了高纯钨粉的供应，之后几个月日本两大巨头在全球疯狂寻找货源，但最终无果，库存耗尽后也只能永久性停产。类似情况在今年5月后已经频繁发生，这也是国内相关板块暴涨的原因，不过仅日本停产六氟化钨还不会对全球芯片供应带来多大冲击，因为中国完全可以填补日本的缺口。

但仅由中国制裁和产业升级带来的冲击，还不至于在短短几个月内就对日元汇率带来如此巨大的影响，这就要从更深层寻找答案。

除了上述日本对国民剥削维持不下去以外，还有一个更宏大的原因：国家主权与资本全球化的根本冲突。核心载体是在尚未统一主权、财政情况下，高度自由流动的各国货币，典型是美元、欧元、日元。

在布雷顿森林体系崩溃后，金融成为超越国家主权的核心力量，但全球没有统一主权和财权，必然出现国家利益与全球资本利益之间的矛盾。美元形成了“美元潮汐”，也反过来开始反噬美国。

欧元区虽然有统一的央行，但没有统一财政，导致欧元区成员国陷入危机时无法通过印钞或本币贬值自救，其他国家又不愿意买单，导致危机拖的很久。

近年来欧元区一些国家经济极差、通胀严重，按常理应该货币快速贬值导致以美元计算的GDP暴跌，但因为欧元的兜底，这些国家以美元计算的GDP反而狂飙，一国危机被更庞大的欧元体系压制，但危机并未消失而是越来越大，并通过欧元区内部的自由流动向其他国家蔓延。

而日元正如前面所说，作为全球套利交易的融资货币，渗透到全球，一旦日本央行政策调整或市场动荡，在高杠杆下交易很容易被强行平仓，从而引发从新兴市场到发达国家的连锁冲击。

所以，金融危机是必然到来的，而目前看这次的爆发点，可能不是AI泡沫越吹越大的美国，而是日本。

安倍晋三本人很清楚自己这套降低利率、贬值货币、刺激出口的玩法坚持不下去，这不过是权宜之计，根本是为了促进制造业回流日本。

配套的是安倍晋三长期斡旋中东局势、与伊朗保持友好关系，为此不惜得罪以色列，从而尽可能确保日本能源安全；更重要的是推动中日韩自贸区，补上这一环，日本经济就活了，但最终没能成功，后来上任的日本首相再也玩不转，把手段当成了目的。

如果借人体治疗做个比方。日本过去片面执行央行无限接盘日债、压制基准利率的做法就像吃止痛药，近期日本央行疯狂砸钱稳定利率就相当于开始打肾上腺素强行续命，接下来等到加息，堪称进入化疗阶段了，为了压住更加危险的滞涨，已经不管不顾了。

可能有人会说日本债务高企已经持续这么多年了，不也没出事，为啥这次就要出问题？需要正确理解日本债务危机没有爆发的根源。

在日本政府、资本疯狂套利交易下，虽然日债相对日本GDP占比在2024年就高达237%，远超全球其他主要经济体，如最高的意大利同期也不过是135%。但如果从净负债角度，日本政府的净负债水平就远低于总负债了。

根据IMF发布《2025年与日本进行第四条磋商的报告》，2023年日本政府债务占GDP的240%，但净负债率仅为136%，这个净负债率只扣除了日本政府持有的金融资产，而日本政府通过低成本日元在全球套利持有大量资产，这才是大头，如果把这部分加入进去，那么2023年日本政府净负债率反而低于美欧等主要国家。

但问题在于，纸面统计是虚的，日本政府持有的大量金融和非金融资产变现难度大，大多数没法直接用于偿债，要想维持运转，关键还是靠日本国民输血和贸易能力。

正如前面所说，前者在几十年的持续攫取下，日本国民普遍扛不住了，而后者面临中国产业和制裁的双重打击。

那么结论就比较清晰了：在日本严重老龄化、低生育率、低消费欲望的威胁下，很难靠持续压榨国民提供全球套利资金，维持日本债务游戏的另一支柱贸易活动也面临来自中国的沉重打击，至于油价高涨对日本来说都算小事了。

一旦日元扛不住，必然连锁冲击与日元关系紧密的全球主要经济体和资产，在全球主要经济体靠央行放水、债务扩张苦撑近20年的情况下，日元的崩溃已经不是稻草而是跌倒的巨象了。

而在这场冲击下，美国的AI泡沫很可能被连锁引爆，继而引发更大的冲击。

不过需要强调，AI泡沫引爆，不代表AI产业的失败，同理，金融危机的爆发对美国来说也不过是周期性发生的，只不过这次有些特殊，美国要被迫在泡沫并未出清情况下，在通胀压力下被迫重启加息。

当然，也有可能这场危机日本只是多米诺骨牌的第一块，最先引爆还是美国的AI泡沫，目前美国已经出现了类似2008年次贷危机的金融创新。但无论谁先引爆，美国和日本都跑不了。

在危机加剧的背景下，为维持AI泡沫，美国AI巨头急于填补资金缺口，然而无论是上市融资还是向传统银行借贷，都难以提供如此大规模的高风险资金，于是AI巨头的金融扩张，目标瞄向私募信贷，用于建设数据中心或购买芯片。

“AI+私募”的金融创新，虽然解决了短期资金问题，但也埋下了巨大的隐患，最大的隐患就是把融资活动从接受2008年教训纳入严格监管的银行体系，转入监管相对宽松的私募信贷体系。如果AI商业化落地不及预期，或者重注的商业模式被AI创新颠覆，就很可能引发私募信贷市场信用违约潮，进而传导到全球金融系统。

投向AI的私募资金中，相当一部分来自日元，软银集团就是AI私募领域最活跃的日元参与者。2025到2026财年软银就向OpenAI承诺高达646亿美元投资，截止2026年5月累计投资额已高达346亿美元，当然受OpenAI投资价值大增推动，这笔投资为软银旗下愿景基金带来了450亿美元的巨额回报。

但这种回报，更多是AI狂躁下的不理智投资狂热。

比如近期软银想要用手头的OpenAI股权质押贷款100亿美元，为人工领域投资补充资金，然而2026年5月债权人对OpenAI作为非上市公司的估值提出质疑，该借贷规模下调到60亿美元，而根据彭博社6月10日报道，该谈判已陷入停滞，贷款方对OpenAI股权的实际价值担忧持续升温，由此也导致软银股价出现大跌，从6月1日8541日元的历史新高，跌至10日收盘的6461日元。

其实二级市场的波动还算温和的，一级市场与AI相关的投资已经到了极度狂热的地步。现在带个AI概念的项目，哪怕一眼看过去就知道根本没戏，首轮融资就敢要3000万，还只给不到20%的股份，就这还有大量资金抢着投。狂热到这种程度，就已经有些不正常了。

综上所述，新一轮全球金融危机很可能由日元引爆，可能引发类似1997年的亚洲金融危机，继而引爆美国AI泡沫，冲击全球。

现在雏形已现，与日元关系紧密的韩国已经开始出现币值暴跌，所谓韩国股市暴涨本质是外资抽逃套利、通胀等带来的，大量资金出不去、缺乏投资标的当然大量涌入股市；还有印度尼西亚，现在对人民币已经突破2600大关。

当然，也有其他的传导可能性。但具体什么时候、如何引爆，这是个人和机构投资者需要关心的，站在国家角度，只需要知道金融危机大概率会到来，以及大概率可能引爆的风险点就可以了。

在上述背景下，小镇分析判断：中国正在针对即将爆发的金融危机，抓紧修建防火隔离墙，尽可能降低金融危机对中国经济和全球战略的冲击。

......（省略1646字，还请前往星球阅读）

某种程度上，小镇认为中国今年开始对日本不断升级制裁措施，如果从应对即将到来的金融危机角度，恰恰进行主动切割，减少来自日本的冲击。

中国及其周边顶住了，那么这场风暴就不会演变成第二次亚洲金融危机，至于最终由谁承担，谁挖的坑，谁填。

其他文章推荐

（中篇）

（上篇）

欢迎分享，让更多人发现“大树乡谈”