博导创办江苏高凯，毛利率远超同行，客户集中度走高

文：权衡财经iqhcj研究员 李力

编：许辉

将于6月22上会的江苏高凯精密流体技术股份有限公司（简称：江苏高凯）拟在科创板上市，保荐机构为国泰海通证券。本次拟发行股份不超过25,036,969股，占发行后总股本的比例不低于25%。公司拟使用募集资金15亿元，用于高端半导体设备零部件研发及产业化项目、研发中心建设项目和补充流动资金项目。

其中，高端半导体设备零部件研发及产业化项目将重点投向仪器仪表类和真空系统类半导体设备零部件的研发和规模化生产，该项目尚未取得募投项目所需土地。

机械大拿任实控人，近两年分红近5千万募资补流2.5亿元；营收净利增幅双双放缓，毛利率远高于同行均值；报告期股份支付超千万元，研发占比长期较高；前五大客户占比过半，供应商较分散，应收账款和存货走高。

机械大拿任实控人，近两年分红近5千万募资补流2.5亿元

2013年3月，刘建芳、铭赛智信、白俊杰和志邦科技约定各方共同出资设立高凯有限，注册资本为200万元。

2018年8月丁学慧入股公司时存在为自然人刘彪代持的情形，2020年3月王春生入股公司时存在为自然人吴晓梅代持的情形，上述代持人与被代持人系朋友关系，代持关系发生的原因主要系出于工商变更登记和个人便利性的考虑等。2026年4月，为解决股权代持问题，丁学慧向上海海迈转让其持有的38.9995万股，王春生向上海海迈转让其持有的33.5051万股。本次股权转让后，受让方上海海迈取得的公司相关股份系其真实持有，不存在纠纷或潜在纠纷。

截至招股说明书签署日，刘建芳直接持有公司39.30%的股份，通过高泰三众间接控制公司0.31%的股份，通过高泰五众间接控制公司0.38%的股份，因此，刘建芳合计控制公司39.99%的股份，为公司控股股东及实际控制人。

刘建芳可谓研学并进，2002年8月进入吉林大学攻读博士学位，从事机械设计及理论的研究；2002年12月至2013年9月，历任吉林大学讲师、副教授；2004年10月至2005年9月，赴日留学，师从日本山形大学机械机构领域专家渡边克己先生、振动分析与控制领域专家铃木胜義先生，进行压电驱动与控制领域的研究；2005年12月获工学博士学位；2013年9月至2019年9月，任吉林大学教授、博士研究生导师。

截至招股说明书签署日，常州高泰持有公司14.20%的股份；正道智远和朱建平分别持有公司5.73%、1.57%的股份。同时，朱建平持有正道智远的执行事务合伙人深圳正道科技创业投资有限责任公司40%股权。2025年，朱建平与正道智远签署一致行动协议，二者构成一致行动人，合计持有公司7.29%的股份。

江苏高凯与现有股东曾经存在的股东特殊权利安排情况较多，截至招股说明书签署日，公司与股东之间签署的股东特殊权利条款均已在报告期之前解除且不存在恢复事由，相关股东与公司及其控股股东、实际控制人之间不存在争议纠纷或潜在争议纠纷。

截至招股说明书签署日，公司股东中存在21名非自然人股东，其中12名非自然人股东已在中国证券投资基金业协会备案，9名非自然人股东常州高泰、汇川技术、常州信辉、公司A1、上海高之、科教城投资、高泰五众、高泰二众、高泰三众未在中国证券投资基金业协会备案。

权衡财经iqhcj注意到，江苏高凯子公司拓朴微系2025年以非同一控制方式收购，收购时形成了商誉；截至2025年末，公司因上述事项形成商誉金额为653.55万元，占总资产的比例为0.68%。此外，2023年7月，江苏高凯与刘建芳签署《股权转让协议》，将其持有的蚂蚁动力250万元的出资额转让给刘建芳。刘建芳持有蚂蚁动力36.84%的股权，此公司主要从事医疗器械用超声波微泵系列产品的研发、生产与销售，主要产品为超声波高压微气泵（用于手表式血压计）。截至招股说明书签署日，公司共拥有8家控股子公司及2家分公司，不存在参股公司。

此外2024年和2025年公司现金分红金额分别为2115.94万元和2832.61万元；此番公司单独募资用于补流的资金达2.5亿元。

营收净利增幅双双放缓，毛利率远高于同行均值

江苏高凯专业从事精密流体控制领域中关键控制部件及相关设备的研发、生产与销售。2023年-2025年，公司营业收入分别为2.257亿元、4.232亿元和5.106亿元，净利润分别为2,649.15万元、9,976.04万元和1.305亿元；公司营收净利增幅双双放缓。

公司已形成流量控制系列、点胶封装系列和精密涂胶系列三大产品板块，应用于半导体、消费电子、汽车电子、动力电池、光伏等领域；流量控制系列部分产品已规模应用于客户先进制程工艺设备中；公司点胶封装系列产品的应用领域目前主要集中在3C电子制造，应用领域与行业领先企业Nordson、VERMES、Marco等相比相对较少。

根据QYResearch统计数据，2024年以质量流量控制器为代表的半导体设备关键流体控制部件国内市场规模达35.93亿元，2024年中国压电驱动点胶部件及设备市场规模达22.62亿元；全球范围内半导体设备仪器仪表类零部件市场主要由Horiba、MKS、Brooks三家境外厂商垄断，2024年国内半导体MFC市场国产化率不足5%，压电驱动点胶封装市场及精密涂胶市场国外厂商占有一定先发优势。相较于Nordson、VERMES、Graco、Horiba、MKS、Brooks等行业内领先企业，公司整体经营规模较小。

报告期内，江苏高凯主营业务收入主要来源于流量控制系列、点胶封装系列、精密涂胶系列产品的销售收入，三者合计占各期主营业务收入的比例均在90%以上，其他主要为维修费收入。

公司流量控制系列产品主要包括气体流量控制器、压电比例阀、水蒸气控制模块（VDM）、液体流量控制器（LFC）等。报告期内，公司流量控制系列产品收入金额分别为3,258.25万元、1.136亿元和1.34亿元，占主营业务收入比例分别为14.50%、26.96%和26.31%，占比整体呈上升趋势，是公司报告期内增长速度最快的业务板块。

报告期内，江苏高凯点胶封装系列产品收入金额分别为1.07亿元、1.854亿元和2.367亿元，占主营业务收入比例分别为47.65%、43.99%和46.48%，销售收入呈现上升趋势，但在流量控制系列产品销售收入高速增长背景下，点胶封装系列销售收入占比变动较小。

报告期内，公司综合毛利率分别为51.14%、54.34%和58.54%。公司综合考虑主要产品及其应用领域，同时兼顾相关可比公司财务数据的可获得性及可比性，选取Horiba、MKS、先锋精科、富创精密、珂玛科技、恒运昌、Nordson、安达智能、Graco作为同行业可比公司，公司综合毛利率远高于同行业可比公司均值43.69%、45.56%和43.65%。

报告期股份支付超千万元，研发占比长期较高

报告期内，江苏高凯研发投入分别为4,350.67万元、5,405.23万元及8,139.09万元，研发投入金额持续增长，占营业收入的比例分别为19.28%、12.77%和15.94%。截至2025年12月31日，公司研发人员为208人，占员工总数的比例为31.47%。

报告期内，公司测试、加工及委外研发费用分别为130.54万元、219.09万元和651.14万元，占研发费用比例分别为3.00%、4.05%和8.00%，主要为新产品研发过程中发生的委外测试费和技术咨询费等相关技术服务费。

报告期内，江苏高凯销售费用分别为3,362.99万元、3,657.63万元和3,706.74万元，销售费用率分别为14.9%、8.64%和7.26%。销售费用率高于同行业可比公司平均水平7.21%、7.03%和7.31%。前期远超可比同行，择期接近甚至低于。

公司的高级管理人员共6名，包括总经理、副总经理、财务总监和董事会秘书，核心技术人员共有4名，其中年薪百万的达7人之多。公司董秘周向东2021年12月至2025年3月，任高凯技术副总经理、财务总监、董事会秘书；2025年3月至今，任高凯技术董事、副总经理、财务总监、董事会秘书。自2026年5月24日起施行的《上市公司董事会秘书监管规则》第二十六条规定董事会秘书不得兼任经理、分管经营业务的副经理、财务负责人，并设立了至2027年12月31日的过渡期。此外，2024年汤浩因工作调整辞去董事职务，增补董事，石要武因个人原因辞去董事职务，增补董事。

江苏高凯采用员工持股平台间接持股的方式对员工进行股权激励，常州高泰、高泰二众、高泰三众、高泰五众为公司员工持股平台，截至本招股说明书签署日，上述员工持股平台合计持有公司15.20%的股份。公司股权激励涉及股份支付会计处理，报告期各期，公司确认的股份支付费用金额分别为562.90万元、295.66万元、660.27万元，相关费用根据激励对象所属部门计入销售费用、管理费用、研发费用或成本等。

前五大客户占比过半，供应商较分散，应收账款和存货走高

报告期内，江苏高凯采购的主要原材料包括机加件、电气件、功能及控制模块、电子元器件等，大多数原材料为标准件；报告期内，公司采购金额呈上升趋势，各类原材料采购金额及占比有所变动，部分原材料存在向境外厂商采购的情况；公司向前五名原材料供应商采购占比分别为14.89%、18.30%和16.44%，供应商集中度较低，前五名供应商存在一定变动。

报告期内公司存在委外加工情况，委外加工费用分别为432.40万元、412.03万元、1,073.46万元和464.45万元，占比分别为5.98%、3.74%、5.56%和4.27%。

深圳市福生合贸易有限公司为江苏高凯2025年第二大供应商，公司向其采购机加件等金额为689.61万元。此供应商成立于2022年4月，2025年社保缴纳人数为0人。

报告期内公司流量控制系列产品的重要客户包括公司B、公司A、公司F、公司C等；公司点胶封装系列产品的重要客户包括立讯精密、瑞声科技、富士康、东山精密、江苏科瑞恩科技股份有限公司、江苏杰士德精密工业有限公司等；公司精密涂胶系列产品的重要客户包括宁德时代、比亚迪、晶科能源等。

2023年-2025年，江苏高凯前五大客户合计销售金额分别为1.015亿元、2.082亿元和2.694亿元，占比分别为44.99%、49.20%和52.76%，客户集中度有所上升，达到过半。

报告期内，江苏高凯“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”分别为4,468.15万元、5,090.71万元和2,968.62万元。报告期内，公司资本性支出主要为新厂房建设及设备采购所形成的固定资产。

报告期各期末，公司应收账款余额分别为1.05亿元、1.553亿元及1.906亿元，占当期营业收入的比例分别为46.52%、36.69%和37.33%。

报告期各期末，江苏高凯存货账面价值分别为1.732亿元、2.041亿元及2.005亿元，占流动资产的比例分别为47.02%、45.17%及26.98%，公司存货规模较大且呈现逐年增长的趋势。公司存货主要由原材料、库存商品和发出商品构成，其中发出商品占存货的比例较大。报告期各期末，公司发出商品账面价值分别为8,014.25万元、1.117亿元及1.189亿元，占存货的比例分别为46.28%、54.72%及59.29%。

报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-2,033.29万元、-3,800.05万元、9,354.34万元和4,721.97万元，其中2022年度-2023年度与净利润差异较大；报告期内，公司销售商品、提供劳务收到的现金均低于营业收入。

江苏高凯涉及两起未决诉讼，其中与韩国MNFCo.,Ltd及相关方的诉讼案件尚未作出判决，与韩国NanoJetKoreaCo.,Ltd的仲裁案件已裁决NanoJetKoreaCo.,Ltd向深圳高创支付货款人民币2,204,000.00元及逾期付款损失，NanoJetKoreaCo.,Ltd尚未支付上述货款。证监会要求公司说明，韩国MNFCo.,Ltd、NanoJetKoreaCo.,Ltd未支付货款的原因，是否涉及产品质量问题；两起诉讼的最新进展情况，是否对公司生产经营存在重大不利影响。

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