中国商业航天少了马斯克的“疯劲”

错过新大航海时代才是最大的风险

文/何伊然

编辑/刘宇翔

马斯克成为人类历史上第一个身家超一万亿美元的富豪。

当地时间6月12日，SpaceX正式在纳斯达克挂牌上市，上市发行价为每股135美元，发行5.556亿股，融资规模达750亿美元，整体估值1.8万亿美元，成为美股有史以来规模最大的IPO。

首日收盘，SpaceX股价上涨19.22%，市值突破2.1万亿美元。首日换手率高达93.2%，意味着近九成筹码在上市首日，就完成了一次彻底换手。

虽然投资者们追捧SpaceX，看重的并不是目前它的财务状况，但本次招股书还是首次向市场完整公开了SpaceX的真实财务状况。

2025年，公司实现营收186.74亿美元，同比增长30%；年内资本支出207亿美元，运营亏损25.89亿美元，全年净亏损49亿美元。按发行估值计算，市销率（P/S）超过100倍。作为参照，英伟达在AI巅峰期的P/S约40倍，沙特阿美上市时约1.7倍。

晨星通过现金流折现法测算的SpaceX估值仅为7800亿美元，较发行估值折价56%。但市场完全不理会这个保守模型，机构认购意向累计超过900亿美元，为计划募资规模的三倍，超额认购之下，叙事压倒了模型。

从业务板块来看，SpaceX分为三大板块：航天（Space）、连接（Connectivity，即星链）、人工智能（AI，即合并后的xAI）。三者在财务与叙事中的角色截然不同。

这不是传统意义上的IPO，而是一场“人类未来”的期权拍卖，投资者购买的不仅是186.74亿美元营收的太空公司，更是“星链垄断+AI算力新边疆+火星殖民”三个宏大叙事的叠加包。

换而言之，人们赌的是马斯克能否将“故事变成现实”。

01

星链互联业务是SpaceX当前唯一真正的现金牛。

2025年，星链业务营收113.87亿美元，占公司总营收的61%，连续两年增速维持在50%以上。2023年至2025年，星链业务经营利润分别为4.69亿美元、20.06亿美元、44.23亿美元，三年利润实现近10倍增长。截至2026年3月底，星链全球订阅用户规模达到1030万。

全球在轨运行卫星中，每4颗就有3颗隶属于星链体系，SpaceX拥有绝对碾压的行业规模优势。

但隐忧已现：星链单用户月均收入（ARPU）已连续两年下滑，2026年第一季度降至66美元，同比大跌22.9%。SpaceX对此解释，降价是扩大用户规模、提升卫星资产利用率的必然策略。

马斯克的核心目标，是抢占低轨轨道资源、掌控下一代全球通信基础设施的主导权。然而，当高净值地区市场趋于饱和，下沉市场的付费能力能否支撑万亿估值，仍需验证。

航天发射是SpaceX的初创核心业务，也是研发迭代成本最高、技术沉淀周期最长的信仰基石。截至2026年3月31日，SpaceX已累计将约7400吨有效载荷送入太空轨道。现阶段星舰单公斤入轨成本已压缩至90美元左右，而行业内其他商业发射服务商的单公斤入轨成本，仍维持在1800至2200美元区间。

凭借极致的成本优势，SpaceX在全球商业航天赛道暂无强有力的竞争对手。但星舰第12次试飞与IPO时间窗口的刻意重叠，也显示出马斯克深谙“技术叙事”与“资本节奏”的配合。

人工智能（xAI）则是这场IPO中最大的估值放大器。长久以来，资本市场仅将SpaceX定义为航天企业，使其估值长期徘徊在1万亿美元左右，难以突破增长天花板。

为打破估值桎梏、抢占AI时代的行业话语权，马斯克在过去一年密集布局，通过股权整合操作，将旗下AI独角兽企业xAI以全股票合并的方式整体注入SpaceX体系。

2026年Q1，xAI营收8.18亿美元，营业亏损24.69亿美元——AI板块仍在巨额失血。但IPO前合并xAI，将SpaceX估值从8000亿推升至1.25万亿，再推至1.75万亿。

在马斯克的产业叙事中，星链组网与星舰迭代，是帮助AI系统突破地球空间局限的核心技术储备。未来可依托星舰高频次发射能力，每年完成数千次卫星发射，搭建布局于太空的轨道数据中心。太空场景产生的多维度、多模态海量数据，能够训练出更贴合物理规律的下一代AI模型。

根据招股书披露，SpaceX将自身可覆盖的整体市场空间（TAM）测算为28.5万亿美元。其中航天发射业务市场空间3700亿美元，星链互联业务市场空间1.6万亿美元，而目前尚未实现规模化落地、仍处于大额投入阶段的AI业务，潜在市场空间高达26.5万亿美元，体量接近全球GDP的三分之一。

这种TAM的构成比例，揭示了SpaceX的定价逻辑：当前营收的锚是星链，但估值的帆是AI和火星。

2025年以来，美国资本市场对前沿科技资产的定价热度处于历史高位，依托航天+AI的双赛道叙事，SpaceX在短期内完成三轮定向融资，为本次超级IPO打下了市场估值基础。

当前，OpenAI、Anthropic等头部AI独角兽均在加速筹备上市，资本市场存量资金面临分流挤压。正是为了弥补AI赛道的身位差距、抢占先发优势，马斯克选择抢先按下IPO启动键，完成落地卡位。

更深远的影响在于，纳斯达克已推出“快速纳入”新规，SpaceX可能在上市第15个交易日后就被纳入纳斯达克100指数。这意味着全球追踪纳指100的ETF和指数基金将被迫建仓，形成“制度性买盘”。

SpaceX不需要持续证明自己值得这个估值，只要它足够大，指数规则就会帮它锁定买盘。

02

本次IPO认购阵容十分豪华，既包含沙特公共投资基金、阿联酋穆巴达拉投资公司等中东主权基金，也汇聚了亚马逊云、苹果、谷歌母公司Alphabet等全球一线科技巨头。

但首日93.2%的超高换手率说明，大量机构在上市首日便完成了获利了结或仓位调整。

更具戏剧性的是“虹吸效应”：SpaceX上市当日，太空概念股普遍暴跌，维珍银河重挫超30%，Rocket Lab、Planet Labs等此前因SpaceX上市预期而持续走高的公司，在龙头正式交易当天遭遇资金抽血。

SpaceX的上市不是“太空行业的集体胜利”，而是太空行业的收割，资金从小型太空概念股撤出，直接买入这个“太空+AI”的超级综合体。

招股书披露，马斯克在上市前持有公司12.3%的A类股份与93.6%的B类股份，合计投票权高达85.1%。在万亿市值级别科技企业中，如此高度集中的个人控制权极为罕见。

这意味着公众投资者买的是“马斯克梦想的期权”，但对这个梦想几乎没有治理层面的纠偏能力。

往好的方向想，SpaceX的长期发展战略与叙事体系不会因上市融资、股权稀释而轻易变动。但对应的风险同样突出：其他科技巨头尚可讨论管理层迭代、接班人更替的问题，而脱离马斯克，便无法客观预判SpaceX的未来走向。

一旦马斯克出现突发状况，公司现有估值溢价大概率会大幅回落、快速崩塌。

更微妙的是政治维度。SEC备案文件显示，特朗普政府班底中至少10名官员持有SpaceX或xAI股份，包括总统特使史蒂夫·威特科夫、小企业管理局局长Kelly Loeffler等，合计持仓价值990万至4380万美元。虽然这些数字在万亿估值面前微不足道，但它意味着SpaceX的上市不仅是商业事件，更是权力分肥。美国政府高层与SpaceX形成了利益共同体，这会影响监管、合同、政策走向。

马斯克同时掌控SpaceX、xAI、X（社交媒体）、特斯拉，这种跨平台权力在商业史上极为罕见，他不仅是企业家，更是“数字基础设施之王”。

根据SEC备案文件，SpaceX本次IPO全面禁止中国资本参与认购。这一限制并非单纯的商业选择，而是美国对华技术封锁在资本市场的自然延伸与落地。

回溯产业源头，2011年美国国会通过《沃尔夫条款》，明令禁止NASA与中国开展任何形式的双边合作，为中美航天产业的技术与资本割裂埋下伏笔。

纵观SpaceX的跨越式成长历程，其核心驱动力并非只是马斯克的个人能力，更是深度绑定美国政府与军方的核心资源，借势奥巴马政府时期推出的商业航天扶持政策，顺势成为美国太空战略商业化的核心载体。

在SpaceX深陷研发困境、多次发射失败、资金链濒临断裂的生死阶段，正是NASA的持续订单与技术授权，帮助企业突破火箭回收、载人航天飞行等核心技术瓶颈。可以说，美国政府是SpaceX商业化落地、营收高速增长的核心驱动力之一。

而截至2026年3月，SpaceX累计斩获美国联邦政府各类合同总额达220亿美元，合作主体覆盖NASA、美国太空军、国家侦察局、太空发展局等核心机构。大量军方订单为SpaceX赋予了专属国家安全属性，构筑起行业难以逾越的竞争壁垒。

美国扶持孵化SpaceX，本质是将国家层面的太空探索、轨道资源抢占、太空军事布局等战略行为，转化为市场化、商业化、全球化的企业行为，大幅降低了美国太空扩张的舆论成本与财政成本。同时依托私人资本活力与市场化竞争机制，倒逼技术快速迭代，让美国在全球太空博弈中长期占据主动地位。

所以拒绝中国资本入局的规则，也再次印证了SpaceX作为美国太空战略市场化“代理人”的核心定位。换个角度来看，技术封锁、资本壁垒、市场准入限制等外部压力，反而形成了强效倒逼机制，加速中国商业航天技术自主化与产业市场化迭代升级。

产业规律早已得到反复验证，中国高端制造产业的追赶速度往往超出市场预期，光伏、动力电池、新能源汽车赛道均已完成从跟跑到领跑的跨越，商业航天赛道也不会例外。

03

SpaceX跑通的政企协同、低成本量产、高频组网的成熟范式，如今已成为国内商业航天企业的核心对标模板。

据国家航天局公开数据，2025年我国商业航天全年完成发射50次，占全国宇航发射总数的54%；全年入轨商业卫星311颗，占卫星入轨总量的84%，朱雀三号可重复使用运载火箭也顺利完成首飞，本土商业航天产业正稳步实现技术突破与规模化落地。

在很长时间，国内商业航天企业普遍面临估值体系模糊、二级市场认可度低的困境。有统计显示，国内排名前五位的商业航天企业合计估值仅855亿元，不足SpaceX的千分之一，资本溢价处在极低位。

SpaceX的超级IPO或许会为中国商业航天注入信心，给市场一个可以量化的评估参考，全面改变融资逻辑。

2025年12月26日，上交所出台商业火箭行业上市指引，支持正处于大规模商业化关键时期的商业火箭企业适用第五套上市标准登陆科创板，打破了传统盈利门槛限制。政策与海外标杆双向共振推动国内商业航天企业的融资步伐。

同年12月31日，蓝箭航天科创板IPO申请即获得上交所受理。

成立于2015年的蓝箭航天一直是商业航天领域的明星公司，其选择的液氧甲烷路线与SpaceX极为相似，在经济性、复用适应性、国际市场竞争力等方面的长期优势较为清晰，技术路径受到业内广泛认可。然而，累计亏损近35亿元，营收仅有4544万元的尴尬数据让资方望而却步。

某种程度上，上交所的新指引完美为蓝箭航天补齐了短板。根据招股说明书，朱雀三号火箭入选了中国星网的核心供应商名单。因财务资料过期，目前蓝箭航天的IPO审核状态显示为“中止”。

SpaceX成功IPO或许能消除一级市场对液氧甲烷可回收火箭技术可行性的疑虑，提振市场预期。如果蓝箭航天IPO恢复推进，SpaceX背书下的一、二级市场联动值得期待。

星河动力是国内将工程化和商业化做得最扎实的公司，发射次数多、成功率高，将近百颗卫星送入预定轨道。2025年9月，星河动力完成D轮24亿元融资，并于10月在北京证监局提交了IPO辅导备案。

2025年11月谷神星一号的失利及2026年1月谷神星二号首飞的接连失败让星河动力的IPO前景蒙上了一层阴影。此前，外界对星河动力的D轮融资颇有微词，担忧是“推高估值即上市”的情形。

因此，SpaceX上市无疑是利好消息，市场或许会重新思考：到底是推高了还是资本看低了？

走液氧煤油路线的天兵科技专注中大型液体运载火箭，核心产品是天龙三号，近地轨道运力达22吨，90%的发动机零件实现了3D打印。

2025年10月，天兵科技在江苏证监局完成IPO辅导备案，以225亿元估值领跑行业。可惜的是，天龙三号4月首飞入轨试验失利，严重拖累了IPO进程，仍未进入交易所审核环节。

技术试错是高端航天产业爬坡升级的必经过程。SpaceX的猎鹰1号火箭，同样是在反复试验、不断纠错中迭代成熟。阶段性发射失利、技术调试受阻，无法掩盖具备核心能力企业的长期潜力，这类企业值得资本市场持续投入。

当然，SpaceX目前的万亿市值不是终点，而是考验的开始。当早期员工、内部投资者、马斯克关联方的股票锁定期结束，市场能否承受抛压？当星链ARPU持续下滑、xAI每季度亏损20多亿美元、星舰商业化发射面临技术风险，这个建立在“三重宏大叙事”之上的估值体系，能否经受住财务现实的检验？

这就由时间来检验了。

但比起财务风险，更大的危险反而可能是错过一个新时代。以目前化学能的比冲，要载人“殖民”火星，可能还过于遥远，但星舰+星链的威力已有目共睹。航天+全球通讯+AI已经是国际竞争的制高点。

是的，钱可以“印”，但战略先机不是有钱就能买来的；打破常规的野心，更不是按部就班能模仿的。

所以，历史会记住这一天：2026年6月12日，人类第一次把“走出地球”的梦想，在纳斯达克挂牌交易了。美国市场鼎力支持马斯克的火星梦，而中国的商业航天企业和市场，也需要在耐心之外，多一份“疯劲”。

毕竟，我们已经错过一次大航海时代了。