上海
-0.6%不算多，但它是三年多来第一次负增长。
5月社零数据出来了，41090亿，同比-0.6%。
数据一出，恒科毫无意外地又大跌。恒科太惨了，今年左一棒、右一棒，敲得脑袋嗡嗡响，字节是空头、IPO是空头、天量减持是空头，每个月的消费数据还给补一刀，跌着跌着已经回到2025年1月DeepSeek还没出来的时候了。
不幸的是，每个市场都有自己的命运，别无选择。而能够选择的，只是你我的行为。
-0.6%不算多，但它是三年多来第一次负增长
从2023年疫情结束复苏，到2025年，社零一直维持着2%-5%的增速区间，在过去三年多没有出现过负增长。-0.6%是一个分水岭，够让人担忧，它真正反映了什么？
基数是一方面原因，去年上半年有国补，社零增速在4%以上，下半年逐步从3%降到1%附近了。
统计局还好心地拆解了一个数，汽车的影响：汽车类5月-16.1%，除汽车外+1.1%。仿佛在说社零的这个负号，主要是汽车给的，其他消费还行。汽车销售额的绝对量3309亿，占社零的8%，确实是所有品类里体量最大、跌幅也最深的一个，-16.1%直接拖累大盘约1.3个百分点。但我们看除汽车外的增速，也一路从5%降到1.1%了，负增长一步之遥。
基数的影响在7月以后逐步降低，汽车的影响降低要到10月了，所以6月的社零依然不容乐观。
汽车怎么了？
汽车的故事，从量价图更能看清楚。
2025年上半年，以旧换新政策确实拉动了需求。6月乘用车零售208万辆，同比+18%，创了历史新高。看起来消费升级找到了新的抓手，但销售额只涨了4.6%。中间的差额被补贴和价格战吃掉了，每卖一台车均价跌了13.5%。热闹是热闹了，钱没挣多少。
10月份，销量、销售额同步转负，此后一路扩大。
12月，新能源购置税全额免税政策到期，改为减半征收，车企顺势收回了大部分优惠，单价增速开始回正，但销量直接崩了。12月销量下滑14%，到了今年3-5月，销量依次下滑15%、21.5%、22.1%。
补贴一退，真实需求现了原形。
补贴从来不是创造需求，只是把需求从明年搬到了今年。搬完了，就是今天这个局面。更深的东西是结构性的。居民收入预期变得谨慎，限额以上商品-4.9%，意味着正经商场的生意在全面收缩，你逛商场的时候也能感受到，这不是汽车一个行业的事，但汽车是最贵的消费品，最先感受到寒意。汽车金融也在收紧，低首付长周期模式积累了风险，银行在主动刹车。所谓低息贷款刺激消费，其实是把更远期的需求也透支了。
小米、理想、小鹏、蔚来、比亚迪、零跑，这几家从去年10月后股价逐步走低，加起来占了恒生科技大约22%的权重，即使跌到今天。
一个有意思的现象
再看其他数据，那些跌得惨的品类，几乎有一个共同特征：单价高、决策重、可以推迟购买。汽车-16.1%、家电-15.6%、建筑装潢-13.6%、家具-8.7%。除了去年国补的透支外，这些都是需要下决心才能买的东西，一旦消费者开始观望，这些品类最先承压。
但那些花小钱的品类，却还在增长。饮料+6.1%，服装+3.8%，化妆品+2.5%，日用品+1.6%，药品+4%。这些东西有个特点，便宜，或者用完就得再买，没什么等等再说的空间。不过，这些数字加起来不及汽车一个品类的拖累。
所以更准确的描述，可能不是消费垮了，而是大钱能省则省，小钱该花还花。
这倒不是什么多了不起的洞察，当消费收缩的时候，基本都是这个路子——可选消费先退，必选消费稳，享乐消费里只留便宜的那些，只是这回加了一个汽车的特殊因素。
5月社零的负增长是一个转折点。
那些你借来的，都是需要还的。
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