今天的信息量很大

当你站在山顶俯瞰，所有的风景都会不一样。

When you stand on top of the mountain and overlook it, all the scenery will be different.

今天的文章会比较长，可以多抽出一些时间来看，or左上角的听一听（符号），也挺方便的。

那么下面开始正题。

对于现阶段的市场处于什么周期，以及如何判断见底，很重要的前提是，我们要知道市场为什么调整，过程中发生了什么？找到主要矛盾，才是真正的核心要素。

1、市场为什么调整？

我们在5.25的文章，提到过市场拥挤度的风险，当时的原话是“ 内部的轮动+激烈博弈，科技向有点虹吸全场流动性的直观感受，TMT板块成交量占比是46.5%，这些现象并不乐观 ”。

也是因为TMT板块的拥挤度过高，形成了很极端的虹吸or抽血效应，导致市场结构严重割裂，一边是持续的被抽血下跌，另一边却是交易极其拥挤的上涨。

按照过往经验，这种结构不断向极端化演绎，达到某个敏感的临界值，就会引发更大的变量or调整出现。那么到这里，我们找到了本轮调整的原因/主要矛盾：

①TMT拥挤度过高；

②市场结构极度割裂。

2、过程中发生了什么？

在直观层面，我们看到了机构的严重分歧，JG情绪降温，海外加息预期升温，全球市场高杠杆引发波动，以及等等。但这些最终指向的是，流动性or资金面发生了变化。

最先出现问题的是微观流动性，早在5月底之前，我们在内部分享过，机构的交易数据显示出非常大的分歧，日频数据也是经常在大幅申购or赎回来回切换。

影响微观流动性的不仅是机构分歧， JG降温也扮演了比较重要的角色（不便展开），但是在6.5国办公开的指导意见当中，可以得到两个关键信息：

①抑制赛道抱团和基金高位发行；

②约束高频量化投机。

随着市场见高点，亏钱效应不断放大，外部的宏观流动性也成为了6月主要的焦点。美国CPI数据，世界杯，spaceX IPO，美联储议息等，市场开始担忧 加息和各种事件带来的影响。

也是因为微观和宏观流动性都出现了短期无法回避的问题，不仅是a股，美股、日韩，特别是科技向，由流动性传导至市场情绪，并反馈在盘面，高波动率成为了盘面的主要特征。

3、剩下的外部扰动还有哪些？

6.14-15， 美伊协议签署

6.15-16，日本加息

6.16-17，美联储议息

6.18，沃什讲话

以上，我们找到了市场调整的原因/主要矛盾，过程中发生的问题，以及各种扰动事件落地的窗口，那么接下来就是展开分析的阶段。

首先，最明确的是，下周就是比较重要的时间窗口。我们过去交流过，在大部分重要的时间窗口来临前后，也往往会给市场带来各种变量or变盘点。

以最近的行情为例，4月以来的主升浪，随着5月节后行情再次加速，沪指的最高点出现在5.14，这个节点便是访H落地的窗口（5.13-5.15）提供的变盘点。

这里还可以再做延伸，可能会有人觉得行情高点是在5月底，但那是对于科技，非科技的高点在5.14就已经在往下走。也是从那天开始，会同步感受到交易难度的提升。

那么截止目前，市场处于什么阶段？

主观上，应该在调整的后段。

主要体现在：

①先跌先企稳的沪指，在3900点附近止跌；

②光抱团的核心圈（易中） 出现 补跌；

③各种的逆势方向（如mlcc，特种气体，半导体材料）出现补跌。

当然信号更多是 停留在调整周期是否结束的左侧，还未形成量变到质变，甚至出右侧拐点。所以对于市场是否见底，我们还需要看到更多指标好转，比如：

①主要矛盾需要逐步得到解决。某种程度上来说，拥挤度和结构割裂是一个意思，局部板块拥挤度过高，必然会带来结构割裂的现象，那么当拥挤度下去，结构割裂也会逐步缓解。

截止目前，我们看到了科技的调整，也看到了老登or其他超跌板块不再创出新低，并且有轮动反弹。最弱的一端在反弹，最强的在补跌，这是割裂结构走修复的必然过程。

很多人会把这个现象理解为风格切换，但我更倾向于这是风格再平衡的过程，只有最弱的一端把市场的下限托住，不再新低，上限的调整才会逐步企稳。

②波动率和成交量也需要收敛。大部分市场底部会伴随“缩波缩量”的特征，几乎没有一个底部是在高波动率和大成交量下形成。波动率是否收敛，韩国股市是比较好的参照点。

但相比较波动率，成交量在上周四缩回了2.5w亿，这是最先收敛的指标之一，只不过因为外盘的影响，以及内部节奏的差异，周五再次出现放量。

③资金面或流动性重新回暖。宏观事件影响的全球流动性，而微观上，宽基ETF的流入情况，以及机构赎回量是否开始边际收窄or出现拐点，也是接下来主要观察的指标。

截止目前，好的现象是，6月之前被大幅赎回的宽基，在之后出现了阶段企稳，不好的现象是，上周机构的赎回量刷新了年内新高。

那么到这里，我们可以得到以下信息点：

①市场的割裂结构已经在逐步收敛；

②波动还在高位，但有反复性or局部对冲；

③局部的抱团和逆势现象，均已出现补跌；

④事件扰动基本可以在下周落地；

⑤宽基etf的流出开始企稳，机构赎回新高的背面，也可能意味着短期赎回的峰值or拐点的出现。

上述对应的是，市场积极的信号其实正在积累ing，可能你现在还无法从盘面直观感受，但这是因为市场从量变到质变，它是一个过程，而非一个点。

至于过程何时会结束，拐点何时会出现。主观上，下周市场就会逐渐进入到“战略上逐渐乐观，战术上做好择时”的窗口，即便还有调整，也不必再悲观。

祝好。

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