主动管理ETF指引落地，与指数ETF相比有何优劣势？

沪深交易所发布主动管理ETF指引，意味着主动管理ETF即将推出，未来投资者在投资品种的选择上，将会获得更多的主动权，更多的投资品种可供投资者选择。

在最近一年的科技牛市行情中，不同类型的基金产品，它们的投资收益率却有着明显的差别。其中，被动跟踪市场指数表现的指数ETF，近一年都有着良好的市场表现。在指数牛市的背景下，对指数ETF来说，是比较友好的。与之相比，场外主动基金的表现却存在明显分化的迹象，有的基金经理重仓押中了AI产业链、热门赛道股，在近一年时间里获得了超额投资收益率。然而，并不是所有的基金经理都这么幸运，对重仓消费股的基金经理，他们管理的主动基金业绩，却不涨反跌，明显跑输同期市场指数的表现。

主动管理ETF来了，但不少投资者很难区分主动管理ETF、指数ETF和场外主动基金等品种的差别。

以指数ETF为例，指数ETF是以跟踪某一市场指数作为投资目标，更倾向于被动管理的方式，不主动选股或者择时。从投资回报预期分析，指数ETF的主要投资目标是获取市场的平均收益，受到人为因素的影响较小。

再以场外主动基金为例，它是以主动管理基金为主，场外主动基金的收益率，主要取决于基金经理的投资能力，而且基金经理掌握着很大的主动权，可以根据市场环境的变化进行择时或调仓。然而，场外主动基金的信息披露频率较低，一般选择在季报、半年报、年报等时间点进行持仓信息披露，投资者无法实时获取场外主动基金的调仓换股信息。

从管理费用来看，指数ETF的管理费率较低，但场外主动基金的管理费较高。从目前A股市场普遍场外主动基金的管理费率来看，管理费率在1.5%以内，基金会根据投资者的投资金额、持有期限灵活调整申购与赎回费用。

主动管理ETF的推出，在持仓结构、信息披露以及业绩比较基准等方面，会有严格的标准要求。

例如，主动管理ETF要求持仓股票不低于30只，前十大持仓权重合计不超过60%，主要目的是避免高度抱团少数股票。同时，从流动性要求分析，持仓股票最近1年的日均成交金额处于所在交易所全部股票的前80%，以维持相对活跃的流动性。

例如，主动管理ETF会严格约束换手率，同时要求设置合理的业绩比较基准，防止基金投资风格过度漂移，同时防止主动管理ETF的频繁买卖，影响市场正常的价格运行秩序。

与场外主动基金相比，主动管理ETF要求每日披露真实的申购赎回清单，并且在每个交易日开市前披露。然而，对场外主动基金而言，它们通常采取定期披露持仓报告等信息，但基本上按季度、按半年度等时间进行信息披露，信息披露的频率相当低，不利于投资者实时了解基金运行的基本信息。

虽然主动管理ETF采取场内上市交易的方式，但基金管理人可以自行或委托机构计算并发布IOPV，即份额参考净值。IOPV份额参考净值的发布，有利于投资者更清晰了解基金的净值变化，并有了具体的定价参考，可以更直观判断该主动管理ETF的真实表现。

除此以外，遇到极端市场情况，主动管理ETF可以申请暂停申购、赎回或停牌，既给予了基金管理人的管理主动权，也可以从一定程度上保护投资者的切身利益，避免极端情况给投资者带来较大的投资损失。

与指数ETF相比，无论是场外主动基金，还是主动管理ETF，它们的净值表现，很大程度上取决于基金经理的资产配置能力和选股水平。指数ETF是跟踪市场指数的表现，属于被动管理的性质。场外主动基金和主动管理ETF，更强调“主动”二字，给了基金经理很大的灵活性与主动权。简而言之，投资主动管理ETF，相当于投资某位基金经理，基金经理的表现将会直接影响着基金的业绩水平。

过去，投资者听得最多的是指数ETF和场外主动基金。然而，在场内ETF中，还是以指数ETF等被动产品为主，主动基金以场外市场为主。现在主动管理ETF的推出，丰富了资本市场的投资品种，也为场内ETF补充了更多的主动产品，打破了以往被动产品为主的状态，为投资者提供了更多的投资品种选择。

与指数ETF等被动产品相比，主动管理ETF、场外主动基金的投资收益预期与投资风险会更大。遇到优秀的基金经理和具有赚钱效应的市场环境，包括主动管理ETF在内的投资品种，可能会创造出超额投资收益率。然而，当市场环境不佳，或基金经理选股水平不佳时，这类主动型产品可能会显著跑输同期市场指数的表现。

由此可见，随着主动管理ETF的到来，未来选对人的重要性可能比选对产品、选对市场的重要性还要高。从投资者的角度考虑，到底选择指数ETF还是选择主动管理ETF，关键取决于个人的风险偏好、投资回报预期以及对基金经理的信任程度。