央国企拒收，火热一时的“风光BT项目”砸在民企手中……

此前，华夏能源网报道过央企频繁甩卖新能源电站。现在，不只央企自营的新能源电站，连新能源BT项目也不受待见了。

据行业媒体统计，2025年下半年至今，由于央国企的集体拒收，风光BT项目交易量降幅超过三分之二。

所谓风光新能源BT项目，是一种新能源电站开发的特殊模式，即民企拿指标、自行融资建设风光场站，建成后再转手卖给电力央国企。

“双碳”目标提出后，风光新能源BT模式一度非常火热。2023-2025年上半年，是风光BT开发模式的黄金时期——民企风风火火拿指标，然后垫资建设，项目按照脱硫煤电价（0.34-0.36元/千瓦时）、限电≤5%算账，可以获得15%-25%溢价，稳赚不赔。恰好彼时，央企也乐得借收购BT项目来迅速扩大风光电站规模，双方一拍即合。

然而，2025年初“136号文”出台以来，新能源全面入市后新能源电量与电价双双“大跳水”。受此影响，风光新能源BT项目的转让交易一下子就步入了“寒冬”。

风光新能源场站属于重资产，投资回收期特别漫长。长期持有风光场站，对急于回笼资金的民企来说无异于“自杀”行为。如今，大量百亿级项目滞留民企手中，让一众民企倍感焦灼。

价格谈不拢，BT项目砸在民企手里

民企与央国企之间的风光新能源BT项目交易“破功”，直接的原因是价格谈不拢。很多民企要价仍然坚持当初的15%-25%溢价，而央企出价则在过往价格基础上要打6-7折。央企给的价格几乎是民企建设项目的成本价，买卖双方存在着20%-40%的价差，交易无可避免以破裂收场。

某民营企业集团，2024-2025年在西北、山东布局了总计120万千瓦风光BT项目，彼时的签约电价为0.34-0.36元/千瓦时、限电率≤5%。但是现在，无论是西北还是山东，新能源限电率普遍在40%左右；电价更是下跌严重，山东的光伏度电电价甚至跌到了9分钱（2026年一季度）。

在此情形下，交易对手方——国家能源集团、华能集团、国家电投集团全部压价至6-7折，拒绝支付任何资产溢价。结果是，这120万千瓦风光BT项目无一成交，全部滞留手中，这为该民营企业集团带来了沉重的债务压力。

再以特变电工（SH：600089）为例。2024年，特变电工在新疆、内蒙古布局了80万千瓦的风电BT项目，彼时预期的项目限电率≤10%。而现实却很残酷，新疆风电项目限电率常年维持在30%以上，2025年冬季限电率更是冲上了40%，电价也降至了0.19-0.23元/千瓦时。特变电工在内蒙古的风电项目也经历了类似的境遇。

特变电工的交易对手方——华电集团、国家能源集团旗下国电电力（SH：600795）明确拒收高限电项目，要求项目限电率降到10%以下才能谈判交易。于是，特变电工80万千瓦风电BT项目全部滞留，也拖累了特变电工的业绩。

事实上，央国企普遍为风光新能源BT项目的收购设置了“防火墙”。比如，华电集团在2025年12月就内部发文明确，风光大基地项目内部收益率（IRR）要高于6.5%，分布式光伏项目内部收益率（IRR）要高于7%，原则上不再收购高溢价的纯风光BT项目，不再碰风光BT限电率超过10%的项目；三峡集团2025年底也明确风光BT项目的收购门槛，限电率要控制在8%以内、电价锁定要在5年以上、项目溢价要小于5%，否则免谈。

有数据统计，头部民企在2023-2025年抢装的风光BT项目，90%以上至今仍未转出，单家滞留规模达到50-120万千瓦，每月背负高额财务成本，部分企业现金流濒临断裂。

央企拒收，根本原因是风光项目不赚钱

民企与央国企价钱谈不拢，并非央国企故意压价，现实情况是：无论是民企还是央国企，大型风光储项目开发普遍不赚钱。

风光储不赚钱，这话放在五年前没人信。即使是在两三年前，风光项目也稳赚不赔。那时候，风光BT项目开发的逻辑简单粗暴——找块地，自投自建风电场或者光伏电站，要么建完直接转让给央国企套现离场，要么自己运营长期“收租”，反正怎么吃都香。这一模式本质上跟曾经的房地产开发差不多：拿地、盖楼、卖房，赚的是开发和建设的钱。

但要注意，上述BT项目开发逻辑建立在电价、电量兜底的基础上。过去，中国新能源电量优先收购，带补贴电价甚至高于火电。然而，短短十余年间，新能源从补贴退坡到平价上网，再到全面入市，电价呈下行趋势，甚至出现负电价，以及高弃电率……新能源开发底层逻辑已经发生变化。

2025年初“136号文”出台，自此，新能源电量、电价不再有人给兜底，发出来的电能卖多少钱，得去市场上真刀真枪地争；能实现多少电量上网，也只有听天由命。

此外，从2026年3月开始，各地普遍执行电力中长期交易新规，取消了原有的行政性分时电价。以前做储能，什么时候充电、什么时候放电，只需要跟着分时电价走，峰谷价差明明白白摆在那里，躺赚就行。取消行政性分时电价之后，电价什么时候贵什么时候便宜，要市场说了算。在已经实现现货市场连续试运行的省份，电价更是按每15分钟一个时段实时出清——储能若要赚钱，需要精准预判价格走势，才能踩准充放电的节奏。可这又谈何容易？

一句话，风光储项目的收益模型变了，很难准确预测到风光储的价格曲线会是什么样子。考虑到风险管控，央国企态度转变完全在情理之中。

值得一提的是，民企与央国企BT项目交易不成，还有另一个原因。央国企每年有2亿千瓦新增新能源装机的考核，考核的是纯增量，但民企风光BT项目属于存量新能源项目。央国企收购这些BT项目，对于完成它每年的增量任务没有帮助。既然如此，在新能源已成负累的局势下，多一事不如少一事，拒绝收购BT项目也是央国企的理性抉择。