聊聊今天暴跌的几个原因

今天全球科技板块跌幅算是比较惨烈的，A股的双创50跌-3.65%，是年内第四大单日跌幅，而这四个跌幅最大的交易日，无一例外都发生在6月，所以还是此前的逻辑，在拥挤度指标持续突破50%之际，高拥挤度意味着高波动率，如果不是尾盘拉升的话，今天双创板块很可能创年内最大单日跌幅。

而韩国这边跌幅更大，且属于创历史记录级别的，韩国综合指数跌-9.99%，这是韩国股指08年金融危机以来的第二大单日跌幅，仅次于今年的3月4日；而个股层面，总市值刚刚超越三星电子，跃居韩国第一的SK海力士，暴跌12cm以上，这是2012年以来的最大单日跌幅。

包括美股这边，盘前纳指期货已经跌了接近3cm，其中美光、闪迪等热门票都跌超10cm。

因此，市场还是挺值得聊一下的，带大家探讨下。

1、先继续聊一下《》里提到的话题。

随着行情的极度极致化，重仓价值（老登）的管理者们，出来道歉的声音也越来越大了——老登基金经理的压力，有点像C罗，自己不进球也就算了，关键是同行太能打了，搞得压力倍增。

这两天又有一家老牌私募机构给渠道和投资者出了一篇投后报告，其创始人也属于资管行业老法师了，此前靠判断A股顶部出名，风格上属于逆向投资，也即喜欢挑最便宜的资产买，可以想见，这两年的行情就是，便宜的东西可以更加便宜，因此业绩也一直非常挣扎，对观点部分不作评价，但他提到一个说法很有意思：

极致的科技虹吸效应下，6月其遭遇了成立以来的最大挑战（18年以后创立的机构），甚至没有加之一，提到最大回撤和熊市的最大回撤差不多了，在以往牛市区间从来没有发生过类似的情况。

可以想见，这轮行情确实是历史比较罕见的极致，属于多重因素叠加，把见多识广的老法师也搞不会了（虽然我个人怀疑老法师其实自己并不着急，主要是渠道和销售被逼的受不了了），所以大家如果这一波没做好的，也不用太埋怨自己，其实只要在这个市场里好好存活下去，漫长的岁月里，总会有赚钱的机会，核心就是坚持理性的投资方法论，减少因梭哈导致的永久性损失。

更完整的解读，以及当下投资的针对性具体建议，看今天中午星球里发的长贴。

2、说回市场，今天市场的大跌，有几个因素，依次说。

首先，还是得牢记，当下，美债收益率是大类资产的牛鼻子。

昨晚，2年期美债上行5bps，到了4.23%，创年内新高（忽视下图4.28那个点，属于乌龙）。

CME FedWatch显示，年内加息两次的概率突破50%，而一周前只有15%左右，美债收益率上行，有两条资产端的传导路径：

第一，本身压制股市、黄金等资产的估值，咱们月初在《》中说过，中期维度看，黄金对利率的敏感性，在显著提高。

第二，美债上行，美元走强，非美货币压力增大，近期日元贬值压力快速上升，这倒逼日本央行进一步走鹰，从而提高全球资金的套息成本，另外，韩元汇率也有压力，韩国财长近期就提到一种负循环风险：

韩国两大存储巨头涨太多→外资机构需要卖出再平衡（有持仓上限）→卖出股票过程中韩元换成美元→韩元走弱→外资担心汇兑损失继续卖→股市继续跌→外汇压力进一步放大。

所以，韩国股市这种杠杆极高的市场，注定双向波动会是比较大的。

3、而美债后续的走势，核心看通胀的变化。

短期，看本周四晚上的PCE通胀数据，这是美联储最关注的；

而中期来看，还是看美伊谈判进度，这回在瑞士谈判期间，万斯表现的非常“谦逊”，且美国给与了伊朗60天的石油出售豁免期，本质是在自己给自己擦屁股，要继续压低油价，控制通胀，从而在11月的中期选举前，确保一切看起来可控，把所有的问题都拖到中期选举之后再说。

4、说到韩国的暴跌。

下图，是韩国综合指数的日内走势图，明显可以看到分为两段，第一段是“普通”的下跌，第二段是一泄如注直到熔断。

而今天一泄如注直到熔断的原因，在于一项实际未出台的政策讨论——韩国几个议员在讨论税制改革，对于股票和房产投资而言，以前是买卖价差交增值税，而改革的方向是年底统算，只要当年度资产有账面增值，即使只是浮盈，也要计入收入综合计税，这就引起了恐慌。

但还是上面说过的，韩国股市这种杠杆极高的市场（包括对市场杠杆，韩国自己也在关注，准备出政策），注定双向波动会是比较大的，虽然上述的税制改革实质上很难执行落地，但只要有边际上的小变化，就会有较大的连锁反应。

5、伴随着SK海力士的历史级暴跌，其在港股上市的2倍做多ETF，今天日内一度跌近30cm，也算创造了历史。

下图，比较有意思的是，咱们这边14:30，韩国就休市了，但ETF继续交易，可以看到，随后明显有一波拉升——市场里有信仰、等着抄底的资金依然很多。

6、而对于AI来讲，最最核心的，还是产业发展的进度，还是得看美股那边。

昨晚，美股的AI板块，有两大明显的利空。

其一，是谷歌大跌5cm，导火索是旗下两核心员先后被Anthropic和OpenAI挖角——这也再次证明，大模型这个商业模式，算不上特别完美，一方面模型迭代能力更新很快，城头变幻大王旗，另一方面如果你的模型能力建立在团队基础上，那么团队被挖角的风险又很大。

其二，是SpaceX宣布要发200亿美元的债券，置换此前的200亿美刀过桥贷款，目的还是为了AI扩张，因此，叠加其他因素，SpaceX昨晚暴跌16cm以上，已经跌破了发行首日的收盘价（这块星球每日有跟踪，看对后续的长鑫IPO是否有启发）。

短期来看，最关键的，是看周三晚上，当前美股的第一当红炸子鸡，美光科技（几乎每天都是全美成交额最高的个股，且领先第二名一大块），最新一个季度的财报，是否能继续超预期（今晚大概率部分资金会提前卖出规避不确定性）。

7、但是，咱们还是回到最最底层的一个问题，当下全球AI硬件股价大涨的逻辑链条在于：

科技巨头为了在AI时代占据一席之地，狂建数据中心→疯狂大撒币→AI硬件等卖铲子的公司获得大量营收，利润高增长→股价大涨。

因此，这个链条的核心就在于，科技巨头的疯狂大撒币，是否具有可持续性？

下图，是几个云大厂，亚马逊、脸书、甲骨文、微软，2025年以来的走势图，从高点至今，微软、脸书、亚马逊跌幅都在30cm以上，甲骨文已经腰斩，因此，全部都事实上已经进入熊市。

换句话说，市场正在惩罚这些大撒币的科技巨头们——并不是说数据中心不赚钱，而是要看赚钱的速度和砸钱的速度，是否匹配。

8、而真正的鬼故事还是我们此前说的，这些数据中心里的GPU等部件，都是有物理使用寿命的，这意味着未来都需要折旧，从而导致科技巨头们未来的净利润会变得很难看。

这里，推荐一篇星球里的内容，下图，21号发的，是华尔街知名空头Chanos和一名对冲基金经理的对话——Chanos就提到，美股这些科技巨头，存在严重的利润会计错配 (disconnect in the profitability accounting)，像英伟达这样的卖铲子的公司能立即确认收入和利润；但购买这些芯片的超大规模云服务商 (Hyperscalers) 却将这些成本资本化了，这并未立即体现在费用中（进入资产负债表，但不进入利润表）。

因此，大家看到的标普500超高速的EPS，本质就来自于大厂烧钱的过程中，当下不影响自己的净利润，但全部转化为了下游的净利润，而把自己的成本放在了未来。

这是我们需要关注的真正产业级别风险。

9、最后，说下A股里面一个离谱的事情。

最近被炒的最火的公募基金经理，他家公司旗下的LOF产品，成为了炒作的标的，因为其本身的开放式产品限购，资金开始炒LOF，曲线投资，然后：

上周四、周五，连续两天涨停；

周一、周二，连续两天跌停。

四个字总结：

蠢到家了。

最后，提醒一下，在今天全球大跌的背景下（美股期货今天也继续下跌），观察到，一起跟投的表韭全球，今日有发车，理由如下，可以一起参考下。

QDII限额收窄仍为大势所趋，想用均衡的方式，增配海外的投资者，基金投顾仍然是比较好的选择，首次跟投的伙伴，可以参考公众号菜单栏的入口信息，加国联的小助理。

求赞、在看。

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