暴跌之下，A股牛市即将终结？

6月23日，全球股市纷纷暴跌——与AI硬件关系越紧密的股市，跌得越多。

虽然我前面写文章说，当前阶段就是全球AI泡沫的顶点，但对于A股，还是值得好好讨论一下。

6月22日A股收盘，当沪深300指数创出4年半新高5060点之后，我立即检查了我对于A股的整个判断体系，最后的结论是：

极大概率是短期顶点。

为什么？

第一，估值指标上，短期估值向上的偏离程度，得分超过80分；

第二，情绪指标上，已经连续两天达到满分标准（意味着市场看多情绪到达极限）。

表格上半部分，是8个估值指标分项情况以及总得分（紫色数字），下半部分是7个情绪指标分项以及总得分（紫色数字），按照估值指标超过80分、情绪指标满分的筛选标准，来对过去3年的A股进行回顾的话，只有3天满足这个标准：

2024年10月8日；

2026年5月13日；

2026年6月22日。

当然，我设计这个A股判断体系，主要是观察短期内的市场运行，是否到达到了极限，短期得分对股市长期趋势的判断意义并不大，但是，当我将它与另外一个我长期监测的数据对应的三个历史估值进行综合对照比较的时候，我忽然想到——

有没有可能，5064点就是沪深300指数这一轮牛市的顶点呢？

哪一个数据？哪三个历史估值？

答案是——万得全A（除金融石油石化）历史PE（市盈率）、PS（市销率）和PCF（市现率）估值。

为什么选择“万得全A（除金融石油石化）”这个数据，是因为该数据剔除了A股市场上估值特别低的非制造业超大型央企股票，大致可以代表中国制造业的整体情况。

这一轮的全球牛市，是由美国AI科技所驱动的全球泛科技股大牛市，但从2025年下半年开始，这一轮牛市的受益方，就不再是那些传统的平台型科技巨头了，而是——与AI相关的制造业，特别是，与英伟达GPU相关的制造业。

其他所有与AI无关的产业，都属于被资本抛弃的对象。

考虑到AI时代到来，大规模的集算中心、数据中心就是基础设施，所以，股市一开始想到的自然是GPU（General Purpose Computing）芯片，于是，英伟达市值登顶5万亿美元，顺着这条线想到的是GPU竞品，比方与各大平台型科技巨头合作生产ASIC芯片的博通，市值蹭蹭蹭的突破了2万亿美元。至于电脑时代的芯片巨头英特尔以及手机时代芯片巨头ARM，2025年上半年都还是资本抛弃的对象。

然而，随着英伟达GPU进化、美国云服务商海量的AI资本投入，大家忽然发现——大规模的AI基础设施铺开的话，需要源源不断的高性能存储、网络连接器、服务器、CPU以及散热系统、电源管理系统，印刷电路板，……

于是，整个全球的芯片制造业，都要为AI时代的到来而转型，这些芯片制造业企业的价值，也都要依托于AI基础设施的扩张预测，来进行重估。

当今全球的制造业，特别是先进的芯片制造业中心在哪里？

在东亚的中国大陆、日本、韩国和台湾啊！

于是，韩国股市、日本股市以及中国与AI制造业关系紧密的创业板、科创板，都开始持续暴涨，尤以韩国股市最为典型——因为，韩国股市含有全球3家最核心存储企业中的2个（SK海力士和三星），而高性能的存储又是AI基础设施中价值仅次于GPU的组件。

股市最典型的一个特征，就是要把未来的一切，都在今天变现。

相比韩国，中国的芯片制造业企业，只是在光互联、散热系统、存储、PCB板等相对价值不高的组件中占有一部分市场，这些只是AI基础设施建设中相对边角的部分，但因为近期的出口十分火热，再叠加上国产替代的想象空间，这一轮关于国内AI产业链的炒作，已经达到了非常疯狂的地步，疯狂程度，已经远超2020-2021年的新能源。

要知道，2020-2021年的新能源革命，中国毕竟还有宁德时代、隆基绿能、比亚迪等电池、光伏以及新能源车巨头，他们都是那一轮新能源革命的核心玩家，但，他们当年的估值，也远远赶不上今天这些AI产业链边角料的生产厂家……

既然这是一轮制造业的牛市，关于历史估值对比中，我剔除掉金融、石油、石化这些大型央企扎堆的与制造业无关的股票，就再合理不过了。

接下来，解释一下为什么选择市盈率、市销率和市现率这三个指标。

市盈率=股价/每股净利润=股票总市值/企业净利润

市销率=股价/每股营收=股票总市值/企业总营收

市现率=股价/每股现金流=股票总市值/企业总现金流

对制造业企业来说，市盈率代表从利润角度对企业进行估值，但利润这东西可变性极大，今年生意好，产品价格高，利润上天，明年生意不好，价格低，直接亏损，所以这个估值指标虽然是最常用的，但有时候不够靠谱。

市销率代表从企业营业收入角度进行估计，这个指标相比利润的可变性就小很多了，如果一个市场总规模变化不大的话，除非你抢了别人的份额，否则某个制造业企业的营收份额，变化不会很大——即便说，AI产业链的市场规模在迅速增加，你还是可以通过AI基础设施的开支情况，来估算整个AI产业链的规模，来判断企业的估值到底高到了何种程度。

更进一步，如果用市销率/市盈率，可以得到企业整体的净利润率数据。

市现率则是一个从现金流来判断企业经营稳定性的指标，也是企业财报中，最难以作假的地方，如果制造业有源源不断的现金流，哪怕是长期亏损的企业也能持续经营，而现金流一旦出问题，哪怕再优秀的企业，也难逃破产的命运。所以，整体的市现率指标，相当于判断制造业企业整体经营稳定性的一个指标。

下面，就是万得全A指数（除金融石油石化）过去10年市盈率、市销率和市现率的数据。

市盈率估值，目前的A股，是2016年1月以来的10年最高；

市销率估值，目前的A股，是2017年4月以来的9年最高；

市现率估值，目前的A股，是2021年4月以来的5年最高。

市盈率估值10多年最高（高达44倍以上），市销率估值9年多最高（1.85），都已经全面超过2020年疫情肆虐期间，而那个时候，正是历史上制造业企业最困难的时期，受疫情影响，众多企业几乎丧失营收，利润也变得奇低，所以才会有奇高的市盈率和市销率。

现在，有这么高的市盈率和市销率，说明当前制造业企业的营收和利润，与这些企业的市值相比，存在着巨大的不匹配，也意味着，市场开始无限憧憬未来的大饼。

而这，通常并不意味着美好的结局。

更进一步，用市销率/市盈率，得到的数据是4.2%，这意味着，A股市场中剔除了金融石油石化股之外，大A股整体上市公司的净利润率仅为4.2%，以4.2%的利润率，撑起来44倍的估值，我不得不说，我们的大A股市场，真的很勇敢。

另一方面，这个全A指数市现率指标是5年最高（18.43），这意味着，相比企业规模，企业现金流状况是5年最差，整体运营的稳定性，差到过去8年只有疫情肆虐期间堪与相比。

大家可以想到疫情肆虐的时候，企业的现金流是个什么状况（大部分的企业现金流短缺，所以市现率很高，企业经营不稳定），所以，现在的市现率能达到那个时候的水平，我也只能再次不得不说，有了AI加持，我们的大A股市场，真的很勇敢。

有人说了，股票嘛，只要盈利增速足够高，估值高并不意味着不会涨，“怕高都是苦命人”，你看美股科技股的估值那么高，人家不还一直在涨涨涨么？

那我问你，你知道纳斯达克100指数的企业整体利润率是多少？最新财报的真实盈利增速又是多少呢？

截至2026年6月22日，纳斯达克100的TTM市盈率34.9倍，市销率7.39倍，其整体的净利润率是21.2%，2026年一季度的每股盈利增速是45.5%。

这个净利润率水平，这个盈利增速，配得上35倍的“高估值”么？不还是在昨天晚上暴跌了？

对比之下，截至6月22日，我们的创业板指数，净利润率只有9.9%，2026年盈利增速预测约为50%，估值已经涨到了55倍（科创板含AI量可能更高，但因很多都是未盈利企业，其整体利润率奇低，PE-TTM估值更是被抬高到228倍，没法用估值来解释了）。

目前，中国那些不靠谱的券商分析师们，对于万得全A非金融石油石化的每股盈利预测是：

2026年增速50%，2027年增速将在2026年的基础上达到85%。

要是这个预测准确的话，这个全A指数的TTM-PE，两年之后就会下降到只有16倍左右。

可惜的是，在4.2%这个低利润率之下，无论从营收的角度，或者从AI产业链拆借的角度，这个动辄50%、85%净利润增速的大饼，实在有点让人吃不下……

相比之下，我更愿意从TTM-PE、TTM-PS和TTM-PCF过去10年的历史数据推断，当这三个估值指标全面超越2020年疫情期间的时候，目前的A股，即便不是顶部，也已经非常非常接近顶部了。

当然，我个人认为，A股的这一轮AI科技牛市，到底会不会终结，归根结底还是要看美股的情况，如果美股接下来能再次反弹，甚至创出新高，那么，A股的科技牛就还没有终结，可能会随着美股上涨，也再次创出新高。

但，如果美股的牛市结束，A股是不可能独善其身的。