黄金又崩了，聊几条很重要的新闻

昨晚提到梅西、姆巴佩、哈兰德等人连续一人进2球，搞得C罗同学亚历山大，今早睁开眼，没看新闻，先看到有小几十位读者在公众号留言，说C罗也进了两个球，看来对老登开花这件事，大家都很激动啊。

我看了一下集锦，这场罗哥踢的确实好，葡萄牙至少80%有威胁的进攻都有罗哥的参与，这可能和菲利克斯的上场带来了大量的无球跑动有关，葡萄牙前场的空间明显拉开了，如果是10-15年前罗哥的那个身体，估计这场能进5个，尤其是最后补时的那脚射门，明显是体力和爆发力下降，最后一步没蹬上力。

从罗哥赛后的发言来看，过去一周他确实压力巨大，憋着一股劲想证明自己，希望某些老登基金经理也能学一学，化压力为动力，至少要保持积极学习的态度，人家60多岁的基金经理大半夜都在听AI的腾讯会议路演，你怎么就言必谈AI泡沫，打什么AI是贵州高速公路之类的劣质比喻——这周过完，有些老登经理年内的最大回撤就要破40%了，真买了泡沫，也不过如此吧？

今天大盘顺利反弹，但实际还是科技推着大盘往上走，70%以上的个股下跌，个股中位数跌幅是-2%，还是此前说的，如果和指数配置的中枢偏离很大，收益差距也会越来越大。

今晚黄金白银突然暴跌，其中黄金是去年11月以来首次跌破4000美刀，风声鹤唳，各处的新闻比较多，咱们多用一些截图，带大家聊聊。

1、下图，先说A股反弹的原因，重点是下面这条，提到下游需求旺盛，台积电要涨价，因此市场判断国内市场大概率也会涨价，带动半导体设备厂商利润率抬升。

这是今天科创50再次领跑全市场的逻辑；

另外，今天恒科涨了1.8%，这已经是最近3周的最大单日涨幅（闻者落泪），主要就是中芯和华虹，一个9cm、一个15cm，两只票贡献了指数80%的涨幅。

2、对国产自主可控概念来讲，更加重要的新闻是下图，豆包正式推出了付费版，咱们此前也讲到过，豆包作为国内大模型的真正带头大哥（用户基础和粘性角度），其开启付费模式，意味着整个AI走向商业闭环的路径，会更加清晰。

虽然豆包能力很一般，但胜在场景多，这对国产AI来说，会是极其重要的历史节点。

3、昨晚美股科技大暴跌，费城半导体跌8个点，创年内第二大单日跌幅，美股的存储芯片更是暴跌。

而一早亚太开盘后，韩国高开，除了昨天的超跌因素外，另外一个事件性因素，是下图，三星宣布了90万亿的回购计划，虽然不是注销，而是用来发奖金，但比例还是不小的，按其2000万亿韩元的总市值算，相当于回购了超过4%的股本。

而这件事真正有一定正向价值的点在于，此前由于SK海力士的杠杆盘比例更高，涨的更猛，因而海力士的总市值首次超过了三星电子，而根据预测，二季度三星的净利润大概率要比海力士高，因此横向比较看，都能看出有一些非理性定价的因素——而今天三星电子张了10cm，SK海力士基本横盘，因此三星总市值再次反超了海力士，属于“价值回归”了。

今晚，重点看美光科技的财报和指引。

4、我们回归目前市场里大类资产真正的牛鼻子——美债和美元。

昨晚美股科技板块暴跌，而且2年期美债发行的收益率创下25年2月以来的新高，于是贝森特又出来给市场按摩了，下图，说了一大堆，核心就是几个点：

第一，通胀可控（伊朗那边妥妥的啊）；

第二，美债收益率很重要啊，我和大统领都很重视（尤其是10年美债），兄弟们，听我的，别把利率往上打了；

第三，继续保持强美元（今晚再次强调这点，表示即使后续降息，也要采取行动让美元保持坚挺，因此日内美元指数持续上攻，已经创下25年4月以来的新高，这是今晚黄金暴跌的核心逻辑）。

总之，10年美债昨晚确实下破了4.5%这个关键位——还是此前说的，川宝和贝森特上台的时候，就说要把10年美债打下来，结果1年多过去了，10年美债还更高了，等于白搞，因此，确实很急。

下图，大家看到美国急着拉第三方和伊朗谈，然后还给伊朗几个月的豁免期可以向全世界卖油，等于就是解除了制裁，换来的就是油价的下跌——油价一跌，通胀压力小了，老百姓加得起油了，那你说中期选举要到了，大家要不要再资磁一下我阿川？

下图，可以看到，川宝已经开始中期选举的造势路演了——因此，还是此前里说的，从政治角度出发，中期选举前，美联储没有动力进行货币政策的转向。

5、再说点国内这边微观的。

首先是下图，多家私募收到通知，暂停跨境TRS新增——这玩意，你可以理解为，就是在没有QDII额度的情况下，私募管理人靠更高的成本，投资海外——比如某时间的玫瑰管理人，就是这么去投英伟达的。

联想到此前陆家嘴论坛提到的，发放新一批QDII额度，核心结论就是，持续的开正门，堵偏门，因此，QDII额度的收窄是大势所趋——其本质在于，刚兑文化破产后，多元资产成为资产管理的主流叙事，因此，不管是机构还是个人，都需要从严重欠配的状态下，逐步回补，这也是我们在投理念里，把“地区分散”放在第一位的原因。

6、今天，微盘股再次领跌全市场，创下收盘价的年内新低，下图，这本身符合我们在3月份提示风险时候的预期《》，截至本周，微盘年内最大回撤，已经来到了-21%。

下图，媒体也在报道，知名的微盘基金在打开限购，符合咱们《》里提到的逻辑，包含微盘因子的产品，负债端面临赎回压力，所以需要补充弹药。

其实不止量化私募，这两个月，几乎所有的主流私募都在承压。

量化私募，因为微盘因子的超额下降，普遍这两个月负超额；

主观私募，大部分投资经理注重安全边际，偏价值，被指数远远甩开；

包括CTA和其他多元资产的产品，近期也是逆风。

这里，针对多资产策略，我推荐一篇中泰资管FOF经理唐军，上周写的《》，一方面，其提到，以美元流动性为主的全球流动性周期可能是多元配置顺/逆风期的重要决定因素，会导致资产负相关性的阶段性下降，另一方面，其多元资产模型这轮也踏空了科技股行情，核心是“超出了其资产配置的分析框架”，并提到：

主动配置发生分析框架之外的突发性因素时，或许没有直接有效的应对办法，因为只要有判断就一定会犯错，我们需要做的是努力减少犯错的概率，并通过事前的风险预算确保犯错时的损失是可承受的。同时要尽量寻找并配置更多维度的策略、更多元的“回报流”。

我想表达的点在于，短期的失效，并不意味着对长期投资框架的否定， 多元资产配置真正的价值，并不是保证每一个交易日、每一个月都能完美对冲，而是在更长周期里，通过不同资产在经济周期、货币周期、通胀周期和风险偏好周期中的表现差异，降低组合对单一资产、单一风格、单一宏观变量的依赖。

换句话说，资产配置不是为了规避所有波动，而是为了避免组合暴露在单一风险之下；不是追求每一阶段都最优，而是追求长期风险调整后收益的稳定性。

市场短期会奖励极致进攻，也会阶段性惩罚分散配置，但从长期资金管理的角度看，能够活下来、稳下来、持续复利的组合，往往不是押注最极致的组合，而是结构更均衡、风险来源更分散的组合。

与诸君共勉。

好了，今天就聊这些。

关于红利、关于微盘，星球里有定期的图表跟踪，对这块投资感兴趣的伙伴，可以留意，下午15点多已经更新了。

求赞、在看。

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