北京
格林酒店2025年收入跌18%、利润涨52%，这道算术题的答案藏在“减值”两个字里。2024年餐饮业务计提了8100万商誉减值和3907万无形资产减值，2025年变成6650万和1733万，减值少了，利润就涨了。但剥掉这层壳，核心净利润2.112亿元，下降23.9%。
餐饮是持续亏损，191家餐厅，Q4收入仅3912万元，ADS暴跌21.8%，两年累计商誉和商标减值超过2亿元，2024年Q4餐饮净亏损1.012亿，2025年Q4净亏损8520万，亏得少了，但还在亏。扣完减值，调整后净亏损还有140万，利润率-3.6%。这门生意的基本盘不在了，不是一次减值就能出清的。
RevPAR下降9.5%不全是周期问题，ADR降4%，入住率降3.9个百分点，量价齐跌。更值得注意的是，F&M酒店收入Q4下降29.7%，公司主动免除了2100万管理费，说明加盟商经营困难到公司不得不让利。
免管理费保加盟关系是短期止血，长期意味着F&M收入的增长的引擎已经失速。而F&M占收入比重近49%，是格林的命脉。
收入在缩，费用在砍，销售费用全年降18.9%，管理费用降28.5%，省出来的利润支撑了核心净利润率27.6%的亮眼数字。但省成本是有极限的，收入继续下滑的话，费用省无可省那天，利润就会裸奔。公司自己对2026年的判断也很诚实，有机酒店收入持平或下降，连增长都不敢提。
格林酒店正在做的事情方向可能是对的，关掉L&O重资产，从55家减至45家，扩特许经营轻资产，从4370家增至4535家，还有1260家待开。但转型是要花钱的，而收入在掉、餐厅在亏、加盟商扛不住，轻资产的故事，前提是加盟商愿意跟着你继续玩儿。RevPAR连降、管理费免收，这个前提正在动摇。
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