港股或迎“餐调定制第一股”？给海底捞、呷哺呷哺、老乡鸡调味的

这几年，小菜园、绿茶集团、遇见小面、老乡鸡等连锁餐饮选手接连启动了赴港IPO的相关进程，渴望在资本的助力下开启新的发展阶段。更有业内人士总结称，继2008年与2015年的两轮餐饮上市潮以来，这波始于2022年前后的上市潮或许还暗藏着行业发展重心的调整与新风口的诞生。

就在越来越多连锁餐饮忙于开疆拓土、推陈出新、筹备上市、迈入新阶段的同时，一家多年来为他们提供着定制复合调味品服务的供应商也悄然走到了IPO大门前。

近日，聚慧食品科技有限公司正式向港交所递交了上市申请，由中信建设国际担任独家保荐人。如果成功上市，聚慧食品或将成为中餐调味品行业内首家以餐调定制服务为主业的上市公司，这家常年“隐身”于各大连锁餐饮龙头身后的调味品供应商，如今也从幕后走到了台前。

连锁餐饮背后的“隐藏龙头”

从公开信息可以了解到，聚慧食品于2008年正式开启品牌化运营，并于2014年启动工业智能化建设的探索工作。与传统调味品生产商的运营思路不同，聚慧食品的核心价值并非在于为餐厅厨师、家庭用户提供多样化的调味品选择，而更多是根据客户的需求与品牌特点给出定制化方案，并通过工业化手段实现其标准化生产。

曾经在中国的连锁餐饮市场上，西式快餐长期占据着主导地位，中餐品牌的连锁化进程普遍偏慢。而有关其背后原因，除了中餐更为繁琐的原料制备与烹调过程外，风味标准化也始终是制约餐饮品牌们规模扩张的痛点之一，单纯依靠人工想要做到长期持续的标准化出品几乎是不可能完成的事情。

好在后来，调味品的定制化与工业化发展为中餐的连锁扩张提供了可行的解决方案，双方相辅相成共同发展，还让多年身居幕后的玩家们有了走上台前的机会。

从招股书信息可以了解到，目前聚慧食品的产品组合以复合调味定制品为主导，2025年收入占比高达95.4%。其中，火锅类复合调味品是公司的业务核心，年收入约6.69亿元，占总收入的60.5%；非火锅类复合调味品收入3.87亿元，占比35%；标准品业务仅占4.6%。

截至目前，公司除了定制餐调业务外，还孵化出火锅魔方与川好美两大品牌，产品包含多种风味的火锅底料、烧烤撒料及中餐、小吃快餐调料，契合各种中餐场景。根据弗若斯特沙利文的资料显示，目前公司已成为中国最大的第三方中式复合调味品定制品供应商，累计服务超过13万家餐饮门店，全国网格化布局30个应用中心。

与此同时，聚慧食品的客户阵容也堪称豪华，目前其服务对象包括中国前五大火锅连锁餐厅中的四家，以及中国前五大中式快餐连锁餐厅中的三家，优质客户群包含海底捞、呷哺呷哺、老乡鸡、鱼你在一起、蒙自源等品牌在内，且年度客户复购率高达72.1%，前十大客户的平均合作年限更是达到6.7年，展现出颇高的用户粘性。

规模与利润的博弈

聚焦公司目前的财务表现来看，2023年至2025年，聚慧食品的年度总收入分别为10.3亿元、11.36亿元和11.06亿元，净利润分别为1.23亿元、1.53亿元与1.25亿元。总体看来，其规模在调味品行业内算不上特别突出，且收入水平与利润表现临递表还出现了一定程度的下滑，2025年公司毛利率由去年同期的33.4%跌至30.7%，净利率也由13.5%跌至11.3%。

或许是因为行业竞争加剧等原因，从公司披露的数据中我们也可以发现其业绩波动的核心问题——以价换量。在2023年至2025年期间，公司产品总销量从47698吨增长至55400吨，但整体均价也从21.6元/公斤降至20元/公斤，其中公司的核心业务火锅类复合调味品均价从21.9元/公斤降至20.5元/公斤。

与此同时，成本端的周期性波动亦对公司的业绩表现造成影响。2025年，辣椒、牛油、菜籽油等原料采购均价纷纷上涨，但对于只做B端生意，客户还以连锁餐饮龙头们为主的聚慧食品而言，其本身的议价能力也相对较弱，便更难通过涨价等方式将成本的负担转嫁出去，致使利润两端持续受到挤压。

站在行业视角看，聚慧食品目前在中式复合调味品定制赛道内的确算得上是龙头，但其规模还远不达巨头的程度。招股书内容也提及，2025年中国餐厅的连锁化率约为22.9%，远低于美国的56.9%和日本的53.2%水平。而这一特点与中式复合调味品定制业态发展又息息相关，后者同样呈现高度分散的行业分布情况。

站在聚慧食品自身角度看，不论是公司当下核心的火锅类复合调味品业务，还是其他中餐调味品业务，只要公司仍以B端连锁餐饮客户为主要收入来源，那么成本与价格之间的矛盾问题就很难找到两全其美的权衡手段。伴随未来行业竞争日趋白热化，原料价格的调整将始终成为左右公司业绩表现的隐患之一。

自然聚慧食品也意识到了这些问题，公司在招股书中也披露称，本次IPO募资计划将用于研发升级、渠道品牌建设、产线智能化改造、数字化转型及补充运营资金，而非盲目地增设产线、扩张客群，甚至是开拓C端业务或出海。对于目前规模的聚慧食品而言，把已有业务做“精”或许比开拓新的业务更重要。

餐调定制赛道从幕后走向台前

从中国调味品协会与弗若斯特沙利文分析披露的信息可以了解到，2025年中国调味品的市场规模约为5113亿元，其中复合调味品的市场规模约为1302亿元，占比约四分之一，人均支出约为92.6元。

这一水平相较美、日等成熟市场仍有十足的提升空间。在餐饮连锁化率持续提升与家庭烹饪便捷化需求的双重驱动下，预计中国复合调味品市场将以9.8%的复合年增长率高速扩张。

乘着这一趋势，行业内部也正在加速分化，并逐步形成两条泾渭分明的路线。一方面，以颐海国际、天味食品为代表的企业高度活跃于C端零售市场，在竞争激烈、行业集中度不高的复合调味品市场收获不俗的规模与增长动力；另一方面，以聚慧食品为代表的“幕后供应商”们则是持续深挖着B端市场的价值，在餐饮连锁化的宏大叙事中，担任着重要的标准化调味角色。

如今聚慧食品来到IPO大门前，俨然是餐调定制赛道从幕后走向台前的标志性事件，也将成为行业洞察资本态度的重要蓝本。至于聚慧食品的故事能否打动投资者，也值得我们继续拭目以待。

图片来源聚慧食品官方