3万亿背后。。

这周身体不适没直播，但是有个特别的内容是之前就在准备的，想在直播时候说，就放在今天内容里，接着咱们两融突破3万亿那篇讲。

6月23号，A股两融余额历史性突破3万亿，6月25号，升到30237.4亿元，占流通市值2.8%，处于全市场2010年以来92.55%的分位。

两融资金的上升，并不均匀。

过去半年，全市场融资余额增加4866亿元，电子一家增加2570.66亿元，通信增加736.71亿元，两者合计3307亿元，占全市场增量68%。

5月单月，融资净流入1953.9亿元，电子1168.6亿元，占比近六成。电子、通信的融资买入额占交易额的历史分位，分别达到92.8%和90.5%。

科技吸干其他板块的背后，也有杠杆助力其中，形成了强化的循环。

非科技方向的红利六行业——银行、公用、交运、钢铁、煤炭、石油石化，合计增加128亿元，其中煤炭净减少5.23亿元，石油石化净减少6.55亿元，汽车、商贸零售、房地产、家电、医药，融资余额都在净流出。

结合表格看本轮融资特点的话

1.融资扩张高度集中，行业间分化极端

电子一项就占到全市场融资增量的52.8%左右，电子+通信占68%左右，科技行情不是“基本面共振下的全面风险偏好修复”，就是简单的集中抱团。

2. 科技内部也分化，不是所有成长都在加杠杆，都被提估值

计算机仅增加21.40亿元、传媒仅增加23.19亿元，而电子、通信大幅飙升，融资资金并不是无差别追逐“科技”标签，而是集中追逐景气叙事最强、交易容量足、龙头辨识度高的细分方向。

3. 非科技尤其红利、传统消费、地产链，整体并未出现被动加杠杆

红利相关行业中，银行、公用、交运、钢铁虽有小幅增加，但合计不大；煤炭、石油石化甚至为负增长。这与“下跌中融资盘补仓把杠杆越抬越高”的典型踩踏前兆是相反的。

非科技资产下跌，融资盘没有逆势加仓，虽然体感像极了2018年的情形，但是目前不存在这些板块强平爆仓进一步踩踏的风险。

科技这边，就是一个正反馈闭环：涨→融资买→更涨→更多融资→更涨。

基本面+情绪（正负泡沫）+流动性，这套东西我们经常提，低位多思考基本面逻辑，下杀或错杀都是因为情绪悲观和流动性缺失，基本面逻辑不会因为投资者改变，只是投资者可能等不起基本面。对于高位的板块和公司来说，淡化基本面逻辑，涨起来已经是逻辑的兑现，已经不是定价的主要要素，重点看情绪和流动性，放在科技这里，最好的指标就是两融。

上涨时加速，逆风时放大脆弱。杠杆自身是双刃剑，大家关注的韩国存储品种是极致的代表，但是在国内的科技资产里，融资资金也随着板块市值上涨快速攀升。

不过历史经验还是有些帮助，这里有个细节，2026年1月19号起，融资保证金最低比例从80%上调到100%。同样保证金，可融资规模收缩20%，杠杆天花板降低了。

ETF、险资、长期机构等更接近“慢变量”；融资盘更接近“快变量”。它会因为涨而买，也会因为跌而卖。因此，融资驱动的上涨可持续性，取决于赚钱效应能否持续创造新的融资需求。

一旦科技龙头的融资流入放缓甚至转负，那个时候要多关注承接能力了。

把镜头从A股切到欧洲，还有个事周末很爆，欧洲今年高温，美的空调在欧洲卖得很火。

补充个细节，欧洲以前空调渗透率极低，不是不需要，是历史上没这个习惯，欧洲人夏天以前就热几天，忍忍就过去了。加上大量的历史建筑，各种复杂的施工限制，房东在别处，租客的改动建议都被驳回，高昂的安装费等等，使得欧洲老牌强国的空调普及率并不高。

但气候变化让夏天越来越长，热岛效应越来越明显。2022年欧洲能源危机之后，能源价格下来，但夏天的高温没下来。

这波美的空调在欧洲卖得好，不是偶然，是真的产品做对了，体现了中国制作本地化的实力。

美的提前卡位欧洲市场，产能本地化、渠道下沉，在欧洲造给欧洲人用的空调。

这个欧洲特供外贸品，基本把欧盟国家的各种限制都卡边突破了，实现了真正的便民——

不让装外立面装空调外机——美的这是放在屋子内部架子上的，算内部电器；

不让夜间噪音高于35分贝——静音模式35分贝；

制冷剂超过2kg需要专人操作——1.99kg制冷剂；

空调安装必须专人——内部电器，拆开即用；

能耗等级不能低于A++——美的刚好A++

正是因为上面的这些特点，大家才能看到产品在全欧洲断货，被疯抢，二手货炒到几倍差价，对于白电产业来说，这恐怕真的是极大荣誉了。

我一直有个暴论，直播时候聊过，一个城市天际线定型的时候，就是它最好的时候，换句话说，资本开支的高点，就是荣耀的顶点。

欧洲的黄金年代是战后重建期，资本开支高、制造业强、基础设施新。那会的欧洲，工厂、电网、公路、港口都是新的。资本开支一旦停滞，设备老化、产业升级放缓，就会掉队。

现在欧洲人买中国空调，是他们的制造业没能跟上需求变化。

类似的案例还有两个，比亚迪电动车在欧洲。2023-2024年，比亚迪在欧洲多国销量增长。虽然面临关税审查，但产品竞争力是实打实的。欧洲人以前开德国车、日本车，现在排队试驾中国电动车。不是欧洲车不好，是欧洲车企的电动化转型慢了半拍。

中国光伏在欧洲。2022年能源危机后，欧洲光伏发电装机量暴增，中国光伏组件占欧洲进口量80%以上，欧洲自己的光伏产能几乎为零。

美的Portasplit这个在内外网都火了，有兴趣的小伙伴去看看相关视频，提升一下中国制造荣誉感。

1.6月26号国家能源局第一次明确表态：算力与电力，要在规划布局、政策体系、运行调节上协同，政策重心从"顶层规划"转向"解决实际并网难题"。

以前说算力，都在说算法、模型、GPU，现在国家能源局出面，说的是我们也缺电。

国内算力等电，有三个难题。

1）接入难。数据中心要并网，但很多地方电网容量饱和，新接进去要排队。美国PJM电网并网排队7-10年，中国虽然没那么夸张，但一线城市周边电网容量确实紧张。

2）变电站难。算力中心需要高压变电站，但变压器产能不足、交货周期长。全球高压设备供不应求，中国虽然有产能，但优质变压器同样抢手，拿到审批建配套变电站难。

3）调度难，AI算力用电是脉冲式的，训练任务一启动，功率瞬间拉满；一结束，又掉下来。电网最怕这种大起大落。传统的基荷电源（煤电、核电）调峰慢，新能源（风电、光伏）本身波动就大。算力叠加新能源，电网稳定性压力很大。

国家能源局的表态，意味着算力发展正在复刻新能源的并网路径，就是电网投资跟上，储能配套跟上，这个对于国内电力设备和储能也会带来一轮新投资浪潮。

2.本周看到两条大佬的评价——

“在产业快速发展的过程中，无人能够准确预测方向，一切都是摸索与探索。在萌芽期，产业资本负责探索技术和产品，金融资本承担风险；在成长期，产业资本负责扩大市场，金融资本提供融资；经历周期洗礼之后，进入成熟期，产业资本与金融资本重归于好。”

“为什么这轮行情这么高估值，不是因为愚蠢，是因为人类没有其他工具来定价“范式转移”。DCF模型在科技浪潮面前是废纸，因为80%的价值在终局，而终局是猜的。PE估值更没用，公司还在亏损。所以市场只能用一个粗糙的工具来定价：叙事 × 稀缺性 × 流动性。这个方法不靠谱，但工具箱里就这一把锤子。所以泡沫是必然，你没有其他选择。”