创新药领涨两市背后：中国医药的五大拼图终于完整了

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议

2026年6月29日上午，A股三大指数分化震荡，PCB、玻璃基板、培育钻石等前期热门科技概念领跌，资金却突然涌向一个沉寂许久的角落：医药。

创新药板块指数单日涨逾6.74%，CRO概念指数飙涨7.5%，广生堂、三生国健、万邦医药、舒泰神等多股封死20CM涨停，海思科、凯莱英、双鹭药业涨停，百济神州涨超10%，恒瑞医药涨超8%，港股恒生生物科技指数同步飙涨6.67%。

触发这根阳线的直接催化剂，是国家医保局当日公示2026年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及商业健康保险创新药品目录初步形式审查结果：557个药品通过基本医保目录初审，54个通过商保创新药目录初审，总体通过率92%，较去年提高8个百分点；目录外五年内新获批新通用名药达343个。

市场把它读作一句潜台词：在长达数年的集采控费之后，支付端对创新药的态度已从"压价淘汰"明确转向"纳入扶持"。但这则医保消息之所以能点燃整个板块，是因为它恰好落在医药行业"政策全链条拼图已就位、估值杀至历史大底、产业资本密集回购、出海证明全球竞争力、科技股资金溢出"的五重共振点上。

01

医保目录：创新药支付支持的最后一块拼图

中国对创新药的全链条扶持，长期由两大支柱构成：前端NMPA审评审批加速让药能尽快上市，后端医保目录动态调整让药能进院使用。前者已在过去十年臻于完善，后者则是近年才真正打通的闭环——2026年医保目录初审，是这个闭环最明确的注脚。

先看清这块拼图本身。今年国家医保局收到申报材料818份，涉及674个药品通用名，分别较去年增加100份和41个。除预申报品种外，初步形式审查总体通过率92%，同比提升8个百分点，这样的数据说明企业对申报规则理解趋熟，盲目冲关减少，申报质量提高。

最关键的是结构：目录外按"五年内获批新通用名药品"条件申报的有343个（不含预申报），创历史新高，ADC、双抗、CAR-T、自免、GLP-1等前沿赛道重磅品种均在列，百济神州、恒瑞医药、信达生物、百利天恒等头部创新药企均有核心产品入围。

今年另一标志性是商保创新药目录首次与基本医保目录同步调整并公示初审结果：54个药品通过商保目录初审。这为定价超出"保基本"范畴的高价创新药（如CAR-T、阿尔茨海默病新药、罕见病酶替代疗法）开辟了第二支付通道：不必硬挤基本医保、接受超幅降价，可先入商保目录，由商业健康险分担支付，待用量数据和卫生经济学证据积累后再争取基本医保准入。

这种"基本医保+商保创新药"双目录机制，是国际成熟市场多层次医疗保障体系的雏形，对中国创新药支付生态意义重大。

图：2026 医保目录初审核心数据柱状对比图

当然须冷静：通过初审≠最终纳入目录≠谈成理想价格，后面还有专家评审、药物经济学评价、现场谈判/竞价，最终降幅仍取决于基金承受力和药物临床价值。但92%高通过率+"预申报"机制（CDE完成技术审评但尚未获注册批件可先行申报）+"八年价格保护"研讨方向，整体传递的是监管层希望创新药"应评尽评、应谈尽谈"的善意，稳定了此前市场对"国谈降幅不可测"的担忧。

02

NMPA审评审批改革：前端拼图早已臻于完善

医保目录这最后一块拼图能发挥作用，前提是药已经批出来——这正是过去十年药监改革打下的地基。

2015年国务院发布《关于改革药品医疗器械审评审批制度的意见》拉开改革大幕，2020年版《药品注册管理办法》以部门规章固化了四条加快上市程序：突破性治疗药物程序、附条件批准程序、优先审评审批程序、特别审批程序。截至2025年底，CDE累计纳入突破性治疗程序395件。自2020年该程序实施以来至2025年底，累计有226件药品注册申请（涉及160项适应症）获附条件批准上市，629件药品注册申请进入优先审评通道。

量化成效清晰：国产1类创新药从NDA（新药上市申请）受理到获批的平均时长，从2015年前约26—30个月压缩至2024—2025年的12—16个月；优先审评品种约10—12个月，附条件批准最快8个月。IND（临床试验申请）60日默示许可制度自2018年实施，使中国加入全球同步首发临床试验成为可能。注册检验前置、Pre-NDA沟通交流、eCTD全面实施将平均发补次数从2.3次降至1.1次。

2025年NMPA批准1类创新药76个（历史新高），其中26个通过优先审评、15个附条件批准、15个纳入突破性治疗——这意味着前端"让好药快上市"的改革目标已实现常态化运行，中国创新药从临床结束到拿到批件的时间窗已接近美欧水平。新修订《药品管理法实施条例》（2026年5月15日施行）进一步将上述加速通道写入法条，为儿童用药、罕见病用药设立最长7年市场独占期，把试点性改革成果制度化。

图：NMPA 审评改革成效双轴组合图（审批周期 + 获批新药数量）

简言之：NMPA解决了"批得快"，医保目录动态调整解决了"进得去"——研发、上市、支付的全链条创新激励生态，在2026年才算真正闭环。

03

医药板块大底：估值杀至历史10%分位，上百家药企真金白银回购

医保利好之所以能引发如此猛烈的板块反应，还因为医药跌得足够深、横得足够久。

中证医药指数2021年2月见顶逾17000点，至2026年6月最低探至7000点附近，最大回撤近60%，跌回2014年水平。申万医药生物板块PE（TTM，剔除负值）约26—28倍，处于2010年以来历史分位的10%以下；中证医药指数PE-TTM约28—32倍，亦处近十年10%分位以内。医药板块相对全部A股（扣除金融）的溢价率长时间低于10%，而2020年高峰时超50%——医药已从溢价板块变为折价板块。

公募基金医药持仓从2020年高峰15%+降至2026年一季度约7%，处于历史低配区间。但基本面并未同步崩塌：2026年一季度创新药板块营收同比+26.4%，CXO板块扣非净利同比+67.85%，百济神州、药明康德等龙头维持高增长。

更直接的底部信号来自产业资本。2026年4月至6月中旬，A股和H股已有百余家医药上市公司宣布或实施回购，累计回购金额近130亿元——中国生物制药拟不超20亿港元回购、药明康德完成10亿元A股回购并同步进行港股回购、恒瑞医药累计回购7.72亿元、百利天恒推出1—2亿元回购计划，联影医疗、泰格医药、康方生物等密集跟进。

图：医药板块估值 + 资金底部信号多指标示意图

2026年5月，13家医药公司拟回购上限34.9亿元，占全市场近四成，位列各行业第一。当公司自己成为最坚定的多头，且回购从偶发变频发，往往是底部区域的重要佐证。

04

出海数据：与美国在创新药方面竞争的市场底气

支撑估值修复的另一根支柱，是中国创新药已不再是"Me-too跟随者"，而是在ADC、双抗、小核酸等前沿赛道具备全球竞争力，并开始在BD（对外授权）舞台上与美欧药企正面交锋。

2026年一季度，国内创新药领域已公开披露98笔License-out交易，首付款总额超36亿美元，潜在总交易额突破614亿美元。石药集团与阿斯利康达成185亿美元合作（首付款12亿美元）、信达生物与礼来/辉瑞两笔合作合计193亿美元、荣昌生物与艾伯维ADC授权56亿美元——百亿级超大型交易频现，且越来越多是临床前/早期发现阶段平台型合作，意味着MNC买的不只是某个分子，而是中国公司的靶点发现能力和技术平台。

2025年全年中国创新药License-out交易总金额突破1300亿美元，在全球BD交易总额中占比近49%，首次超越美国；2026年一季度对外授权总金额已逼近2025年全年一半。技术类型从早年小分子Fast-follow为主，扩展至ADC（定点偶联、糖基化修饰）、双抗、小核酸/RNAi、基因治疗、AI制药平台——在ADC赛道中国已与美国并列为全球两大源头创新极之一。

图：中国创新药出海 License-out 交易规模柱状图

这种"从卖产品到卖平台、从临床验证资产到早期发现合作"的跃迁，给了市场以中国创新药企具备与美国大药企在全球舞台竞争的底气——这也是为何医保目录利好出来后，资金首选攻击有BD出海预期、有全球临床管线的头部创新药及CRO而非纯仿制药。

05

科技股回调：资金再配置的最后一根柴

医药板块能单日爆量拉升，还得益于资金面的微妙变化。

2026年上半年A股资金高度集中于AI算力、光通信、半导体等科技成长赛道——一季度北向资金大幅净流入科技板块，科技与医药的资金配置剪刀差达到极端值。但6月中下旬起，前期涨幅较大的PCB、玻璃基板、部分算力概念出现获利回吐，6月29日当日科技板块领跌，显示高位筹码松动。

图：科技板块回调 + 医药板块大涨资金切换验证

在"科技虹吸效应"边际减弱的背景下，处于历史低配、低估值、有政策催化的医药板块自然成为资金再配置的选项——特别是险资、北向等长线资金，更倾向选择有基本面支撑、机构低配、政策转向明确的板块做左侧布局。医保目录初审高通过率就是那个"政策转向确认的扳机"。

06

结语

6月29日这根医药大阳线，不是医保目录初审一个消息能独自撑起的。它是前端NMPA改革已让新药批得出、后端医保目录动态调整让新药进得去、估值杀至十二年低点且产业资本百亿回购确认底部、BD出海数据证明中国创新药具备全球竞争力、科技股资金溢出提供买盘——五重因素在同一天被医保局一纸公示同时点亮。

557个药品通过初审、343个是五年内新药、92%通过率、商保创新药目录首现，这些数字说的是：中国对创新药的态度，集采控费的时代使命已基本完成，扶持创新的支付闭环正式运转。

医药股领涨A股，是市场在用价格说：我们看见了。

当然，初审不等于谈判成功，更不等于业绩即刻兑现。国谈降价幅度、第十一批集采规则、海外地缘政治对BD的影响，仍需持续跟踪。但至少在这个6月底的上午，压抑了四年半的医药板块，听见了一声像样的回应。

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