股价一年涨6倍后，兴森科技39亿押注光模块，能赢吗？

AI的浪潮，到底能托起多大的野心？

一家2024年还在亏损的公司，股价一年涨了六倍。6月23日深夜，兴森科技抛出一份39亿元的定增预案，其中20亿元押注在一条年收入不足1.5亿元的业务线上。是趁热追击，还是豪赌？

01三个月涨160%，谁在抢筹？

6月26日，兴森科技股价报收51.81元/股。短短两周，涨幅超30%；拉长到三个月，涨幅高达160%；近一年累计涨幅更是突破300%。

股价为何能涨成这样？

2025年，兴森科技实现营业收入71.95亿元，同比增长23.68%；归母净利润1.35亿元，成功扭亏为盈。

PCB行业整体复苏、存储和射频芯片景气度上行，带动公司CSP封装基板销量大增。所以最直接的引擎是业绩反转。

但业绩只是底色，拉升的真正推手是资金。

6月16日至18日，深股通专用席位合计净买入超4.3亿元。截至4月24日，香港中央结算有限公司席位持有6811.57万股，占流通股4.49%，较3月底增加2.65个百分点。

摩根士丹利、瑞银、高盛三家外资机构同步新进前十大流通股东。有测算称，若建仓均价在26元附近，短短两个月浮盈已接近翻倍。

同时内资也没缺席。今年一季度，中国人寿保险新进前十大流通股东名单。二季度以来，7家券商密集发布研报。市场的共识正在形成——这家公司站上了AI的风口。

0239亿“追光”，押注一条刚起步的赛道

6月23日晚间，兴森科技披露定增预案，拟募资不超过39亿元。

其中20亿元投向珠海兴森高阶mSAP基板项目，预计新增年产12万平方米产能；11亿元投向珠海兴科集成电路封装基板三期，新建年产30万平方米CSP基板产能；剩余8亿元用于还贷和补流。

这20亿元，赌的是光模块的未来。

随着1.6T光模块逐步成为AI数据中心标配，传统HDI线宽极限已无法适配224Gbps高速信号传输。

mSAP（改良半加成法）能稳定实现15-20μm超细线路，成为高端光模块的刚需制程。

摩根士丹利预计，2025年至2028年，全球AI光模块用mSAP基板市场规模将从6.2亿美元增至37.7亿美元，年复合增速高达83%。

但兴森科技在这条赛道上还是个“新手”——2025年光模块相关PCB收入不足1.5亿元，占总营收仅2.08%。

底气来自2023年的一笔收购。那年，兴森科技以3.5亿元拿下日本揖斐电（Ibiden）的北京子公司——北京兴斐。

北京兴斐

揖斐电在全球IC封装载板市场市占率稳居前三，客户包括英伟达、三星、台积电。

收购让兴森科技拿到了成熟的HDI工艺、设备和客户资源。今年5月，公司对外透露，北京兴斐1.6T光模块产品板已处于量产爬坡阶段，同步推进多家客户验证导入。

CSP封装基板则是另一张牌。据弗若斯特沙利文数据，CSP封装基板市场规模预计从2025年的74亿元增至2030年的115亿元。

目前主要供应商集中在台韩厂商，大陆能量产的企业屈指可数，兴森科技是其中之一。2025年公司封装基板业务营收16.70亿元，占总营收约23%。

03负债率超60%，扩产的风险

高歌猛进之下，公司的账面并不宽裕。

截至2026年一季度末，兴森科技资产负债率已达63.85%。

而PCB行业龙头普遍在50%以下——胜宏科技55.23%、沪电股份48.64%、深南电路47.24%。

长期借款从2022年末的9.71亿元飙升至2026年一季度末的41.03亿元。

更大的包袱来自FCBGA封装基板——兴森科技2022年起累计投入超38亿元建设的AI芯片载板产线。

FCBGA封装基板

2025年这块业务营收仅约2690万元，营业亏损却高达6.44亿元。

公司坦言：FCBGA项目“由于客户认证周期较长，导致订单增长较慢，工厂稼动率较低”，单位产品分摊的人工、折旧、能源等费用高企，短期内对整体经营业绩造成了拖累。

此次定增专门划出8亿元用于还贷补流，也从侧面反映了资金链的紧绷程度。

公司也在预案中承认，募投项目面临“新增产能消化风险”——项目建设期2年，建成后第2年达产，期间客户认证周期长、稼动率低，都会对利润造成压力。

行业层面的隐忧同样不容忽视。据媒体统计，2026年以来已有超过20家PCB企业公布扩产计划，合计投入规模达数百亿元。

深南电路6月12日公告拟定增募资不超48.82亿元，生益电子6月10日公告拟定增募资不超25.30亿元。大量产能集中在2026至2027年间释放——若届时下游需求增速不及预期，全行业都将面临价格承压。

这并非兴森科技第一次走到这个节点。2021年公司曾定增20亿元扩产，随后便陷入连续数年的业绩下滑——2022年至2024年扣非归母净利润从3.95亿元一路跌至-1.96亿元。

如今负债更重、对手更多，这轮39亿元的豪赌能否走出不同的结果，时间会给出答案。

对掌舵人邱醒亚而言，从1999年创立公司到如今近900亿市值，他走过了一条漫长的路。但更激烈的竞争，还在不远处。