上海
作者 | 夏心瑜
出品 | 愉见财经
过去几个月A股市场表现如何？我猜大家的体感可能并不好，我的愉见群里在讨论，说他们对大A的感受就是那个表情包：“一气之下站起来，两眼一黑又坐下”。
过去几个月货币基金的表现如何？其实收益整体是下行的。一个标志性事件是，今年5月2日，余额宝7日年化收益跌破1%。
但不管市场表现如何，中国公募基金总量仍在持续摸高，距离40万亿大关仅一步之遥。
中国证券投资基金业协会最新数据显示，截至2026年5月底，境内公募基金资产净值合计39.48万亿元，环比增加1227.54亿元；较一年前的行业规模已增加6.36万亿元，同比增长19.2%。
这样强劲的增势，放在哪个资管子行业都是令人艳羡的。
放在资管大盘子里看，公募基金的地位也在不断提升。随着银行理财和保险资金对基金的增配，公募基金规模正在逐步赶超险资，未来发展潜力仍足。
看完总量，再来看看结构性变化趋势：公募基金总份额，截至5月底为33.51万亿份，环比仅增加2.84亿份，增幅仅为0.08%。
“愉见财经”总结两个趋势：
其一，净值与份额的剪刀差，指向5月的行业增长并非仅依靠份额扩张，还有来自产品净值上涨。
其二，这其中，“债进股退”趋势明显，债券和货基迎来份额规模双增长，而以被动投资为主的股票基金面临份额规模双降压力，混合基金和QDII等其他基金则用净值上涨对冲了份额下降带来的规模影响，实现资产规模逆势增长。
“债进股退”：
市场风险偏好下移，
从“追收益”到“确定性”
具体来看公募基金内部资金的流向，为什么我们总结“债进股退”趋势明显？
截至2026年5月底，债券基金净值与份额双增长，资产净值11.67万亿元，环比增加2741.26亿元；份额达9.55万亿份，较4月末增长1841.32亿份。
即便是收益率不断下行的货币基金，在5月也迎来令人惊喜的稳健增长。5月，货币基金份额与规模分别增长395.49亿份与396.60亿元。
但也正是在今年5月2日，余额宝7日年化收益跌破1%，创下历史新低。这进一步说明，市场整体风险偏好仍在持续下行——股市波动加剧的大环境下，居民从过去追求“高收益”的利率敏感型，逐渐向追求“确定性”和“稳定性”的资产配置型选手。
由此债券在公募市场的资金绝对主力地位进一步上升。5月末货币基金和债券基金规模合计27.94万亿元，占全部公募基金规模超过70%。
相比之下，以主动权益为主的混合基金和包含QDII的其他基金都出现份额缩水、净值增长的背离态势，依靠净值增长逆势推高规模。截至5月底，混合基金与其他基金基金份额分别较4月末减少450.37亿份、174.72亿份，而规模分别环比增长1207.60亿元、127.02亿元。
债基的强势扩容与含权基金的份额流出形成鲜明对比，进一步印证了居民资产配置观念正从“激进逐利”向“稳健防御”悄然转变。
权益内部分化：
ETF规模份额双缩水，
年内净值跌去13%
继续向下细分，“愉见财经”整理数据发现，权益类基金内部出现分化。
相比于混合基金的逆势增长，股票基金面临净值与份额的双重压力，截至5月底，股票基金规模从4月底的5.28万亿元降至4.96万亿元，减少3174.50亿元；份额则从3.77万亿份降至不到3.62万亿份，减少1535.83亿份。这也是5月公募基金下降最为明显的一个类别。
这背后有着ETF持续缩水的拖累。股票基金中指数投资类基金占据大头，Wind统计数据显示，截至5月底，年内ETF资产净值已从6.02万亿元下降至4.82万亿元，降幅高达20%；份额则从3.38万亿份降至3.11万亿份，降幅接近8%。与此同时，ETF基金总数仍在持续发行扩张，从去年底的1402只攀升至今年5月底的1556只。
若以此简单估算，相当于年内ETF平均单位净值跌去13%。在居民增持被动指数的大趋势下，这样的短期波动与亏损确实对投资信心造成伤害，或进一步推动资金流向稳健类资产。
与此同时，代表出海投资动向的QDII在5月依靠净值增长进一步推高规模。截至5月底，QDII份额较上月末减少167.79亿份至9216.83亿份；但资产规模提升334.85亿元至近1.09万亿元。
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