年入100亿压缩机龙头冲刺IPO！1.66亿重大诉讼案未决，应收账款质量恶化

2026年7月3日，沈鼓集团股份有限公司将在上交所主板接受IPO上市委审核，这是沈鼓集团第二次冲击资本市场。沈鼓集团早在2014年就首次提交IPO申报稿，本次上市申请于2025年12月25日获上交所正式受理。

【摩斯IPO】研究，沈鼓集团整体经营表现稳步抬升，但2026年一季度营收仅增长0.89%，增速已明显放缓。业务结构上，装备制造板块营收占比升至81.67%，其中离心压缩机贡献超六成收入。

公司应收账款余额虽降至44.10亿元，但逾期占比从52.82%攀升至61.41%，且3年以上长账龄应收占比大幅上升，回款质量恶化。同时，客户集中度逐年走高至40.96%，对前五大客户依赖加深。并且，公司资产负债率虽降至78.54%，但仍处高位，主要源于合同负债达117.74亿元，若项目停滞将直接冲击业绩。

诉讼与合规方面，公司涉及5项重大未决诉讼，其中最高法判赔1.66亿元的技术秘密案尚在执行中，另一起设备纠纷发回重审并已计提预计负债1187.92万元，上交所已就损失计提充分性展开问询；子公司喀什气体因安全评价未批先建被罚10万元，虽金额较小，但对内控有效性的质疑被放大。

本次IPO拟募资21.34亿元，其中8.21亿元用于储能压缩机产能扩建，但公司账面现金流持续净流入、造血能力稳健，募资必要性值得审视。

01

营收增速放缓

应收账款回款质量恶化

作为国内通用机械领域战略支柱型龙头企业，沈鼓集团是可自主设计制造大型复杂压缩机、高端核主泵的厂商。

公司主营离心压缩机、往复压缩机、各类核泵产品，其中离心压缩机以大型重载离心压缩机为主，往复压缩机以工艺流程用往复压缩机为主，核泵以核主泵、核二级、核三级和常规岛用泵为主。

依据弗若斯特沙利文《全球及中国压缩机行业独立市场研究报告》，2024年沈鼓集团大型重载离心压缩机、工艺流程往复压缩机国内销售额市场份额均排名第一。

依据弗若斯特沙利文《中国核泵市场研究报告》，截至2024年末，沈鼓集团三代核电机组核主泵累计订单量国内第二，其中屏蔽主泵累计订单36台，国内市场占比69.2%，位居行业首位。

从经营财务数据来看，2023-2025年沈鼓集团营收分别为82.06亿元、93.09亿元、101.22亿元，净利润分别为4.38亿元、5.76亿元、8.82亿元，营收、净利润连续三年稳步抬升，经营活动现金流净额则呈波动态势，2023年为15.96亿元、2024年回落至12.23亿元，2025年回升至16.41亿元。

2026年一季度沈鼓集团营收21.04亿元，同比仅增长0.89%，增速较2025年明显放缓。

沈鼓集团存在业绩下滑风险，沈鼓集团所处下游能源化工领域均属于资本密集型行业，项目建设周期较长，季度经营业绩容易出现波动，行业本身具备强周期特征，经营表现受宏观经济、能源产业政策、地缘政治、大宗商品价格波动、固定资产投资节奏多重因素影响。

沈鼓集团业务结构以装备制造为核心，板块营收由64.42亿元增至82.11亿元，营收占比自79.26%提升至81.67%，其中离心压缩机作为第一大单品，营收从50.94亿元增至61.87亿元，营收占比稳定超60%。

核泵及其他泵类营收持续高速增长，占比由7.43%升至10.75%，往复压缩机营收先升后降。工业服务板块营收由12.98亿元增至16.36亿元，营收占比稳定在15%-16%，以配件业务为核心，服务业务占比小幅提升。

其他业务持续收缩，营收从3.88亿元降至2.06亿元，占比由4.77%下滑至2.05%，板块内其他透平机械营收持续下滑，仅气体业务小幅增长、占比极低。

在营收利润稳步增长的表象之下，沈鼓集团存在应收账款回收风险。2023-2025年末，公司应收账款余额分别为42.03亿元、47.50亿元、44.10亿元，账面价值对应33.31亿元、38.02亿元、33.62亿元，占流动资产比例16.49%、16.88%、13.92%。

沈鼓集团账龄结构层面呈现持续恶化态势，1年以内应收金额从19.83亿元降至17.02亿元，占比由47.18%下滑至38.59%；1-2年账龄占比维持25%-26%，2-3年占比从13.78%升至16.98%；3-4年应收由1.34亿元增至4.46亿元，占比从2.81%飙升至10.12%，4-5年占比小幅上行，5年以上占比8.52%回落至6.94%。

沈鼓集团各期末逾期应收账款分别为22.20亿元、25.56亿元、27.08亿元，占应收余额比例52.82%、53.80%、61.41%，逾期规模与占比逐年扩大。2025年度沈鼓集团不断加强应收账款管理，回款增长推动应收账款账面余额下降，但3年以上应收账款占比升高，回款风险同步增加，坏账准备计提金额对应提升。

盈利水平方面沈鼓集团持续改善，三年综合毛利率从21.89%上涨至26.08%，工业服务板块毛利率常年超33%，2024年达41.44%、2025年回落至38.13%，配件业务毛利率长期高于35%，是该板块高毛利的核心支撑，服务业务毛利率也持续提升。

装备制造板块毛利率由19.97%升至23.90%，离心压缩机毛利率从22.15%升至25.48%，往复压缩机毛利率较2023年大幅提升后小幅波动，核泵及其他泵类毛利率自8.53%提升至14.99%。

其他业务毛利率波动明显，2024年下滑、2025年大幅回升，气体业务毛利率由4.78%增至31.20%，其他透平机械毛利率起伏不定。

客户、供应链以及研发投入情况同样值得关注，报告期沈鼓集团前五名客户销售收入占主营业务收入比例依次为29.74%、37.62%、40.96%，客户集中度逐年走高。

沈鼓集团前五名供应商采购额占原材料采购总额比例分别为32.64%、32.61%、26.60%，上游采购集中度持续下降。

公司销售费用三年分别为3.68亿元、4.27亿元、4.28亿元，营收占比对应4.49%、4.59%、4.22%；研发费用分别为3.39亿元、4.01亿元、4.22亿元，营收占比对应4.13%、4.31%、4.17%，研发投入始终维持高位。

02

存在重大诉讼风险

资产负债率高

沈鼓集团由沈阳市铁西区国资体系实控，铁西区国资公司持有沈鼓集团43.07%股份，沈阳市铁西区国资局为沈鼓集团实际控制人。

沈鼓集团IPO审核中，诉讼风险与子公司合规问题成为监管重点关注事项。

截至2025年12月31日，公司及子公司涉及5项标的金额超过3000万元的重大未决诉讼或仲裁。其中，一起技术秘密及计算机软件著作权诉讼已获最高人民法院终审判决，被告需赔偿1.66亿元，目前案件处于执行阶段。

另一起子公司沈阳透平与安庆泰发公司的设备质量纠纷，一审判决其与另一被告共同赔偿经济损失1179.17万元及案件受理费8.75万元，沈阳透平上诉后二审裁定发回重审，公司已据此计提预计负债1187.92万元。

上交所在问询函中已要求公司补充说明未决诉讼具体情况及损失计提的充分性。

合规方面，子公司喀什气体因未进行安全预评价即开工建设、安全设施设计未经批准等违规行为，受到10万元行政处罚。尽管罚款金额相对较小，但在IPO审核语境下，其对内控有效性的潜在影响被显著放大。

此外，沈鼓集团还存在高资产负债率风险，2023至2025年沈鼓集团资产负债率分别为81.40%、80.13%、78.54%，虽逐年下降，但仍高于同业可比公司，高负债主要源于大额合同负债，各期末合同负债97.62亿元、115.81亿元、117.74亿元，占流动负债比例53.70%、57.34%、55.78%。

随着业务规模扩张，沈鼓集团合同负债规模持续增加，若未来客户需求变化、项目取消或其他客观因素导致项目停滞、终止，合同负债无法及时转化为收入，会直接对沈鼓集团经营业绩、财务状况形成不利影响。

沈鼓集团本次IPO计划募集资金21.34亿元，其中8.21亿元将投入绿色高效重大技术装备产业化建设项目，旨在新增大型储能压缩机产能。

从招股书披露的财务表现看，报告期内公司经营活动现金流量净额持续为正，2023至2025年各期分别为15.96亿元、12.23亿元和16.41亿元，整体现金流状况较为稳健。在此背景下，公司是否确有必要通过股权融资来满足上述项目资金需求，其募资合理性或值得市场进一步审视。

来源/摩斯IPO（MorseIPO）