年入28亿！巴奴IPO或有戏~

近期火锅界头条新闻，非巴奴递表港交所莫属，这一次，“毛肚传奇”会否带来惊喜？

01，巴奴“三战”IPO

6月17日晚，据港交所披露，巴奴国际控股有限公司（下称：巴奴）再次递交上市申请，中金公司和招银国际担任联席保荐人，此前两次递表均因超过6个月有效期而自动失效，这一次，巴奴似乎做足了准备。

先来看经营基本盘，从招股书公开的数据来看，巴奴交上了一份足够有说服力的成绩单，单看2025年度，足以用惊艳来形容，纵观2022~2024年 ，巴奴的业绩亦十分稳健：

2025年，巴奴实现营收收28.46亿元，同比增长23.4%，净利润2.06亿元，同比增长67.5%，净利率从5.3%提升至7.2%，经调整利润从1.68亿飙至3.17亿，增幅高达88.7%；

在当前国内餐饮大盘客流分化、多数火锅品牌门店承压的大背景下，客单价处于行业顶尖梯队的巴奴能交出了一份营收与利润双双大涨的答卷，放诸整个火锅行业，都十分罕见。

2022~2024年，巴奴分别斩获营收 14.33 亿元、21.12 亿元、23.07 亿元 ，年复合增速26.9%，分别实现净利润- 519 万元、1.02 亿元、1.23 亿元，净利率由 - 0.36% 增至 5.33%。

通过标准化和精细化运营中，巴奴整体经营效率提升明显：

2023~2025年，门店经营利润率分别为21.3%、21.5%、24.9%； 翻台率由2023年的3.1增至2025年的3.6；2025年一线城市门店经营利润率为22.5%，二线以及下城市门店经营利润率为25.6%。

据国际权威市场机构弗若斯特沙利文资料，巴奴上述经营数据均高于全国（火锅）行业平均水平，按收入计算，巴奴更是2025年中国品质火锅市场最大的品牌，市场份额约3.6%。

截至2026年6月12日，巴奴全国直营门店数量达到200家，较上年末净增20家，覆盖57个城市，根据规划，2026年至2028年，巴奴将新开177家门店，未来，不排除海外扩张的可能性。

在扎实的基本盘之外，巴奴还于2025年1月，向股东宣派并全额支付股息7000万元，相当于2024年净利润的56.9%，2022年-2024年股份支付开支分别为2190万元、1720万元、2340万元。累计高达6250万元，大手笔分红回馈股东背后，折射出对核心团队的高额激励。

这就不得不得巴奴的人才培养了，数年来，巴奴积极与河南大学、郑州大学、河南农大、东北大学等一众高校合作，从这些优秀的院校里招揽和挑选优秀人才，然后通过文化融入×技能传授×能力培养相结合的管培生计划，为未来上市公司进行高管和运营人才的储备。

巴奴对人才的重视，从薪酬方面就可窥一斑，以公司首席财务官刘年康为例，从公开披露的资料来看，2022~2024年，其薪酬分别为284.3万元、316.5万元、386.7万元，公司CEO李浩同期薪酬更分别高达 342.3万元、473.2万元、664.3万元（含股份支付）。

这样的薪酬待遇，哪怕放到互联网科技、金融行业都是极具吸引力的超高薪级别，而创始人杜中兵给自己开的薪资，到2024年才刚过百万，远低于开给包括李浩刘年康等在内的其余执行董事。

到这一步，基本上可以判断在巴奴，不讲资历，更重能力，能堪当大任者，哪怕“年轻”，哪怕非餐饮行业出身，创始人杜中兵都敢于大担培养、提拔，给他们展示才能与职业抱负的机会。

比如李浩1985年生人，今年才不过刚41岁，加盟之前并无餐饮从业经历，刘年康更是年仅33岁，同样无餐饮从业经历，但他们综合实力都十分出众。

致力力这种年轻、有才华、敢闯敢拼的高管梯队人才建设，除了彰显了巴奴团队的活力，更为巴奴的未来注入了更多想象力。

02，自带护城河BUFF

尽管巴奴所处的火锅赛道竞争激烈，但是作为餐饮行业规模最大的品类之一，火锅行业前景仍然可期，弗若斯特沙利文预计到2030年，中国火锅市场规模将达8539亿元。而以巴奴为代表的高端品质火锅，预计将成为最佳突围方向。

由是，也就到了真正揭开巴奴最硬核底牌的时候了！

在火锅行业内，提及对食材的专业、专注，多数人会首先想到品质、口感见长的巴奴毛肚和菌汤，但鲜为人知的是，其“年卖630万张毛肚”的成就背后，是杜中兵25年如一日的深耕与坚守。

时光倒回2001年，在那个火锅赛道已是红海的年代，杜中兵在河南安阳，开出了第一家巴奴，为何取名“巴奴”？

杜中兵曾在接受央视访谈时坦言，最早在重庆学习火锅技艺时了解到江边纤夫群体，他因被纤夫们团结同心、逆流而上的精神打动，一度想用“纤夫号子”当火锅事业的开篇，不想已被注册，最后了解到“巴奴”在当地语境中也同样指代纤夫，而且，名字十分独特，遂定下了“巴奴”的名字。

2002年，巴奴首开行业先河，引入由西南农业大学研发的木瓜蛋白酶嫩化技术，用于毛肚发制工艺，该技术生物酶解替代传统的‌火碱（氢氧化钠）泡发‌工艺，从源头消除了化学残留风险，推动毛肚制作走向绿色健康方面具有划时代意义。

2006年，巴奴已在重庆设立原料加工厂，从源头把控锅底质量，彼时巴奴门店数量尚不足10家；

2009年，巴奴进入河南省会郑州，是为开启全国化发展之路的标志；

2012年，杜中兵经过系统调研后，决定将品牌更名为“巴奴毛肚火锅”，并砍掉大部分非核心菜品，把资源集中在毛肚和野山菌汤两大单品上，也是这一年起“服务不是巴奴的特色，毛肚和菌汤才是”开始广为流传。

同年，巴奴毛肚火锅进军江苏，并在无锡开设门店，以图为进入华东市场奠定基础。

2013年，巴奴全面停止加盟业务，转向全直营模式，同时在河南原阳建成首个中央厨房，把食材品质、供应链效率和门店体验的控制大权牢牢掌握在自己手中。

2015年，杜中兵正式提出“产品主义”的经营理念。同年，巴奴联合西南大学（原西南农业大学）李洪军教授团队共同升级了木瓜蛋白酶嫩化技术，在保留毛肚营养价值的基础上，让口感更脆嫩鲜美，易被人体吸收。

经过与西南大学团队多年的战略合作和技术的持续迭代，巴奴在毛肚制作领域与品控方面的专业壁垒越来越深厚，这也为巴奴后续进军北上深超一线创造了重要条件——产品主义叠加技术竞争力带来的底气

在北上深都成功站稳脚跟后，巴奴也正式从从一个区域火锅品牌成长为全国品质火锅赛道的明星头牌，这其中，尤为值得称道的是，杜中兵甚至舍得为只开了一家门店的城市配置中央厨房。

2018年，巴奴北京首店悠唐购物中心店开业，并创造了开业即爆满，人气经久不衰的纪录，杜中兵不惜投重金设立华北中央厨房，坚持每日配送，只为保障出品质量和消费者体验。

2021年，巴奴毛肚火锅深圳首店完美copy了“北京模式”，杜中兵设立了华南中央厨房，来进一步提升南方市场供应效率。

2023年，杜中兵又设立西南中央厨房，将云南优质蔬菜推向全国门店，丰富并优化了食材结构与区域特色。

梳理分析下来，巴奴的竞争力来源于数十年与一日对食材品质的坚守，对产品工艺和品类的创新，如今毛肚及相关菜品（菌汤）贡献的营收已超15%，为了最大程度带保证毛肚等核心涮品的口感和新鲜度，巴奴坚持食材源头直采，为此也付出了更高的额外成本。

鲜货食材本身采购价就高于行业惯用的冻品，而且需要专门的冷链链路，要承担更高的损耗（比如当天卖不完的就要废弃，不能留到第二天。巴奴全直营的模式，也让它无法像加盟品牌那样把此类风险转嫁给加盟商）。

明知“极不划算”，但“一根筋”的杜中兵，就是秉着毫不妥协品质的信念，一直坚持到今天。

今年3月，巴奴宣布无条件开放中央厨房，无私与行业共享安全工艺标准 ，开放到什么程度呢？连巴奴王牌产品毛肚的加工全流程都全部公开。

杜中兵直言，巴奴此举的初衷是因为彼时媒体报道的行业网红毛肚生产乱象视频，引发了消费者广泛关注，同时也让巴奴深感忧虑，遂产生了要为行业做些什么的想法，最终他拍板设立“央厨开放日”。

即在每月15号将公开从研发、生产加工到仓储物流等毛肚工艺全流程，每季度组织一次毛肚工艺交流会，把巴奴的经验、流程、品控标准等向行业分享。

压箱底的绝活，都舍得与行业分享，足见巴奴和杜中兵的格局之大，本质上，杜中兵是盼着整个行业都变好，行业更好，消费者才会更热衷光顾，最终受益的是每一个火锅品牌。

所以，非要谈护城河，那么巴奴的高端食材、高端标准、高端体验就是最大的差异化护城河。

截至目前，巴奴共获得5轮融资，投资方包括番茄资本、CPE源峰、日初资本、高榕资本等一众知名机构：

比如番茄资本是中国专注于餐饮行业的专业投资机构，投资企业包括费大厨辣椒炒肉、COMMUNE餐酒吧、吉祥馄饨等。

CPE源峰则是中信证券持股35%的中信产业基金，投资企业包括京东健康、卫龙、字节跳动、饿了么、贝壳、理想、wind等名企。

专业机构不约而同押注巴奴，本身就是真金白银的投票，此次IPO，巴奴赢面很高~

参考资料：

封面图源巴奴国际概念店

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