潮退方知负重深，创新新材粗放扩张模式承压

文|周蓉 出品|天下财道

扩张后遗症叠加行业下行，这家公司压力不小。

从收入来看，创新新材（600361.SH）稳居国内铝加工行业第一梯队，2025年营收770亿元，体量领跑全行业。

但规模优势难掩盈利短板，同期公司归母净利润仅7.86亿元，同比大幅下滑22%，营收与利润背离，大而不强的特征凸显。

相比之下，营收规模在300多亿的南山铝业、明泰铝业，去年净利润分别接近50亿元和20亿元，而营收规模120多亿的华峰铝业，去年净利润也有12亿元之多。

（来源：各家公司年报）

究其原因，创新新材过往靠举债扩产、重资产铺位的增长模式失灵，出现现金流断崖转负、盈利滑坡、债务和库存高企等多重问题。

行业规模红利褪去，这场深度转型阵痛之下，创新新材能否破局重生、实现提质增效，成为市场看点。

资金压力

创新新材全称为创新新材料科技股份有限公司，前身为2001年上市的华联综超，2022年完成重大资产重组，置出零售资产、置入创新金属股权，更名转型铝加工主业。

公司主营产品为棒材、铝杆线缆、板带箔等。

（来源：同花顺iFinD）

过去几年，公司持续加大杠杆、密集布局海内外重资产项目，快速跻身千亿营收梯队。

（来源：东方财富）

但粗放式扩张未形成良性盈利闭环，反而催生“现金流失血、债务固化、资产弱化”的循环，财务风险累积，2025年成为公司资金链压力集中爆发的拐点。

从核心现金流指标来看，2025年，创新新材经营活动现金流净额为-10.74亿元，较2024年15.17亿元的正向净流入由盈转亏，出现大额经营性净流出。

（来源：公司年报）

财报对此解释称，现金流净额同比下降170%，主要系销量减少、存货占用资金增加、经营保证金支出增加等原因所致。

（来源：公司年报）

库存积压是拖累现金流的核心因素之一。

2025年末公司存货规模近47亿元，较2024年同期激增30%以上，大量营运资金被库存锁定，资金周转效率降低。

（来源：公司年报）

主业造血失速后，公司不得不依靠借新还旧维系运营。

2026年4月，公司发行3亿元超短期融资券，募集资金100%用于偿还到期存量债务，未投入生产经营、技术研发、产能升级等核心场景，融资沦为偿债工具。

（来源：公司公告）

财报数据直观印证了债务压力对利润的侵蚀：2025年公司财务费用达4.20亿元，较2024年的3.60亿元同比增长16%，持续吞噬本就薄弱的经营利润。

（来源：公司年报）

债务结构失衡进一步放大短期风险。

2025年末公司短期借款高达约80亿元，同比增长14%；同期货币资金72亿元，较年初下降近8%，现有资金无法覆盖短期有息债务，短期偿债缺口凸显。

（来源：公司年报）

现金流、债务双重压力下，公司资产质量走弱。

2026年一季报显示，公司应收账款余额49亿元，同比增长8%，应收规模居高不下，进一步挤占营运资金，资金流动性风险升温。

（来源：公司一季报）

经营短板

财务压力深层源于企业经营体系短板。

2025年，公司营收770亿元，较2024年的809亿元回落近5%。

盈利端下滑更为严重，全年归母净利润不足8亿元，同比下滑22%，扣非净利润同比大跌28%，主业盈利能力大幅缩水。

（来源：公司年报）

产品结构低端化是盈利疲软的核心诱因之一。

公司营收的核心，依托铝棒、普通建筑型材等低端加工业务，这类业务行业门槛低、同质化严重、加工费微薄，市场内卷激烈。

尽管公司布局3C电子型材、汽车轻量化型材等高端产品，但落地进度缓慢、营收占比偏低，未能形成盈利支柱。

创新新材整体销售毛利率仅3.16%，低端加工业务基本维持保本微利运行，而工业金属行业A股上市公司平均毛利率约为17%。两相对比，差距明显。

（来源：东方财富）

从行业来看，2025-2026年国内铝加工行业结构性分化加剧，呈现“低端内卷、高端紧缺”的格局，马太效应持续凸显。

头部企业如南山铝业、华峰铝业等，凭借高端产能、技术壁垒抢占高景气赛道，持续收割行业红利。

而聚焦低端加工、缺乏核心技术的企业，普遍面临营收下滑、利润收缩、资金承压的困境。

创新新材的大部分产品，恰好处于行业劣势赛道，产品结构与行业高端化发展趋势背离，缺乏逆周期对冲能力，盈利和抗风险能力弱于同行。

（来源：各家公司年报）

海外重资产布局，对创新新材来说，既是走向全球化的试水，也是不小的资金压力。

近年来，公司落地沙特、墨西哥、越南三大海外铝产业项目。重资产模式具备投入大、周期长、回本慢的特点，占用较大营运资金，进一步加剧企业资金缺口，拖累整体盈利水平。

（来源：公司年报）

内控合规漏洞，也是公司需要注意弥补的。

司法层面，2026年4月公司新增限制消费公示，涉及商贸款项纠纷，反映出企业账款履约能力下滑、商业信用受损。

（来源：天眼查）

监管层面，2025年上交所向公司下发专项监管工作函，问询实控人及控股股东联合投资事项，质疑存在同业竞争、关联交易公允性存疑等问题。

（来源：公司公告）

震荡下行

种种压力之下，创新新材的股价走势转弱，明显不如资本市场整体表现和行业平均水平。

（来源：东方财富）

2026年1月，公司核心大股东华联集团完成1%股份减持，持股比例从5.02%降至4.02%，正式跌破5%举牌线，不再属于法定举牌大股东。

（来源：公司公告）

产业资本减持，一般并非短期交易行为，而是对企业长期经营状态和成长空间的综合判断所致。

在东财股吧里，部分投资者难掩失望情绪。

（来源：东方财富）

截至2026年6月30日，创新新材报收3.6元/股，市值135亿元。股价下跌对创新新材高管的影响也不小，数据显示，公司董事长和总经理分别持有5.375亿股和6123万股，市值分别为19亿元和2.2亿元。

（来源：东方财富）

整体来看，创新新材规模扩张的时代红利消退，财务和市场压力相互交织，企业自主修复难度较大。

当然，公司也有特长和优势所在。比如，创新新材拥有铝加工完整产业链，铝合金棒材市占率全球领先，覆盖熔铸、挤压、深加工全流程，可一站式供应棒材、线缆、3C 与汽车铝型材，规模摊薄生产成本，供货稳定性突出。

另外，公司也出现边际改善亮点，2026年一季度公司经营小幅回暖，营收同比增长5%，利润总额同比增长24%，产品结构优化战略初见成效。

未来，创新新材能否依托结构优化、产能升级打破风险闭环，修复财务状况与资本市场信心，实现从“规模扩张”到“质量增长”的转型？《天下财道》将持续关注。

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