首日涨271%！这家“物理AI第一股”盘中市值一度突破230亿港元！

6月22日，海清智元正式在港交所主板挂牌。发行价为7.2港元，开盘报29港元，较发行价上涨302.78%；盘中最高触及30港元。收盘报26.7港元，首日上涨270.83%。按收盘价计算，公司市值约为206.7亿港元；按盘中最高价计算，市值一度升至约232.3亿港元。

招股阶段，海清智元的认购热度已显现。根据分配结果公告，香港公开发售共有252,640份有效申请，获7181.21倍认购；国际配售获4.81倍认购。值得注意的是，港交所公告同时提示，H股股权高度集中于少数持有人，股价可能因少量成交而出现大幅波动。

一家此前较少进入二级市场视野的多光谱AI企业，凭什么在首日获得如此高的关注？关键之一，是公司被市场冠以“物理AI第一股”的标签。

来源：网易

01.

“物理AI”

机器的“超级眼睛”

海清智元成立于2013年，由周波创立。IPO前，公司经历多轮融资，浙商创投、朗科投资、高新投等机构及其关联方均位列早期投资者。与其简单把它定义为一家“摄像头企业”，不如将其理解为一家围绕多光谱感知、边缘计算与AI模型服务展开的技术公司。

要理解海清智元，首先要理解多光谱AI。人眼和普通摄像头主要依赖可见光，在暗光、浓烟、强光等复杂环境下，识别能力会明显下降。海清智元的核心，是让设备采集并融合可见光、红外线、紫外线等多个光谱波段的信息，再通过AI算法进行识别与分析，从而捕捉肉眼或单一可见光成像难以识别的风险信号。

海清智元的产品体系由三大核心板块构成，覆盖从硬件模组、感知终端到云端服务的完整链路：

第一，多光谱AI模块。这是一种嵌入式硬件组件，通过AI算法收集及处理多光谱数据，包括可见光、红外线及紫外线，可集成至第三方设备中。模块化产品相当于“智能眼睛”的核心组件，为各类设备补充多光谱感知能力。

第二，多光谱AI感知终端。这是一种整合多光谱传感器、增强型多光谱AI算法及标准硬件组件的完整设备，用于提供实时环境感知与智能分析能力。其应用场景覆盖工业检测、IDC、电力新能源、城市安全等领域，重点价值在于复杂环境下的识别与预警。

第三，多光谱AI大模型服务。这是公司基于自主研发的“智元起源大模型”提供的平台化解决方案，通过端云协同完成数据分析、风险研判与模型迭代，可视为公司将感知能力延伸至软件服务层的关键产品。

来源：海清智元招股书

多光谱AI仍是一个处于早期发展阶段、且竞争较为分散的市场。按2025年收入计，海清智元在中国多光谱AI企业中排名第一，市场份额为3.3%；在多光谱AI大模型服务领域排名第一，市场份额为23.0%。但在模块和感知终端两个细分市场，公司均排名第四，市占率分别为3.8%和0.7%。这意味着，“第一”的含金量主要来自大模型服务，而非硬件全链条的绝对领先。

02.

收入爆发，利润仍待验证

如果只看2023年的海清智元，很难预判其后续的市场热度。那一年，公司营收1.17亿元，主要依靠多光谱AI模块和感知终端，毛利率为12.2%，净亏损1841.3万元，仍是一家尚未证明高盈利能力的硬件及解决方案提供商。

转机出现在2024年至2025年。海清智元推出“智元起源大模型”后，业务不再局限于硬件销售，而是开始提供云端智能分析、模型迭代和风险预警等服务。硬件仍是数据采集入口，但收入结构开始向服务型业务倾斜。需要注意的是，这并不等同于标准化SaaS订阅模式，而是意味着公司更强调持续服务和模型能力的变现。

2024年，公司营收5.23亿元；2025年进一步增至6.69亿元。更关键的是，多光谱AI大模型服务收入由2024年的1.14亿元、占总收入21.8%，增长至2025年的3.55亿元、占比53.1%，超过硬件成为第一大收入来源。

根据招股书财务数据，2023财年、2024财年和2025财年，公司收入分别为1.17亿元、5.23亿元和6.69亿元。2024年同比增长346.2%，2025年在高基数上继续增长27.9%；以2023年至2025年计算，收入复合年增长率为138.9%。

来源：海清智元招股书

收入增长的背后，是多光谱AI模块、感知终端和大模型服务在多个垂直场景的落地。公司产品及服务主要面向系统集成商及企业级用户，覆盖IDC、电力、新能源、城市安全、智能感知等应用方向。

客户结构同样值得关注。公司客户包括软件和信息技术服务企业、电子产品企业、电信运营商、物联网和系统集成相关企业。2025年，公司前五大客户收入占比为46.8%，最大客户占比为14.1%。在收入高速增长阶段，客户结构的持续分散和订单稳定性，仍是业务质量的重要观察点。

03.

热度之下，隐忧不容忽视

从财务表现看，海清智元的毛利能力确实在改善。2023财年至2025财年，公司收入分别为1.17亿元、5.23亿元及6.69亿元；同期毛利分别为1430.7万元、9816.9万元及1.49亿元，毛利率由12.2%升至18.8%，再升至22.3%。其中，高毛利的大模型服务收入占比提升，是推动毛利率改善的重要原因。

但利润修复并非一条直线。2025财年，公司净利润由2024年的4041.2万元回落至2935.4万元，同比下降27.4%。研发开支同比增长101.6%，一般及行政开支同比增长约259%，其中包括1743万元上市开支。值得注意的是，剔除上市开支和股份支付后的经调整净利润，反而由4294.4万元升至5524.5万元。因此，净利润回落并不完全等同于经营质量走弱，但研发投入和管理费用能否被后续收入消化，仍需持续验证。

流动性压力同样不容忽视。公司借款由2023年末的零增至2025年末的2.01亿元，并于2026年4月30日进一步增至3.10亿元；资本负债比率由0.14升至0.59。经营活动现金流则由2023财年的净流入6957.1万元，转为2024财年的净流出649.1万元，2025财年净流出进一步扩大至1.30亿元。现金流承压的主要原因，是应收款、库存及向供应商支付的预付款上升，其中公司为保障高性能计算服务器等供应而增加了预付款。

还有一个容易被忽视的事实：按2025年收入计，海清智元虽在中国多光谱AI企业中排名第一，但市场份额仅3.3%，前五大企业合计份额约8.0%，行业整体仍高度分散。公司在大模型服务中的23.0%市占率更具优势，但能否把这一优势延伸至更广泛的产品与客户场景，决定了“第一”能否转化为长期壁垒。

来源：海清智元招股书

首日大涨，说明资本市场已经为“物理AI”给出了高预期定价。但与热度相伴的，还有股权集中、流动性波动和业绩兑现的现实考验。

今天的“物理AI”，不缺故事，也不缺资金。海清智元受到追捧，本质上是市场对“AI从数字世界走向物理世界”的一次集中押注，也是对多光谱感知与大模型结合能否形成商业闭环的预期。

但喧嚣过后，数字仍是最重要的判断标准。大模型服务能否保持高增长，硬件与服务能否协同提升毛利，客户结构、现金流和负债水平能否随规模扩张而改善，才是决定海清智元估值能否站稳的关键。对这家刚刚完成上市的公司来说，真正的考验才刚刚开始。

本文由胡润百富综合整理

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