当前A股出现极端分化行情，背后核心原因是什么？市值=基本面X叙事

前两天在第一财经做节目， 其中一个话题是：当前A股出现极端分化行情，背后核心原因是什么？

只要你在A股市场，这种极端行情你一定体会的到，如果你没有站在光里，一定光着站在那里。很多标的已经回到“924”之前，甚至更低。

据《上海证券报》，截至2026年6月9日，自“9.24”行情以来，全市场平均涨幅达105.24%，共诞生了60只十倍股，多集中于AI产业链；一边是，通信设备、存储芯片、半导体等个股迭创新高。而另一边，近700只股票的股价已跌破“9.24”行情的起点，股价比较弱势的行业集中在医药生物、食品饮料、汽车等。“一边是海水，一边是火焰”，这种极端K型分化行情被称为“AI及其他”。

当然，这种极端行情的原因有很多，我说两个：资金是表现，叙事是驱动。

资金是近因。资金有限，所以没法把整个市场都抬起来，所以，我们A股市场大多数时候都是赛道、风格轮动，本质原因是资金有限。而当下AI宝宝把钱都吸走了，其他老登自然面容惨淡。

下一个问题是，资金为何会涌入AI硬件？

答案是叙事，叙事是市场行为的决定性力量

资金涌入背后是掌握资金的人的投资决策。在传统经济学的研究范式中，有两个最基本的假设：理性人假定和完全信息假定。

之前基金经理道歉，例如杨东和李蓓，他们的道歉都是为结果道歉，我们没做好，但有意思的是他们并不为策略道歉，他们认为市场现在是极端非理性，他们看不懂也不参与。这里面的潜台词，我们在做出理性决策。

问题是市场大多数投资者是否在理性决策？

诺奖得主罗伯特.希勒教授和同事约翰 ·庞德在1985年对机构投资者和个人投资者进行过一次调查，目的是了解他们在做出投资决策时带有多大的系统性，也就是理性决策。

他们请所有受访者回想一下他们最近所做的一笔股市投资，并询问他们是否同意以下有关此笔投资的说法：

“我或其他人(使用计算机或其他类似搜索程序)在大量股票中系统性地寻找一只具有某些特征的股票，然后对它产生了初步的兴趣。”

举个例子，此前，在上交高金MBA职业辅导中，有位同学在交流中聊起这几年A股他赚了几千万。我很好奇他的策略，他说他是价值投资策略，坚持宏观-行业-基本面三层次筛选标的，这几年先后投了创新药和光模块。显然这位同学的策略，在希勒教授的问题上，应当是：同意。

实际调查结果是：

• 机构投资者中有67%的人同意这一说法，但只有23%的个人投资者同意这一说法。

• 另一项调查的，对象是那些投资于高市盈率并且股价飞涨的股票的投资者，只有25%的机构投资者同意这一说法，而个人投资者中仅有16%同意。

根据调查结论，多数个人投资者并没有采用系统化的选股策略，在面对高市盈率的高成长股时，机构投资者也没有采用系统化的选股策略。

那么，问题来了？他们是怎样选股的？你心里一定有答案，听消息。

希勒教授在《叙事经济学》中写道：“那么，人们是如何开始关注某只个股的呢？答案是口口相传。由此得出的结论是，人们的选择并不都是系统性的：他们会因为小道消息产生非系统性的反应，从而造成关注点的摇摆不定。从投资领域得出的这一认识可以延伸至投资之外的其他经济决策，因为它反映了人类决策的基本模式。”

既然，消息是人们经济决策的重要来源，下一个问题，什么样的消息会影响人们的经济决策？

希勒教授的答案：叙事。

叙事是形成社会共识的流行故事。

叙事是故事的一种类型，一种能够如病毒般流行，能成为社会共识，成为一个时期社会共同信念，能驱使人们采取行动的故事。

那么想一下当下，我国资本市场的主流叙事是什么？AI。

AI将席卷一切，我们都信了。

当一个社会形成压倒性的叙事，这个叙事就成为是一种集体共情、一种时代精神，叙事驱使人们行动。

所以，理解市值，我们有了一个基本模型，

市值=基本面X叙事

希勒教授认为：价格上涨似乎并不是由未来预期驱动的，而是由故事和话题的传播引起的，这些故事和话题引得大众开始关注正在蓬勃发展的资产投资，从而加剧了泡沫。

叙事是市场行为的决定性力量。

你们怎么看？可以留言告诉我

作者：饶钢，交大高金博士，港中文会计硕士，复旦哲学研究生，资深董秘CFO，财经作家，上海交通大学上海高级金融学院客聘教授，上海国家会计学院兼职教授。

本文系个人兴趣研究，不构成股票投资推荐，请读者留意

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