四场股东大会，看到川酒的锐意与定力

2026年白酒行业正深陷量、价、利三重挤压的调整泥潭，一张张冰冷的数据报表，直指最核心的拷问：白酒，还是一门值得长期下注的好生意吗？

上市酒企营收、利润同步走弱，超六成品牌销量下滑、八成企业利润率持续缩水，终端门店大面积关停，次高端酒水库存高企、价格倒挂已成常态。增量红利彻底耗尽，行业全面迈入残酷的缩量存量博弈。

潮水退去，短期促销、降价走量的权宜之计尽数失效，所有人都在寻找同一个答案：扎根产区数十年的老牌名酒，该靠什么搭建难以撼动的长线竞争壁垒，安稳渡过周期寒冬？

市场一片观望、悲观情绪蔓延之时，近期五粮液、泸州老窖、水井坊等上市公司接连召开股东会议回应行业，加上4月份的舍得股东大会，我们不难看到川酒四家上市企业共同为当下缩量竞争的白酒行业，写下一份属于老牌名酒的周期突围范本。

深耕白酒数十年的川酒中坚，身处同一场行业下行周期，却跳出短期业绩焦虑，不约而同亮出长期主义的统一选择。

6月26日，五粮液2025年度股东大会落地宜宾，也是新任董事长邓敏上任后的首次公开完整发声，五百余名投资者到场参会，市场关注度拉满。

邓敏抛出核心判断“两个不变”：白酒依托社交、文化、品质形成的底层消费逻辑从未动摇；五粮液赖以生存的四大根基——品牌文化、酿造产能、全国渠道网络、稳定股东回报体系，长期价值成长逻辑同样不会改变。在他看来，行业整体承压之下，优势产区、头部品牌、龙头企业反而迎来结构性机遇，挑战只是短期表象。

管理层确立全新经营纲领：只争朝夕的长期主义、系统思考的精细管理。

一边立足当下稳住市场基本盘，一边锚定长远价值平衡五大利益相关方，兼顾消费者、经销商、员工、股东与社会长期共生。配套落地“五个坚守”底线原则：不透支品牌追逐短期利润、不放松酿造品质损耗企业根基、不盲目跨界分散主业资源、持续搭建专业人才梯队、坚持厂商共赢拒绝短期收割渠道。

最打动资本市场的，是五粮液抛出的80-100亿元股份注销回购计划，2024年全年分红叠加中期分红累计超223亿元，分红比例提升至70%，股息率逼近5%；仅2025年度现金分红规模便突破百亿元，每10股派现25.78元。总经理华涛现场表态，公司即将编制新一轮三年股东回报规划，持续稳定分红预期。

▶ ▷知酒观点：

全行业弥漫悲观情绪时，五粮液的突围逻辑直白且硬核：用实打实的资金对抗市场不确定性。高额分红叠加百亿回购注销，本质是管理层向资本市场喊话——白酒赛道长期价值尚存，龙头企业盈利底气充足。当行业多数企业收缩让利、透支未来换取短期销量，五粮液选择让利股东、稳固品牌，这份对长期价值的笃定，正是龙头企业独有的抗压底气。

6月30日的泸州老窖年度股东大会上，董事长刘淼、总经理林锋直面投资者关于价格、库存、份额的所有尖锐提问。

全场最核心的争议，集中在“控量挺价”战略。不少投资者担忧严控出货、坚守终端价格会直接丢失市场份额，林锋给出明确答复：如今的市场环境、渠道体系、消费者运营模式，和十年前早已天差地别，控量挺价并非阶段性营销手段，而是着眼行业未来定价权的核心长期战略，其价值成效需要三到五年周期完整验证。

泸州老窖坚定不移走挺价策略，源自管理层对行业周期的颠覆性判断：当下的调整绝非短期波动，而是一场长达十余年的结构性转型。依靠政企团购拉动的消费模式彻底退出舞台，个人日常自饮、家庭宴席成为需求主流；未来行业将持续走向高端化、低度利口化、全球化三大发展方向。

历经十年渠道改革、消费者精细化运营、组织架构迭代，如今泸州老窖已经拥有挺价而不丢失动销的深厚底气。数据佐证策略成效：国窖1573全年不降价，扫码动销持续走高，2025年1—5月国窖1573扫码量同比增长42%，周末宴席消费规模同比提升40%—60%，52度国窖终端零售价稳定维持900元上下。

此外，泸州老窖在分红与产品端的策略也在佐证这家企业长期价值的确定性，承诺2026年保底现金分红85亿元；长期产品矩阵升级路线清晰，后续将推出10年、15年年份酒，持续冲刺超高端白酒赛道。管理层预判，2026年6月起行业将进入常态化去库存周期，长期高端化赛道竞争会进一步加剧。

▶ ▷知酒观点：

泸州老窖主动放缓短期规模增速、死守产品价格体系，背后是目标清晰、一以贯之的战略定力。企业不纠结单季度报表的增速起伏，而是锚定三五年后行业出清后的产业话语权持续布局。这份舍弃短期得失、深耕长期价值的坚持，正是周期中优质名酒与普通酒企最核心的分水岭。

同在6月30日召开的水井坊股东大会上，新任总经理干晓峰首次亮相。他表示：“不因短期波动改变长远策略，相对于规模增长，更关注经营质量和长期竞争力。”

水井坊的整套经营思路围绕三大核心：平衡渠道基础、深化市场调整、夯实长期发展底盘，用产品结构优化替代粗放式规模扩张。

为疏通积压库存，公司主动调整供货节奏、动态管控区域库存、严打窜货乱价，全方位修复厂商共生生态。调整成效已经显现：2025年消费者开瓶扫码量上涨25%，宴席场次同比增加18%；2026年一季度终端动销同比增长5%，半数省份实现两位数增长。

品牌层面，推行水井坊、第一坊双品牌协同布局。水井坊方面指出行业新趋势：新一代消费者不再单纯为酒水品质买单，更看重产品承载的情绪与个性价值，行业彻底从生产导向转向消费者导向。7月1日，水井坊火速发布市场秩序规范函，重拳整治跨区域窜货，保障经销商合理利润；同步签约梁朝伟担任品牌代言人，夯实中高端品牌形象。

▶ ▷知酒观点：

水井坊的“慢”，恰恰是最聪明的“快”。在行业库存堰塞湖高悬、价格倒挂频发的当下，主动减速就是主动排雷。干晓峰来自啤酒行业，对“渠道健康”有不同于传统白酒人的直觉——他清楚，渠道不是蓄水池，而是生命线。当一个企业愿意用短期营收下滑换取渠道伙伴的生存空间和价格体系的修复，这本身就是一种稀缺的战略定力。它的“慢”，是在为下一轮爆发积蓄势能。

4月28日，舍得酒业最早拉开川酒股东会序幕，董事长蒲吉洲完整阐述存量时代的破局思路。

蒲吉洲对行业格局作出清晰判断：白酒正式进入存量竞争时代，市场资源持续向头部主流品牌集中，强者恒强的马太效应会不断放大，消费升级依旧是驱动市场的核心动力。流量、渠道、营销手段都可以复制，唯有时间沉淀的资产，是竞争对手难以追赶的壁垒。

舍得的底牌是什么？老酒。

蒲吉洲的逻辑清晰而朴素：“存新酒、喝老酒”的消费心智正在成型。舍得品牌深耕“老酒品质+舍得文化”双核，用“标准+窖池”建立品质认知；沱牌则聚焦情绪与场景，以创新营销拉近与消费者的距离。2026年经营方针六个字：“强基、破局、再出发”——既有滔滔不绝的底气，也有敢于争先的锐气。

财务拐点已经出现。2025年全年营收44.19亿元，净利润2.23亿元，降幅显著收窄；舍之道、沱牌特级T68表现亮眼，普通酒收入增5.75%至7.33亿元，电商渠道大增35.46%至6.04亿元。更关键的是，2026年一季度单季净利润2.32亿元，已超过2025年全年——这不仅是反转信号，更是对老酒战略的初步验证。

▶ ▷知酒观点：

存量博弈阶段，同质化价格战只会不断压缩全行业利润，唯有差异化壁垒能走出内卷。舍得手中的核心底牌，是常年储存的基酒、世代延续的窖池，这类资产需要长年持续投入时间与资金，短期资本根本无法复刻。当老酒消费成为全民共识，时间沉淀下来的产能与品质，就是舍得独一份的长期护城河，一季度业绩反转，也印证这条差异化赛道的长期可行性。

川酒四家上市企业，四条路——五粮液：用百亿回购+70%分红的硬核投入，夯实价值底线；泸州老窖：用时间换空间，以“战略性挺价”换未来格局；水井坊：用主动减速，换取渠道健康与价格修复；舍得：用老酒的时间壁垒，构筑差异化护城河。

路径各异，但底层逻辑惊人一致：

●没有一家选择“降价走量”的短期博弈——这在以往调整期几乎是本能反应，但这次，四家集体拒绝。

●没有一家动摇对主业的坚守——“不盲目跨界”成为不约而同的默契。

●没有一家亏待股东——五粮液巨额回购，泸州老窖保底分红，水井坊与舍得也在修复基本面以回报信任。

“川酒”二字的重量，从来不只是产区概念，而是一种集体性的战略定力。

当行业从增量扩张跌入存量搏杀，当消费从“单位买单”切换为“个人决策”，这四场股东大会实际上是在共同宣告：白酒不是快生意，而是慢事业。真正的竞争力，不在季报的数字游戏里，不在促销的短兵相接中，而在品牌积淀的厚度、渠道生态的韧性，以及对长期价值近乎偏执的坚持。

中国白酒的每一次深度调整，都是一次残酷的洗牌，也是一次格局的重构。那些在寒冬中依然按自己节奏走路的企业，往往也是下一个春天里跑得最远的。

对于场外的投资人，这四场股东会传递的信息简单而有力：白酒的短期波动也许还要延续，但优秀企业穿越周期的能力，正在被一件件事实所验证。

而川酒，作为中国白酒版图上最厚重的压舱石，正在用“和而不同”的长期主义，为这个动荡的周期，写下一份有分量的参考答案。

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