蔚小理反弹背后：AI驾驶正在改写新势力的定价表

电动化原本解决的是能源替代和制造效率，但随着时代发展变化，电动车的电子电气架构、传感器、算力平台和OTA能力，最终把汽车推向了AI终端。

北京时间7月7日前后，热门中概股里新能源车板块重新获得关注。蔚来ADR涨、小鹏ADR均有一定涨幅，理想也重新开始被关注。6月新能源板块的交付数据给了盘面变化数据基础支撑：蔚来交付40,597辆，同比增长62.9%；小鹏交付40,126辆，二季度交付103,295辆；理想交付30,895辆，累计交付达到1,733,687辆。

从表面数据看，三家新势力头部车企均站稳月度3万+交付梯队，但拆解增长内核不难发现，三家公司销量节奏、增长逻辑早已出现明显分化。市场的关注重点也开始重新放在智能驾驶、座舱系统、补能网络和数据闭环能否进入公司的中期经营模型。AI驾驶能带来关注度，带来股价反弹，但只有进入订单、单车利润和用户留存，才会成为更硬的基本面变量。

新能源车公司开始比拼“每一辆车的经营质量”

当下新能源汽车行业已彻底告别“规模至上”的粗放增长时代。

高销量不等于高价值，高渗透率不等于高盈利，单车营收、毛利水平、费用管控、库存周转、用户全生命周期收益，才是决定车企中长期估值分化的核心标尺。

乘联会初步数据显示，行业结构性分化已开始，2026年6月中国新能源乘用车零售约103.7万辆，零售渗透率达到62.8%；同期整体乘用车零售165.1万辆，同比下降21%。可见新能源车仍然占据主流位置，但车市总盘子的压力也在加大。高渗透率并没有自动带来轻松增长，也难以撑起行业故事，当前价格带争夺、产品换代、库存管理和渠道效率成为决定车企利润质量的新变量。

2026年6月，蔚来多品牌结构开始真正上量。NIO品牌交付21,908辆，ONVO交付11,743辆，firefly交付6,946辆。对蔚来来说，40,597辆的月交付背后更重要的是高端品牌、家庭市场和小型高端车三条线开始共同贡献销量。

数据显示，蔚来一季度总收入255.33亿元，同比增长112.2%；车辆毛利率18.8%，连续四个季度环比提升；截至3月末，现金及现金等价物、受限现金、短期投资和长期定期存款余额为482亿元。蔚来“投入重、回收慢”曾备受质疑，而当下的关键在于证明多品牌放量后能够继续改善毛利和经营现金流。

小鹏的6月交付更像一次产品周期验证。高交付量说明GX、MONA和现有车型组合正在重新拉动销量。小鹏一季度收入130.3亿元，同比下降17.6%；车辆毛利率12.1%，高于去年同期的10.5%；研发费用29.1亿元，同比增长46.8%，公司解释为新车型和AI相关技术投入增加。小鹏的优势是AI标签鲜明，压力是投入强度仍然需要销量和高毛利产品共同吸收。

理想的矛盾很直接，6月30,895辆交付仍有规模基础，但一季度车辆毛利率降至6.1%，低于去年同期的19.8%和去年四季度的16.8%；一季度自由现金流为负74亿元。

理想初期依靠家庭场景和增程路线形成强产品认知，当下的关键是要用新车型和纯电平台重新修复利润弹性。理想6月发布全新理想L8，配置包括800V主动悬架、全线控底盘、MACH M100芯片和5C增程系统，7月还将推出新款L6。新产品是否能改善毛利率，是理想接下来最关键的观察点之一。

AI驾驶进入量产环节，三家公司走向三种经营模型

小鹏在三家公司的AI路线相对更为激进。Reuters在5月报道，小鹏GX搭载自研图灵芯片和升级后的VLA 2.0系统，具备L4级自动驾驶准备能力，并将作为小鹏Robotaxi的基础车型。小鹏官方也称，Robotaxi采用纯视觉方案，不依赖激光雷达和高精地图，由VLA 2.0端到端大模型驱动，系统响应延迟压缩到80毫秒以内。

这一动作放大了小鹏的技术辨识度，但也提高了兑现门槛。Robotaxi需要城市开放、监管许可、运营伙伴、车队管理和事故责任体系共同成熟。数据显示，小鹏一季度净亏损17.8亿元，现金头寸420.9亿元，接下来市场会持续评估AI投入能否转化为技术服务收入、Robotaxi订单或更高端车型溢价。当下观察小鹏的关键在于亏损曲线何时收敛。

理想的AI路线相比较小鹏更加保守，同时更靠近家庭用户的真实消费场景。理想在做的是把智能座舱、辅助驾驶、底盘控制、补能网络和家庭空间打包进产品体验。截至6月30日，理想拥有495家零售中心、536家服务中心及授权钣喷中心、4,097座超充站和22,593根充电桩。这些基础设施为家庭用户提供服务半径，也让理想能够继续强化“家庭智能车”的产品心智。

理想的问题在于是否能在毛利表中兑现。如果产品组合变化继续拉低车辆毛利率，智能化投入会被资本市场视作成本压力。理想接下来需要证明，新款L8、L6以及后续纯电车型能够把技术配置转化成订单质量。

蔚来的AI和能源网络绑定得更深。公司6月18日推出最新版NIO WorldModel，并为超过70万用户同步升级，还称实现通用芯片平台和自研芯片平台智能驾驶系统的并行开发与同步发布。换电网络是蔚来另一个重要资产，公司2月宣布累计完成1亿次换电，换电平均耗时约3分钟，累计交付电量达到52.8亿千瓦时。

蔚来的经营模型更重，不过好处是护城河也更偏长期。换电网络带来持续触点，多品牌矩阵扩大用户覆盖，智能驾驶升级提升车队数据密度。问题在于资本开支和运营效率需要被更严格地管理。尽管蔚来一季度毛利率改善给了一个积极信号，但换电网络和多品牌扩张需要继续证明财务贡献。

AI驾驶要进入利润表，蔚小理的分化才会真正拉开

彼得·林奇曾说过，买股票前要看懂公司靠什么赚钱。放到新能源汽车行业，这句话可以再往前推一步：AI能力要先回答“怎么赚钱”，再讨论“值多少钱”。蔚来、理想、小鹏都在讲AI，但三家公司面对的是三套完全不同的经营问题。

小鹏要把自研芯片、VLA系统和Robotaxi能力变成可商业化产品；理想要把家庭场景里的AI座舱、辅助驾驶和补能网络变成产品溢价；蔚来要把换电、多品牌和智能驾驶升级变成毛利改善和现金流韧性。

新能源车行业的下一段竞争，会更接近复杂系统竞争。资本市场会继续看三组指标：车辆毛利率能否修复，高阶智驾能否提高产品溢价，智能化投入能否形成可见收入。销量给出安全垫，利润决定基本盘，AI驾驶提供中期弹性。

蔚小理三家公司的下一轮分化，不会只停留在比谁月销更高。更关键的问题是：谁能先把AI驾驶从发布会语言变成用户付费、订单质量和现金流改善。能够完成这一步的公司，才有机会从新能源车制造商，进入智能出行平台的重估区间。