三年不开张，开张吃三年，这种公司怎么投资？

府库第1263期原创内容

三年不开张，开张吃三年，这种公司怎么投资？

我妈以前在的那个商场，除了原本的业务，还有单独的一块古玩城。一说到古玩城，我妈最经常说的一句话就是，「三年不开张，开张吃三年」。

最近咱们对 AI 硬件这块做过一些跟踪，尤其是存储。发现这些公司会有类似的情况，行情差的年份不怎么赚钱，甚至亏，一旦赶上涨价周期，一年能把过去好几年的钱都挣回来。

有件事我一直没太想明白：这种"开张吃三年"的公司，到底是能买了长期拿着，还是只能等它开张的时候赚一笔就走。股市里面管这类股票叫周期股，如果说现在的内存是新的周期股，但煤炭这些老周期股，应该也会有相同的特征。所以今天做一个研究，看看从历史上到底是一个怎样的特征。

给出的研究结果先有一个很重要的说明：「"开张吃三年"这句话，其实只说了一件事，就是钱来得一阵一阵的、不均匀。它没说的是，这些钱加起来，会不会越来越多。这是两码事。」

真正决定它能不能长期持有的，是另外几件事，下面就是针对这个问题的研究结果。

关键先看，它赚的钱能不能自己钱生钱

一家公司赚了钱之后，这钱有两种去处，也就分出了两种完全不同的公司。

第一种，公司能把赚来的钱，在自己体内继续投出去，而且投出去还是高回报。这样钱就在公司里自己滚，越滚越多。这种你买了，基本能躺着拿，时间越长越值钱，因为钱是公司自己在生，不太用你操心。

放到"开张吃三年"的周期股里，台积电就接近这一类。从 1998 年买入一直拿到现在，它涨了一百七十多倍，而且是一路稳稳往上走的，因为它做的是最先进的制程，赚了钱能投进更先进的厂里接着赚。

第二种，公司也能赚钱，但赚来的钱在它自己那儿找不到高回报的地方再投，就只能以分红的形式发给你。这种你也能长期投资，但有一些不同，复利不在公司股价里，在你把分红拿出来、再投到别处这个动作里。

煤炭就是这一类。我拿中国神华的数据算了一下。

假设有人在 2007 年它上市那个高点买进去，一直拿到现在，十八年过去，光看股价，跌了差不多一半。但如果把每年的分红都拿回来、再投回去，总回报勉强还是正的，年化差不多百分之一点几，中间那道越拉越大的差距，全是分红。

有意思的是，同一段时间里，神华每股的净资产其实每年还在往上涨百分之十左右。也就是说公司一直在踏踏实实创造价值，只是市场给它的估值一路在降，当年大家愿意按每股净资产的二十多倍买它，现在只肯给不到两倍，公司价格没有太大起色。公司挣的钱，是靠分红实打实还给投资者了。

还有一个我没想到的点，是入场点的分量特别重。同样是中国神华，买在 2007 年那个高点，十八年含分红年化才百分之一点几；可要是买在 2020 年那种低点，年化能到20%，差了十几倍。所以这种公司，你不光要拿得住，还得买得别太贵。

其实跟煤炭同一路的，还有个更有名的例子，就是巴菲特买的喜诗糖果。当年他花两千多万美元买下来，之后几十年几乎不用再追加本钱，一直不断产生利润，累计赚了十几亿美元。这听着像公司自己在滚，可关键在于，巴菲特没把这些钱留在糖果厂里再扩张，因为糖果生意本身撑不起那么大的再投入，他是把现金拿出来、去买了可口可乐这些别的东西。

所以喜诗和神华其实是一类的：「公司帮你把钱赚出来、还给你，真正的复利，发生在你把这笔钱搬去更能生钱的地方那一步，不在公司自己身上。」

涨完守不守得住，问题出在供给

再看台积电和美光。都是芯片，也都"开张吃三年"，可拉长看，走得完全不一样。

同样从 1998 年拿到现在，台积电涨了一百七十多倍，是一条平稳往上的线；美光其实也涨了五十多倍，可它这条线完全是另一副样子，二十多年里大起大落，2008 年前后一度还跌破了当年买入的成本，要是买在 2000 年那个高点，之后二十来年基本都在水面下泡着。真正让它翻身的，是最近一年这轮 AI 存储涨价，一年时间又冲了好几倍，把过去二十多年没赚到的钱一口气补了回来，这才有了现在这个新高。

这其中有一个规律。

商品型的东西，比如内存、比如煤，有个共同的毛病：哪年利润高，资本就一窝蜂涌进来扩产能，产能一多，价格就下来，赚的那点超额利润很快被竞争抹平，又回到原点。美光过去二十多年就是这么来回的，一轮涨价赚得盆满钵满，然后大家一起扩产，下一轮又被打回去，几上几下。眼下这一轮 AI 存储把它重新推到高位，能不能一直待住，说到底还是看供给会不会像过去每一轮那样再涌上来。煤矿也是，就算某年赚了大钱，也开不出能长期留住超额利润的新矿。

台积电不一样，是因为它做的东西别人短时间挤不进来，产能没法一窝蜂涌上去，所以它能把赚的钱留住、持续提升竞争力。有护城河的能挡住同行的竞争，商品型的挡不住。这就是为什么同样是开张吃三年，一个能靠护城河一路复利，另一个就算长期也涨了不少，钱却全压在周期的起落里，得你自己踩对进出的时点。

把这两类摆到一起

做个总结的话是这样的，把"开张吃三年"的公司摆到一起看，其实就分两类。

复利机器，像台积电，公司自己会钱生钱，买得不贵就能躺着长拿；提现机器，像煤炭、还有前面说的喜诗糖果，公司自己不生了，但会把钱分给你，你能长拿，可复利得靠你把分红搬出去再投，而且得买在不贵的位置。

这个和我想的很不一样，之前我觉得是周期类的公司就是抓盈利水平特别差的时候买进去，盈利水平高的时候卖掉，而成长类的公司就随着企业发展一直持有就好了。

现在来看核心的驱动因素不是这样的，优秀的企业一直在踏踏实实创造价值，只不过有的是用分红的方式还给你，需要你自己把这部分钱再投出去。而有的公司本身的经营就很有成长性，赚到的钱投入到自己的公司中，让公司更好的成长。

这样看，“三年不开张，开张吃三年”只是一个表象，公司的经营质量是最重要的，其次是公司的成长性，这个问题也没有这么简单呀。