光明乳业基本面持续承压，资本市场热切押注“换帅救企”？

文|新消费财研社

距原定任期还剩两年，光明乳业董事长黄黎明突然挥别老东家。

光明乳业公告称，黄黎明已于7月2日请辞公司董事长、董事及董事会战略委员会主任委员等全部职务，同步离任的还有职工代表董事马云，辞职缘由均为“工作调动”。

图源：光明乳业

尽管公司公告强调，黄黎明在任期间“勤勉尽责、恪尽职守”，且公司经营一切正常，但其辞任时点颇为微妙。黄黎明于2025年6月23日当选第八届董事会董事长，原定任期至2028年6月，提前近两年匆匆卸任。

值得关注的是，在“旧帅”已去“新帅”未定的权力过渡期，二级市场却意外走出一波“预期抢跑”行情。7月1日至7月7日收盘，光明乳业股价自6.00元/股的阶段低点震荡攀升，最高触及6.48元/股，区间涨幅达8%。

资本市场的短期热情与公司基本面的现实压力形成对照。在管理层新老交替的窗口期，光明乳业能否借人事调整重塑增长逻辑，仍需时间验证。

任期最长却交出首亏答卷

黄黎明提前两年“交棒”背后

2025年，光明乳业财报“变脸”。全年实现营收239.0亿元，同比微降1.58%；但受新莱特新西兰子公司亏损影响，归母净利润首次由正转负，录得净亏损1.492亿元。

也是这份“十年首亏”的成绩单，将黄黎明推至聚光灯下。

从个人履历来看，黄黎明是一位不折不扣的“光明老兵”。自1992年起，黄黎明从光明乳业的前身上海牛奶公司的基层岗位做起，历任生产、营销、牧业等多个核心岗位，而后在光明乳业内部一路晋升，历任光明乳业副总经理、常温营销中心总经理、光明牧业总经理等职。2020年4月，黄黎明曾因工作调动前往上海市糖业烟酒（集团）有限公司任职，直至2021年11月回归，正式接下正处于“高速奔跑期”的光明乳业董事长一职。

在此前十年间，光明乳业两度换帅，先后由张崇建和濮韶华任职董事长，任期均在三年出头。黄黎明作为十年来第三任董事长，在任时间长达4年零8个月，是第三任董事长，也是十年来任期最长的董事长。

可以说，黄黎明完整经历了光明乳业从扩张峰值到业绩失速的全过程。

2021年，黄黎明初接手光明乳业时，公司营收一度达到292.06亿元的高点，同比增速达15.59%，那是濮韶华任期的尾巴。

然而，这一巅峰也成为光明乳业业绩失速的转折点。2022年是黄黎明执掌后的首个完整财年，公司营收自峰值回落至282.15亿元，归母净利润3.61亿元，分别同比下滑3.39%和39.11%。此后颓势未止，2023至2025年，公司营收三连降，归母净利润从2022年3.61亿元，到2023年短暂冲高至9.67亿元、2024年回落至7.22亿元，2025年转亏1.49亿元，同比暴跌120.67%。

制图：新消费财研社

2026年第一季度，公司实现营业收入62.11亿元，同比下降2.48%；归母净利润仅6664.87万元，同比大幅下滑52.74%，海外子公司新莱特（Synlait）仍持续对公司业绩造成影响，即便光明乳业已于2026年4月2日完成新西兰北岛资产项目的交割。

但事实上，光明乳业业绩增长颓势并非一日之寒。知名乳业分析师宋亮告诉新消费财研社，光明乳业近年来业绩承压，主要源于公司过去快速扩张时带来的弊病，叠加乳制品行业整体周期的影响，而黄黎明在任期间，已通过积极手段进行调整，以战略收缩应对市场变化。

数据显示，2023年光明乳业在营收264.9亿元、同比下滑6.13%的背景下，扣非净利润达到5.23亿元，同比增长210.07%。财报显示，利润的改善来自于成本端的精细管控，当年销售费用同比下降8.4%，毛利率也由2022年的18.65%提升至19.66%，增加1.01个百分点。

制图：新消费财研社

在归母净利润改善之际，黄黎明的薪酬也同步走高。数据显示，2022年其薪酬为86.77万元；2023年跃升至159.29万元，同比增幅达83.6%。2024年则进一步攀升至172.87万元，两年间累计涨幅接近翻倍。

然而，成本的精细化管控终有边界，2024年至2025年间，光明乳业的销售费用持续下降，但毛利率已回落至2024年的19.23%，2025年进一步下滑至17.26%。黄黎明的薪酬曲线与业绩曲线几乎同频，随之下降至130.28万元，同比下降24.6%。

数据表明，刚性支出的压缩并未换来经营质量的实质性扭转，在营收失速与海外子公司业绩疲软的共振下，公司的盈利模型亟待重构。

新帅人选浮出水面

战略收缩基本完成，如何重建增长？

一家企业战略的摇摆，往往先于业绩的滑坡。纵观光明乳业近八年的发展历程，实则是一部从“高举高打”到“战略收缩”的退守史。

2018年，光明乳业曾向外界描绘一幅宏大蓝图：在“十三五”期间构建生产、分销、市场的“全国一盘棋”，旨在“走出华东，遍布全国，走向世界”。然而，同年9月濮韶华接任董事长后，公司战略口径已悄然微调，从“走出”变为“做强上海，发展华东，优化全国，乐在新鲜”。

依托“领鲜”战略，光明在低温赛道一度扳回一城，民生证券数据显示，2021年其低温鲜奶市占率达19.3%，位居榜首。

图源：光明乳业

2021年11月黄黎明接棒董事长，彼时低温战略将光明的业绩推至峰值，但“守”势随之开始。黄黎明坚持“十四五”期间微调过后的“稳固上海、做强华东、优化全国、乐在新鲜”的发展战略。同时，继续将战略重心向低温鲜奶倾斜，持续迭代优培、新鲜牧场以及致优等产品。2022至2025年间，光明乳业开启定远牧场项目，投资24.93亿元，试图提升奶源自给率，继续全国新鲜战略布局。

但“稳固”与“优化”背后，实质是光明乳业收缩态势的确立，基本盘与外拓市场双线失守。

从区域收入结构来看，光明乳业全国市场的营收贡献逐年缩水。2021年，光明乳业全国市场收入为142.34亿元，占总营收的48.74%，近半数销量由全国市场贡献。

此后三年，全国市场收入持续萎缩，2024年全国市场已降至99.0亿元，营收占比下滑至41.15%。2025年虽小幅回升至100.7亿元，但较巅峰时已缩水近40亿。

不仅如此，作为大本营的上海地区也面临失守。财报显示，2021年，上海市场收入为79.65亿元，占总营收的27.27%。此后一路下行，2025年，上海市场已收缩至61.08亿元，同比下降9.22%，占总营收比例也下降至25.56%。

图源：光明乳业2021、2024、2025年度报告

据新浪财经《BUG》栏目援引内部人士透露，公司目前对上海和华东以外市场正采取“低投入”策略，核心诉求是“尽量不要造成利润端损失”。

其收缩意图在2026年初发布的《2026-2030年战略规划》中被再次固化。新规划摒弃了以往的“优化”字眼，转而强调“实施聚焦战略，夯实核心基本盘”。

从“优化全国”到“聚焦基本盘”，措辞的演变勾勒出光明乳业从全国化野心到聚焦低温深耕华东的清晰退守轨迹。在业绩承压与战略收缩的背景下，黄黎明的提前离任，也被业内视为企业寻求变化的积极信号。

究竟谁来做光明乳业的“救火队长”，也成为市场关注议题。目前，市场普遍猜测，黄黎明的接棒者或为光明食品集团副总裁陆骏飞。

陆骏飞

与黄黎明类似，陆骏飞也是一位典型的光明老兵，履历覆盖采购、华北区域销售、市场总监及常温营销中心总经理等核心岗位。若其顺利接棒，将面临一个战略收缩基本完成，但增长动能尚未重建的光明乳业。

“陆骏飞很年轻，他更懂现在的市场，我认为他能够给光明带来积极正面的改变。”宋亮指出，接任者面临的最大挑战是当前市场环境的深刻变化。一方面是消费者近年来消费习惯的改变，传统乳制品面临替代品冲击；另一方面，低奶价背景下，代工品牌、私域品牌、白牌以及渠道定制品大量涌现，极大蚕食了主流品牌的市场份额。

宋亮认为，光明如何适应这种变化并获得发展，是接任者必须回答的核心命题。而新帅未来的破局路径无外乎两个方向，一是大众产品做极致性价比，高端产品做细分市场、细分渠道、精细运营；同时需顺应产业趋势，从基础营养向功能营养转型，围绕“一老一小”大力推进产品结构调整，打造功能性强、品牌硬、产品优的功能性产品。

在旧帅已去、新帅未定的窗口期，光明乳业这艘巨轮能否在聚焦基本盘的同时找到新的增长极，仍需时间检验。