港股的924？想多了…

文/债市邦

同一个交易日，港股独涨，A股下跌，韩股熔断。潘行长的讲话，被一部分声音解读为港股的924。这个结论，经不起拆。

7月8日收盘，大粪坑恒生科技老树逢春，上涨了5.02%。腾讯在悄无声息中也从底部反弹了15%+了。

关键这是在外围大跌的情况下发生的，同一天，上证指数跌0.49%，创业板跌1.70%，万得全A跌1.42%。韩国综合指数跌5.35%，KOSPI200跌5.48%，触发年内第五次熔断，日经跌2.11%。

这让不少朋友又燃起了希望，港股这是又行了？！

这属于是习惯性地先射箭再画靶，有朋友把这次上涨和潘功胜行长昨天的发言给联系在了一起，把里面对于债市和人民币国际化的一些优化措施给理解成了港股的924。

不得不说，部分分析师的脑洞真的太大了。和高博那种冷静客观的分析思路形成鲜明对比，更让人怀念了。

壹　潘行长说的，钱进的是债市，不是股市

来看看潘行都说了啥，7月7日，潘行在香港货币与固定收益峰会暨债券通论坛致辞。

其实这场论坛的名字已经说明了主题：固定收益，也就是债券。致辞内容也是重点在债市。

外汇储备将继续提高在港资产配置比例的表述让不少机构燃起来了，但这句话也不是新增量。去年1月潘行已经说过，一年多来外汇储备一直在香港做资产配置和投资交易，这次只是重申。

体制内写过稿子的朋友都清楚，这就是从领导过去发言中摘取的表述内容。

而且这句话从未具体披露过配置的是债券还是股票，从历年公开操作看，更多体现在债券和货币市场工具上，不是权益市场的指数化增持。

把这次和2024年9月24日那一次做对比，差别就很清楚。

这次政策确实可以通过三个渠道提振拉垮的港股，但强度有限。

渠道一，香港离岸人民币枢纽地位强化，直接利好的是港交所自身，因为债券、外汇、黄金业务量会上涨，但不是指数逻辑。

渠道二，人民币流动性安排扩容，理论上边际改善香港银行体系的资金成本，但传导到股票风险溢价的链条很长。

渠道三，中央重申支持带来的情绪提振，短期确实存在，但情绪不能替代盈利。

这次讲话的主战场是债券、货币、黄金，不是股票二级市场。把它定性为"港股的924"，是把政策的作用对象搞错了。

贰　陈果战略看多恒生互联网

作为骑墙派的代表，东财策略首席陈果，对港股的判断在两个月里经历了三级跳。

5月，他自己判断恒生科技不是AI核心资产，所以会跟跌不跟涨。但近期的港股反弹，半导体和AI应用功不可没，联想涨超6%，阿里巴巴涨超12%，智谱涨超13%，华虹半导体涨超8%。

如果恒生科技真如他5月所说不在AI赛道上，这次由AI叙事驱动的反弹，凭什么让恒生科技变成924式的历史性拐点。这两句话本身就打架。

回到6月17日，国家市场监管总局发布《外卖平台补贴行为规范十条》征求意见稿，陈果当晚便急不可耐地判断“重大利好落地”，并高调宣布“从今天起，我们战略看多中国互联网”。

但喊多之后，指数没有立刻反转。6月18日，恒指、恒生科技盘中双双跌超2%。6月25日，恒生科技盘中一度跌至4353.16点，创2025年4月以来新低，年初至今跌幅扩大到超20%，比他喊多那一刻还惨。

真正的回升，是最近几个交易日才发生的。但即使今天暴涨5%之后，三周时间，战果也不到1个百分点。

今日恒生科技的脉冲，一半是靠被他分类模型所忽略的硬件与应用中场（联想、华虹、智谱）在拉复合收益，另一半则是深陷泥潭的传统互联网老经济（阿里、小米）在绝望中交出的跌深反弹。

拿一类自己判了“走不远”的硬科技资产上涨，以及一堆年内依然深陷20%～35%大坑、基本面还在痛苦内卷的互联网老经济的单日补涨，去强行论证“924 2.0”的历史性大拐点已经成立，属于是为时过早。

叁　港股的困境 困境一：内卷压着老经济的利润表

2025年三季度外卖大战最激烈时，美团单季亏损160亿元，阿里经营利润同比暴跌85%。京东新业务分部经营亏损157亿元，同比扩大2516%。2026年一季度，小米智能手机全球出货量3380万台，同比跌19.2%，手机业务收入跌12.5%，集团总营收跌10.9%，股价也较2025年6月高点，累计回撤超60%。

腾讯的处境相对好过。一季度经营利润同比增9%，剔除混元、元宝这类AI新业务投入后，增速能到17%，AI投入拖累了8个百分点。

这三家公司处境也不一样，阿里的钱是被即时零售补贴烧掉的，是竞争格局逼出来的防御性支出；腾讯的钱是自己选择投进AI的，核心盘面依然赚钱；小米是价格战和芯片成本两头挤压。

困境二：涨的和赚钱的，不是一批人

今天港股看似皆大欢喜的暴涨，但真正扛起利润基本盘的核心互联网巨头还在深坑里，而把指数强行拉起来的硬科技和AI新叙事，目前对净利润几乎没有贡献。

今日涨幅榜首的智谱暴涨13.35%，联想集团今日大涨6.90%，它们乘着全球半导体硬科技周期的东风赚足了眼球。但这些处于中游代工和AI应用的风口“新贵”，目前全靠远期预期支撑，并未给港股贡献多少真金白银的利润。

相反，真正撑起港股盈利大盘的传统互联网老钱——阿里巴巴、小米、美团、腾讯，即便算上今天的单日大涨，翻开账本看眼年内跌幅依然惨不忍睹：阿里年内仍跌24.05%，小米大跌35.62%，美团与腾讯也深陷约20%的深坑。它们的基本面依然在利润暴跌、红海厮杀的困境中痛苦呻吟，今天的反弹仅仅是跌深之后的短线皮球脉冲。

困境三：这条主线本身高波动

港股今天补涨的半导体与AI应用主线，现在已经是一个高波动、高杠杆、情绪极其敏感的“绞肉机”。

打开全球科技盘面，这种过山车式的行情正演变得惊心动魄。同一个题材，能在前半年把韩国市场推向翻倍的狂欢，就能在今天把它瞬间砸进熔断的深渊。

这就是港股当前的非常被动的地方，大A已经在科技上行周期里跑了大半年，而恒生科技即使算上今天的暴涨，年初至今依然录得-14.23%的跌幅。

港股根本不是在开启一轮引领全球的新周期，更像是迟到太久之后，在全球半导体主线已经高位剧烈震荡、甚至开始频繁熔断退潮的危险时刻，才诚惶诚恐地挤上一趟已经开出去很远的、随时可能高位刹车的末班车。

肆　结语：谁在真正受益

往后看，如果反弹能延续，受益的大概率还是半导体供应链和AI应用这条主线，而不是被内卷缠住、年内仍在负20%深坑里痛苦挣扎的传统互联网核心业务。

腾讯、阿里、小米的基本面拐点，要等内卷大战出清后的二三季度财报验证，不是一场致辞就能兑现的，更不是一份连公开征求意见流程都没走完的文件就能隔空变现的。

潘行长这次讲的是香港作为离岸人民币枢纽和债券市场的长期地位，方向扎实，但作用体现在“年”的维度上。

市场想要的是股市的快钱，政策给的却是债市和货币体系的长期基建。方向没错，但药效不对症。

行情起于一个题材，也可能止于同一个题材的退潮。随着韩国KOSPI200在同一天砸出年内第五次熔断，全球半导体与AI题材的高位剧烈震荡已经拉响了警报。

港股这次反弹究竟是不是“924 2.0”，答案不在高层论坛的致辞里，也不在分析师朋友圈的战略呐喊里，它最终只能写在阿里、腾讯、美团下一份财报的利润表里。