接盘恒大！72岁的抄底王，再次把手伸进了火里

风口上飞的人被周期吞没，水底潜伏的人在周期里收网。

文｜华商韬略 华又新

10月30日，靴子落地。

太盟投资以约40.26亿港元现金，外加承担5亿元人民币负债，签约收购恒大物业51.016%的股权。

巅峰时，这家公司市值超过2000亿港元。如今，控股权只卖出一个零头。

它身上压着被挪走的134亿元，也握着6亿平方米的在管面积。

72岁的单伟建，又一次把手伸进了火里。

【火中之栗】

10月28日，围绕恒大物业的交易，买卖双方签了字。

两天后，恒大物业公告揭开了谜底：买家是太盟投资旗下一家控股平台，卖家是中国恒大和它的子公司CEG Holdings，双方签下的是正式股份买卖文件。

交易分成两块。

从中国恒大手里，买1.361%，每股0.8359港元。

从CEG Holdings手里，买49.655%，每股0.7271港元，但卖方身上5亿元人民币的税费和其他负债，要由买家接过去。算下来，也是每股0.8359港元。

现金对价约40.26亿港元，算上承担的负债，总成本约45亿港元。

交割之后，太盟要按同一价格，向其余股东发起无条件全面要约。这个价格，比10月28日的收市价低了约29.5%，但太盟明说了：要约价不会再提。如果所有股东都接受，连同这次股份买卖，最多要付约90.37亿港元。

但太盟不打算私有化。它要保住恒大物业的上市地位和独立运营，维持现有的运营和管理模式。

单看前后价格，这绝对是抄了个大底。

2020年12月上市后，恒大物业的市值一度冲到约2064亿港元。按那时的价格，51%的股权值一千亿港元出头。今天，同样一半的股权，只卖了巅峰时的不到4%。

但把故事看完，便宜就有了不同意义。

这块山芋，很烫。

最烫的，是那134亿元。

时间回到2022年3月。恒大物业公告，自己的134亿元存款，早被拿去给第三方做了质押担保，银行已经强制划走。钱，是母公司中国恒大借道挪走的。

年报没法按时披露，股票随之停牌。

接下来是一场漫长的自救：做独立调查，换掉涉事董事，整改内控，和大股东做风险隔离。2023年8月，恒大物业复牌，上市地位总算保住。

追债，却几乎是一场空。2025年1月，广州中院判决中国恒大、恒大地产等责任方归还本金及利息。可信息显示，截至今年6月末，累计追回的只有约950万元。

除此之外，公司还另有20.89亿元关联方应收款全额计提减值，减值拨备总额达32.44亿元。

卖家，也是一堆烂摊子。

2024年1月29日，香港高等法院颁令清盘中国恒大，安迈顾问的Edward Middleton和黄咏诗出任清盘人。这家负债一度高达2万多亿元的公司，已从港交所退市，清盘人要做的，就是把能卖的都卖掉。

2025年8月，清盘人在首份清盘进展报告里，把出售恒大物业股权列为“最高优先事项”。然后，拍卖拖了一年多。

据清盘人10月22日的第二份进展报告，恒大物业股权交易一共做了两轮投资人引入，前后接触的潜在投资人有160多名，保密协议签了30多份。按香港《收购守则》，恒大物业每月公告一次进展，签约前已发了13份。

第一轮，买家今年春天选定，排他谈判30个工作日，期满没有签约。当时传出的名字，是广东省旅游控股集团。

第二轮，华平投资、中信旗下的信宸资本等都曾被传有意出价。9月底，清盘人和新的选定买家签下排他协议；10月9日，彭博报道指向太盟。

19天后，合同签了，就是太盟。

今年初，恒大物业静态市盈率约11倍，高于行业6到8倍的收购区间，估值一直是谈判的难点。按0.8359港元的要约价，恒大物业整体估值约90亿港元；用上半年利润粗略年化，对应市盈率约8倍，正好压回了收购区间的上沿。

烫手，不等于没有肉。

恒大的肉，也是肉眼可见，这是太盟伸手的关键。

今年上半年，它的收入涨了4.5%，到69.43亿元；归属股东的利润涨了9.5%，到5.17亿元；毛利率提到19.2%。

母公司爆雷那年年底，它管着4.73亿平方米；到今年6月底，这个数字变成6.03亿平方米，多出来的地盘，大部分是从恒大体系外拿来的。

上半年，恒大系关联方贡献的收入只剩约265万元，比去年同期少了87%。

壳是恒大的，火也是恒大烧的，可里面那颗栗子，已经是自己长出来的。

然后，还有一件更值得关注的事，太盟单伟建——已是这类交易的老手。前两年，也是他，组团拿走六成股权，一把搂住了王健林的万达商管。

“火中取栗”，甚至“趁人之危”——在别人最缺钱的时候，在最复杂的交易里，挑最能生钱的东西，这也是单伟建的看家本领。

【戈壁磨刀】

2002年9月，深圳。

一支8人的过渡期管理委员会，走进了深圳发展银行。带队的人就是单伟建，时任新桥投资董事总经理。

新中国成立以来，还没有哪家外国投资机构派团队接管过一家中国商业银行。他们是头一个。可进门只是开始，从2002年4月接到邀约，到2004年交易最终落定，这场交易拉锯打了30个月：签约前夜被人截胡，一度闹到仲裁庭，有人甚至不肯再跟单伟建面对面谈。

但他最终，还是把骨头啃下了，而且大赚特赚。

这种谈判，对他来说，也不算苦。因为更苦的，他都熬过。

单伟建1954年出生，在北京长大，父亲是海关官员。小学毕业三年后，赶上那个动荡年代，他被送到内蒙古戈壁滩开荒，种小麦、种玉米，一干就是6年。

戈壁上，他有一样宝贝：一台自己组装的半导体收音机。他靠它收听外面的消息，也靠它自学英语。

后来他在《走出戈壁》里写，命运不给机会，他无怨无悔；机会来了却没准备好，那才是自己的错。

走出戈壁，他考入北京对外贸易学院，随后赴美，读完旧金山大学MBA，又在伯克利拿下经济学博士学位，随后到沃顿商学院教书。

1993年，他离开讲台，进了J.P.摩根，做它在中国的首席代表。到了1998年，金融风暴还在亚洲肆虐，他转投新桥投资，成为执行合伙人。

学者、银行家、私募操盘手，三种身份换下来，此后，他每一次真正的出名，都发生在行业或企业危机最深的时候。

第一战，是韩国第一银行。

1999年，金融危机后的韩国急需外资救银行。单伟建代表新桥，和韩国政府展开马拉松谈判，最终联合韩国政府出资约9亿美元收购控股权，开了外资控制韩国银行的先河。2005年，他们将这家改造后的银行，以约33亿美元整体卖给渣打银行，实现约3.4倍增值控股。

第二战，就是深发展。

2002年4月，深圳市政府向新桥发出邀约，希望它以控股为前提，改造这家国内最早上市的银行。那时，中国银行体系的不良率高达约30%，深发展资本缺口巨大。

一众外资对此眼都不抬，因为不敢碰。但单伟建看到了门道。花旗、汇丰这样的银行巨头如果收购深发展，坏账就得并进自己的账本，一下子要补提的拨备超过40亿元，这笔账谁都算不过来；新桥是投资公司，不受这条约束。

骨头啃下后，他故伎重演：2010年，新桥把深发展的股权转让给中国平安，回报约15倍。这家银行后来换了名字，就是今天的平安银行。

也是这一年，单伟建与克里斯·格雷德尔、乔恩-保罗·托皮诺等合伙人创办太盟。十几年间，太盟长成亚洲头部私募，黑石成为其第三大股东，外界称它“亚洲小黑石”。截至今年6月底，太盟管理资产超过600亿美元，光不动产管理规模，折合人民币就超930亿元。

时至今日，单伟建的投资口味，依然很是和时代的主流反着来。

他很少碰高科技，也不追风口，更愿意待在传统行业。

按他的说法，那些“不被视为赛道”的地方，竞争反而没那么挤。

他说投资像考古，一条线索可能挖出重大发现，一个美丽传说也可能是无稽之谈，必须反复验证。

【周期大师】

单伟建为何看上万达商管？

表面看，是王健林缺钱。2021年那轮融资，附带上市对赌：2023年底前上不了市，就要按8%年化回报回购股份。结果四次递表，四次无果，300多亿元回购压力压在万达头上。

在卖方最弱的时候谈判，价格自然由买方说了算。据报道，珠海万达商管的估值，从约1800亿元降到了约1000亿元。

但单伟建反复强调，自己买的不是房地产。

在他的口径里，太盟买进的只是万达的“小商管”：自己不持有商场，只做运营、按租金抽成，性质接近酒店管理公司；手里攥着大批商场产权的，是“大商管”。

▲图源：万达商管

他看中的是规模带来的壁垒。一座新商场从空铺到满租，常常要熬一两年，这期间不挣钱。可手里有500多座商场时，情况就反过来了：新店还没开门，铺位已经订满，品牌商会从老商场一路跟进新商场。

买下之后，他先抓方向盘。

10个董事席位，投资方拿6个，万达拿4个。资产卖不卖、大事怎么定，投资方说了算；每天怎么经营，交给管理团队。

这正是他最推崇的控制性投资。

他打过一个比方：控股就像开车，何时停靠、从哪个出口下高速，司机说了算；只拿少数股权，就是搭便车，车往哪开只能被动跟着。

人事随之重排。2024年9月，万达商管董事长换成了黄德炜，他是太盟的合伙人。2025年7月，万达老将肖广瑞卸下CEO，黄德炜一人兼两职。今年1月，CEO的位子交给了许粉：她2006年进万达，从南宁一家万达影城的财务经理干起，在这个体系里待了20年。黄德炜只保留董事长一职。

资本先上去拆弹，再把日常经营交还给最懂业务的老兵。考核也换了口径：过去比规模，现在看效率和回报。

今年10月，万达商管专门搞了一场比效率的竞赛，口号是“效率即信仰”。许粉在台上要求员工去学AI的思路，让AI帮着做经营分析。

万达商管交出的成绩单是：2025年，收入284.9亿元，赚了79.7亿元；到年底，在管万达广场529座，合计7315万平方米，出租率维持在97%以上。

这笔买卖，有得也有失。

得的是一个现金流稳定、很难复制的全国网络；失的，是一部分确定性。单伟建自己也不讳言，商场里的人比前几年少了。新协议不再设上市对赌，退出更依赖未来的资本市场。48座万达广场的收购，截至今年3月也只完成了9座过户。

但单伟建敢接连下注，最大的底气还来自对中国经济的判断。

在他看来，房地产占中国家庭财富的59%。2022年中国GDP增长3%，房地产的贡献是负4个百分点。房价一跌，居民资产负债表收缩，钱都存进银行。中国不缺购买力，缺的是花钱的意愿，要救消费，得先让楼市稳住。

这轮下行，已经走了五年。他给出的对比是：2025年全国房租收益率约2.8%，十年期国债收益率约1.8%，有房出租，比买国债还划算。今年前5个月，上海房价连涨5个月，累计涨了约7.6%。7月，他判断，楼市就算还没彻底触底，离底也不远了，一线城市已有小幅复苏。

他对政策空间同样乐观：政府资产负债表是净资产状态，在主要经济体里很少见；银行降准1个百分点，就能释放约2万亿元流动性。

有意思是，单伟建从不把自己的打法叫作抄底。在他看来，便宜不便宜，多半要过后回头才看得清，底在哪里谁也算不准，只能先按更坏的情况打算。假如10倍市盈率买进，哪怕日后只能以8倍卖掉，回报照样达标，这样的单子他才做。他还算过，太盟完成的项目里，约71%的价值来自改造和改善经营，而不是低买高卖。

放到恒大物业身上，他大概也是这套逻辑。

物管跟商管做的都是收现金的买卖，挣的是管理费，跟房价涨跌关系不大。

从戈壁滩上那台收音机，到深发展的谈判桌，再到万达和恒大的清盘室，单伟建一次次在别人最恐惧的时候进场。而这一回，他押了个更大的——押的是中国地产乃至中国经济的底，也是这片土地上10多亿人的日常生活。

恒大物业交割之后，单伟建手里将同时握着两个全国性的运营平台：一边是7000多万平方米的商场，一边是6亿平方米的社区。

许家印信奉高杠杆、高周转，把规模做到极致，最后连旗下物业公司的存款都被拿去填窟窿。王健林把万达广场开遍全国，却被上市对赌一步步逼到让出控制权。

单伟建站在另一头。他不拿地、不盖楼，不加杠杆押房价，只在周期最冷的时候进场，买下别人建好的东西，再把它运营得更值钱。

风口上飞的人被周期吞没，水底潜伏的人在周期里收网——许家印们费尽心机，南征北战，东征西讨，最后能剩下的点东西，精华就都落在了他手里。

欢迎关注【华商韬略】，识风云人物，读韬略传奇。

版权所有，禁止私自转载

部分图片来源于网络

如涉及侵权，请联系删除