毛利率71%却巨亏92亿，这个刚上市的“隐形冠军”靠什么赌赢未来

登陆港股第一天，Momenta股价一度上涨超6%，总市值超过700亿港元（约合人民币606.2亿元），截至第二天（7月9日）收盘，股价回归发行价，总市值696.25亿港元。

“物理AI第一股”的新故事，要想持续打动资本市场并不容易。

更引人注目的是它背后的数字：高阶智驾市占率64.5%，全球第一；毛利率从2023年的17.5%狂飙至2025年的71.6%。但另一面，三年累计净亏损超92亿元。

高达71%的毛利率与巨亏并存的撕裂感，几乎是整个智能驾驶行业最真实的底色。基于笃定的行业判断，Momenta创始人兼CEO曹旭东在接受媒体采访时给出了清晰的商业化时间表：预计2027年将实现收支平衡、2028年实现盈利

Momenta的故事，不仅仅是一家公司的IPO，更像是一场关于技术信仰、商业路径与未来AI话语权的深度测试。

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71%毛利与34.58亿净亏损

招股书显示，Momenta在2023-2025年的净亏损分别为25.70亿元、32.06亿元、34.58亿元，三年累计亏损高达92.34亿元，亏损规模逐年递增。

不过其亏损核心来源于优先股公允价值变动、股份支付费用等非现金一次性项目。剔除后，其同期经调整后的净亏损分别为10.93亿元、9.59亿元、3.03亿元，主营业务亏损持续收窄。

持续的高研发投入也是影响利润的重要因素。仅2025年，Momenta研发开支就达18.7亿元。AI算法的迭代、数据采集标注、云端算力训练，每一环节都在“烧钱”。曹旭东甚至直言，今年光GPU投入就达2亿美金，明年还要翻倍。

相比之下，华为车BU在2025年取得营收450.2亿元，同比增长72.1%，全年盈利超50亿元。华为披露的数据显示，到2026年底，搭载华为智驾的车型将达到93款，用户总保有量将达到300万。华为方面还宣称，2026年车BU研发支出将达到180亿元，数额比国内其他主要供应商加在一起还要多。

值得一提的是，Momenta的毛利率从2023年的17.5%提升至2025年的71.6%，实现了跨越式改善。

71.6%的毛利率，在汽车产业链里堪称“变态”级别。做个对比：动力电池龙头宁德时代2025年全年销售毛利率是26.27%，整车企业普遍在15%-20%区间。Momenta能做到这一点，源于其纯软件生意的优势。

招股书显示，Momenta的营收从2023年的7.43亿元增至2025年的24.13亿元，三年翻三倍，年均复合增速超80%。其中的关键是收入结构的质变：许可服务收入从2300万元飙升至9.68亿元，涨了41倍，占总收入比重从3.1%跃至40.1%。

这意味着Momenta正从“卖项目”转向“卖产品”——每增加一辆搭载车辆，边际成本趋近于零。

技术迭代的提速，进一步打开了Momenta的盈利空间，也推动整个智驾行业进入渗透爆发期。过去行业共识是智驾技术每2年性能提升10倍，而曹旭东判断，未来头部企业将实现每年10倍的产品体验跃升，技术红利的加速释放，将带来智驾系统渗透率的急剧攀升。

他预测，2028年全球智驾系统市场渗透率将达到50%-60%，甚至更高，高阶智驾将从“可选配置”彻底变为“购车刚需”。目前市场数据也印证了这一趋势，国内高阶NOA选装率持续走高，20-30万主力车型选装率超80%，下沉市场车型选装率也稳步提升，智驾的商业价值持续被市场认可。

随之而来的是Momenta量产车辆搭载规模的飞速提升。就在上市前夕，Momenta官宣量产车辆搭载规模突破100万台，曹旭东预估今年底可能接近200万台，到2028年底很可能会超过1000万台。

尽管高研发投入等因素仍将继续影响Momenta的财务表现，预计2026年还将录得较高净亏损。但是随着量产规模持续扩大，Momenta的盈利拐点也将快速到来。这也是为什么曹旭东预测Momenta有望在2027年实现收支平衡、2028年实现盈利

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“安卓”的野心

毫无疑问，Momenta已经是国内头部智能驾驶系统供应商。目前，搭载Momenta系统的量产车辆规模突破100万台，已成功交付超过100款量产车型，累计定点车型数超过210款。

但是作为第三方智驾系统供应商，Momenta既要应对主机厂的全栈自研趋势，也要直面来自华为等行业头部的竞争。

华为的打法是“苹果式”的深度集成，智驾、座舱、品牌打包成一个强大的闭环，帮车企快速打造爆款。Momenta则想做“安卓”，始终站在车企身后，提供灵活、通用的技术底座，不谋求更大的话语权。这种“不碰灵魂”的姿态，恰恰打动了那些对供应商要求极高的跨国车企。

曹旭东认为第三方的核心优势在于更强的规模效应，“第三方拥有更大规模的服务量，这能带来更低的单位成本和海量的数据，从而形成更好的产品体验。此外，独立第三方的智驾头部企业更有创造力，能够保持技术领先。”

Momenta的客户已覆盖国内全部主流乘用车企业，全球排名前10大车企中已有9家与其开展合作。上汽、奔驰、丰田、比亚迪等头部企业既是核心客户，也是战略股东，形成“客户即伙伴”的稳固生态。

▲Momenta官网展示的合作伙伴

国内商业化稳步落地的同时，Momenta的全球化布局也将迎来拐点，成为后续盈利增长的第二曲线。目前其智驾方案已落地亚洲、欧洲、大洋洲等10多个国家和地区，与奔驰、丰田、Uber、Grab等全球顶级车企及出行平台深度合作。

曹旭东预判，全球主要市场城市NOA等高阶智驾政策将在2027年集中放开，2028年海外市场将迎来集体爆发，欧洲、中东、东南亚市场将成为公司新的增长极。相较于受海外政策限制的竞品，Momenta中立独立的第三方身份，让其在全球化竞争中占据天然优势。

面对来自不同车企的定制化需求，曹旭东在接受媒体采访时透露，客户的需求在最初阶段确实是发散的，但随着行业的发展以及公司持续超预期的交付，客户信任度不断增强，需求正在逐渐收敛。

他透露，Momenta的软件算法架构是高度可配置的：“其中90%与安全相关的核心部分是完全共享的，各客户的数据和反馈可以让系统安全性能越来越高；另外10%则是可配置的部分，用以满足不同客户对差异化产品功能的需求。”

这就像给车企提供一套“智驾安卓”——底层算法和快速迭代能力由Momenta包办，品牌Logo和差异化体验留给客户自己定义。这种“核心统一、局部灵活”的模式，既规避了定制化带来的高成本、低效率问题，又保留了车企的产品特色，成为其俘获全球头部车企的关键优势。

在曹旭东看来，2026年将是国内智驾行业格局定型的关键节点，行业洗牌即将收尾，国内第三方赛道最终将仅剩2-3家头部玩家，而Momenta与华为已占据超90%的市场份额，龙头地位稳固。

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“物理AI第一股”的估值新梦

如果只是卖智驾方案，资本市场的想象空间终究有限。Momenta这次IPO最大的“超预期”，是给自己贴上了“物理AI”的新标签。

曹旭东的逻辑很清晰：大语言模型（如ChatGPT）是让AI理解“数字世界”的常识，而Momenta要做的世界模型（如Momenta R7），是让AI理解“物理世界”的常识——预测运动、理解因果、与现实交互。这相当于AI从“看见世界”到“理解世界”的阶跃

在这个新叙事下，Momenta的R7世界模型成了一个“物理AI基座”，一套模型可以同时覆盖乘用车、无人出租车（Robotaxi）、无人物流车（Robovan），并计划未来扩展至无人卡车和家庭服务机器人。

这个故事一旦跑通，Momenta就不再是汽车零部件供应商的估值，而是要向通用AI公司看齐。

为此，曹旭东甚至把目光投向了更远的2030年，要让家庭机器人像今天的汽车一样，进入规模化商业拐点。他描绘的图景很感性：“每个人都会过上亿万富翁的生活——家庭医生、教师、司机、保姆，都可能在一个机器人上实现。”

上市绝非终点，前方是更凶险的战场：华为的强势扩张、特斯拉FSD入华的潜在冲击、车企自研的暗流涌动，以及地平线、轻舟智航、文远知行、元戎启行等第三方智驾供应商对市场份额的激烈角逐，市场竞争愈发内卷。

再加上Momenta打出的“物理AI第一股”概念，即将涉足的具身智能这个极度烧钱且尚处混沌的新赛道，未来依然充满不确定性，战事也刚刚拉开帷幕。