知原药业二次冲击港股：左手巨额营销，右手“首仿”获批，这次能顺利通关吗？

江苏知原药业股份有限公司（以下简称“知原药业”）已正式启动二次冲击IPO，此番目标由深交所主板转战港交所。 这家深耕皮肤领域二十余年的企业，曾于2023年4月首次向A股发起冲刺，在经历两轮监管问询后，于2024年10月基于对市场环境和自身发展阶段的综合考量，主动撤回了上市申请。

经过一年的战略调整与业务沉淀，知原药业以更为成熟的姿态重新出发——近3亿元Pre-IPO轮融资的完成，获得了创新工场、凯辉基金等知名机构的背书，2026年多项业务取得关键突破。这一次，知原药业选择登陆国际化程度更高的港股市场，其以用户需求为驱动的产品引擎和差异化的全渠道商业模式，正试图向资本市场讲述一个不同于传统制药企业的增长故事。

江苏知原药业股份有限公司

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极度分散的市场中，知原如何突围？

在分析知原药业的商业模式之前，有必要先了解其所处赛道的底层结构。中国外用皮肤药物市场是一个极度分散的市场。根据弗若斯特沙利文的数据，2025年中国外用皮肤药物整体市场规模约为人民币278亿元。而当年收入排名前三的企业合计收入约为人民币40.8亿元，三家龙头企业加在一起，占整体市场的比例仅约14.7%——即便排名前三的企业合计，市占率也不足两成。

这组数据揭示了两个关键事实：第一，这个市场“大而不强”，尚未形成稳固的寡头格局；第二，对于具备产品力和渠道能力的挑战者而言，这恰恰意味着巨大的整合与成长空间。 知原药业选择了一条“以用户洞察驱动产品迭代、以全渠道覆盖承接流量”的差异化路径，试图在分散的市场中建立自己的竞争壁垒。

02

2026年业务破局：首仿获批与新药推进，研发管线持续兑现

2026年是知原药业产品管线兑现的关键年份，公司在研发和商业化方面取得了实质性突破。

最引人注目的是地奈德洗剂的获批。2026年3月，知原药业的地奈德洗剂获得国家药监局批准，成为国内首仿，填补了该剂型在国内市场的空白。地奈德作为一种弱效糖皮质激素，是皮肤科治疗湿疹、皮炎的常用药物。据摩熵医药数据显示，2025年前三季度，地奈德乳膏在全终端医院市场销售额已近3亿元。此次首仿洗剂剂型的上市，有望帮助知原药业在这一近3亿级的皮炎湿疹市场中占据先机，为公司带来明确的收入增量。

截图来源：NMPA官网

与此同时，创新药布局也在提速。2026年1月，公司申报的ZYG04004新药申请已获国家药监局受理。这是一款化药2.2类新药，新药申请的受理标志着公司在从仿制药向创新药转型的道路上迈出了实质性步伐。根据招股书披露，公司目前拥有30多款处于不同研发阶段的候选产品，包括三款已获中国IND批准的创新药候选药物，管线的厚度和梯度为长期增长提供了坚实支撑。

截图来源：企业招股书

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AI布局：推出行业首个皮肤健康管理智能体，抢占数字化先机

在数字化布局方面，知原药业的动作同样值得关注。2025年12月4日，知原药业联合支付宝推出了行业首个面向大众的皮肤健康管理智能体——“皮肤家庭顾问”。 这并非一个需要独立下载的App或小程序，而是集成在支付宝平台内，依托支付宝的国民级入口触达用户，极大地降低了使用门槛。

据介绍，该智能体具备五大核心能力：

· 拍照识肤：识别常见皮肤问题，提供初步判断与分级建议。

· 药盒识别：通过扫码或拍照获取药品关键信息，降低误用风险。

· 健康导航：提供可落地、可执行的护理方案。

· 风险自测问卷：快速评估皮肤状态与潜在风险。

· 使用后反馈管理：持续随访，帮助用户形成“可改善、可追踪”的健康管理路径。

这一举措被视为知原药业响应国家“十五五”规划中智慧医疗战略的落地动作，也是其在“AI+医疗”赛道布局的关键一步。通过AI智能体直接触达C端用户，构建从认知到决策再到追踪的数字化服务闭环， 不仅有助于提升品牌黏性，也为后续的产品推广和用户转化铺设了高效的数字化渠道。在皮肤科患者日益倾向于通过线上渠道完成自我诊断和自主购买的趋势下，这一前瞻性布局有望成为公司长期竞争的重要差异化优势。

04

财务表现：收入稳健增长，营销投入正转化为品牌护城河

从财务数据来看，知原药业收入保持增长态势。2023年至2025年，收入分别为10.31亿元、11.26亿元和13.24亿元，三年复合增长率约为13.4%。2026年第一季度收入为3.37亿元，同比增长14.9%，增速较2024年全年（9.2%）有所回升。

公司毛利率从2023年的71.8%逐步降至2026年第一季度的66.1%，招股书将这一趋势归因于产品结构变化——随着甲癣、自身免疫风湿病等品类收入贡献上升，低毛利产品占比相应增加。从绝对金额看，毛利从2023年的7.40亿元增至2025年的8.84亿元，仍保持增长。

销售费用从2023年的4.07亿元增至2025年的4.75亿元，但费用率从39.5%降至35.9%，反映出一定程度的营销效率改善。2026年第一季度销售费用率有所上升，招股书解释称主要因质润®二硫化硒去屑洗发水完成配方升级后，分阶段加大了电商渠道营销及推广投入。

研发费用从2023年的0.49亿元稳步增至2025年的0.71亿元，保持增长态势。根据弗若斯特沙利文的数据，截至最后实际可行日期前三年内，公司在申报及获得上市许可的皮肤科外用药物总数方面位居中国第一。

营业利润从2023年的1.87亿元降至2024年的0.75亿元，主要因公司战略聚焦皮肤科产品而计提了约4,000万元的一次性商誉及无形资产减值损失。2025年营业利润回升至1.43亿元（利润率10.8%）。2026年第一季度受营销投入节奏影响，营业利润为2,729万元。

截图来源：企业招股书

05

结语

时隔两年，知原药业的IPO之路从A股转向了更为国际化的港股市场。2026年地奈德洗剂首仿获批、新药申请获受理等业务进展，叠加AI智能体的前瞻性布局，为公司的发展增添了新的增长极。首次IPO时被关注的“营销费用”问题，从数据来看已呈现费用率下降的趋势，而公司在招股书中对营销投入战略价值的阐述也提供了合理的商业逻辑。

当Pre-IPO轮融资的3亿元弹药已经上膛，左手是持续兑现的商业化产品和日益丰富的研发管线，右手是覆盖“头到脚”的全方位产品组合和差异化的AI数字化布局，知原药业这次港股之旅，值得市场拭目以待。

信息来源：

1. 弗若斯特沙利文分析——《中国皮肤疾病外用药物市场规模，2021年至2035年（预计）》

2. 弗若斯特沙利文分析——《2025年中国收入排名前8位的外用皮肤药物生产商》

3. 知原药业招股书（申请版本）——合并损益表及行业概览

4. 科创板日报：《知原药业完成近3亿元Pre-IPO轮融资 高毛利难掩合规隐忧》（2025年12月22日）

5. 摩熵医药：《重磅皮肤用药迎新！江苏知原药业地奈德洗剂获批国内首仿，冲击3亿级皮炎湿疹市场》（2026年6月23日）

6. 新浪财经：《药物受理最新动态：江苏知原药业股份有限公司ZYG04004新药申请获受理》（2026年1月17日）

7. 药智数据：地奈德洗剂批准文号及备案信息（2026年3月）

8. 证券之星：《知原药业IPO：大额营销、研发掉队，左手分红右手募资利好谁？》（2024年7月11日）

9. 搜狐网：《主板IPO终止！第二轮问询后调整可比公司，三年学术推广费逼近公司同期净利润》（2024年10月23日）

10. 知原药业官方发布：《行业首个皮肤智能体上线！知原药业用AI守护您的皮肤健康》（2025年12月4日）

11.知原药业招股书

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