“紫金矿业”何时反转？

紫金矿业今年上半年归母净利润391亿，同比大增68%，扣非净利润379亿，同比大增75%，真是一家赚钱的好公司。

黄金和白银的价格，今年波动非常大，比如1月底的时候，有过一天大跌超过12%的现象，近四十年最惨的一天。

白银就更不用说了，单日跌幅超过36%，这也是创历史纪录了。

紫金矿业的股价，也差不多跟金价走势类似，同样是1月底到达历史高位45元，随后就一直跌到现在，刚看了一眼，前几天最低的时候跌到了24.4，差不多半年腰斩了。

这里面肯定大量投机者被埋，因为2025年的年底，紫金矿业股东数量只有58.8万，然而2月份股东数量猛增到110.9万，3月份再次增加到125.2万。

也就是一季度增加了66.4万股东，这些股东如果持有到现在，全都是浮亏的，如果中途卖了，大概率也是亏损离场的。

所以如果单纯从股价上去看待紫金矿业，估计很多人都恨得牙痒痒，因为其他纯金矿企业或者铜矿企业，都比他要好。

这也是我们资本市场的一个特点，业务单一的公司，更容易获得资金青睐，而对于有多个主营业务的公司，不管这些业务做得多好，市场都不怎么买账。

不知道是因为害怕多元化公司精力分散，还是业务多了看不懂，反正这个现象很常见。

紫金矿业也是我讲过比较多的公司，我一直强调的是这类公司，都不应该简单的从大宗商品价格去看待，应该从资源角度去看待。

大宗商品的价格是没法预判的，比如金价，没人能准确知道未来的走势，看多和看空的人都大有人在。

不过有一点，如果关注黄金，千万别把央行买黄金和股市关联起来，这里面没任何关系，这也不是影响金价的主要原因。

央行买黄金，纯粹是资产配置，跟价格没关系，价格低的时候买，价格高同样也会买，所以央行买黄金这个动作，并不是投资黄金的风向标。

如果你像我说的，不去关注股价，只从资源角度考虑，那倒是和央行买金有异曲同工之妙，不受短期股价波动影响。

今年二季度的金价不怎么理想，均价相比一季度，我记忆中应该大概跌了10%左右，铜的均价相差不大，不过紫金矿业第二季度反而更赚钱。

2026年第二季度预计扣非净利润约194亿元，环比增加约9亿，增幅约5%，这还是很厉害的，韧性非常强。

不要去对比归母净利润，扣非反映的是主营业务，归母净利润反映的是整体利润，这里面还有多种非经常性损益。

从产量上来看，虽然上半年产量有所增长，但是距离全年目标还有一点差距。

今年上半年矿产金47吨，同比大增15%，矿产铜53.4万吨，同比下降6%，矿产银229吨，同比增长2%，碳酸锂4.3万吨，同比大增514%。

我们来对比一下今年全年的目标，今年矿产金目标是105吨，矿产铜目标是120万吨，矿产银目标是520吨，碳酸锂目标是12万吨。

如果要完成全年目标，下半年还要更努力挖矿才行，尤其是金和铜。

去年收购的加纳阿基姆金矿和哈萨克斯坦瑞果多金矿，这两个金矿今年按计划是要贡献10吨矿产金的，上半年应该处于产能爬坡状态，下半年估计能满产了。

矿产铜的话，主要是卡莫阿铜矿因为排水问题减产，拖累了上半年的产量，不过巨龙铜矿的二期已经在1月份投产，上半年也是产能爬坡阶段，下半年应该能满产，这里能贡献30万吨的矿产铜，是下半年发力的支柱。

反正紫金矿业已经表态了，120万吨的目标不会改变，管理层对下半年的产能很有信心，可能刚说的几个矿，下半年都不会有问题。

至于碳酸锂就很简单了，全都是新产能，上半年还只投产了小部分产能，大部分产能都会在下半年分批释放，估计今年来不及。

比如刚果（金）的马诺诺锂矿，5月份才投产，所以几乎没怎么贡献上半年的产量，但是这个矿的产能是3万吨，应该到第四季度就会满产。

另外还有阿根廷3Q盐湖二期、西藏拉果措盐湖、湖南湘源硬岩锂矿这三大锂项目，都已经在陆陆续续投产，加上马诺诺锂矿，这四个的产能就超过12万吨了。

但是集中在下半年投产，要完成全年12万吨的目标，估计难度很大，我估计时间有点来不及，而且海外矿产很容易延期。

所以整体来看，铜、锌和锂对冲了金价下滑的影响，如果今年矿产铜真能达到120万吨的产量，碳酸锂即便达不到12万吨，能达到10万吨左右，今年整年的业绩增量就有保障了。

而且公司同时还在一直降本增效，主要是两个方面，一个是矿山技改，另一个是采矿无人化和电动化。

矿山设备无人化和电动化，是未来几年的必然趋势，因为可以大幅度降低采矿成本，运输环节在矿山各项成本里，占比是很高的，尤其是这种硬物质矿山。

紫金矿业是从今年开始，正式引入电动矿卡，然后同步在推进无人矿卡，目前主要是在紫金山和巨龙铜矿投入使用，效果非常好。

根据公布的数据，电动矿卡吨公里的成本，要比燃油矿卡低29%左右，这个优势就很大了，紫金矿业计划用3年时间，完全所有矿山的新能源矿卡替代燃油矿卡。

另外在海外部分地区，因为电网落后，不得不使用柴油发电，这个能耗成本就很高了，差不多要3元/度。

现在部分地区已经建了独立的新能源电站，绿不绿色的不重要，重要的是新能源电力只要0.7元/度，这又能节约一大笔成本。

所以紫金矿业未来的产能会越来越大，成本会越来越低，竞争力会越来越强，成为全球领先的矿业巨头公司是必然的。

这么赚钱的好公司，无疑是值得重点关注的，至于股价问题，站在资源角度去看，未来随着价值的不断增长，股价反转就不是问题了。

我对紫金矿业的看法和平时的深度观点，放在专栏里，公司估值请参考专栏里的《A+H股核心资产研究汇总》表。

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