市场快反弹了吗？

上周大跌后，聊聊下周的市场。

先说几个数字。

两融的数据目前只公布了上交所的，上周五单日净卖出-380多亿，什么概念呢？就一个交易所的净卖出量，已经超过去年4月7日大暴跌那天，全市场的净卖出总额了。如果再加上深交所的数，上周五融资盘砸出来的资金，可能是个非常夸张的数字，这和盘面的体感，基本是一致的——也即，很多人，上周五，在不计成本的甩卖了，而部分账户大概率在强平线徘徊。

积极的来看，大家可能也有关注到，周五宽基ETF成交额大幅放量，且单周净流入创去年对等关税以来新高的新闻。

而开篇，我再说一个重要的信号——今天，光模块的两大龙头，新X盛和天X通信，都发布了半年度业绩快报，从结果看，不管是上半年的业绩，还是二季度单独拆出来的情况，都是超预期的。

但是，注意但是。

主板企业，如果半年度净利润同比增50%以上，必须在半年末后15天内披露业绩预告，因此，大家看到，7月15日前，大量企业披露了业绩预告。

而上述两家公司，都在创业板上市，创业板仅针对年度业绩设置了强制触发条件，半年度是不需要的，因此，他俩理论上，都「没有义务」披露半年度的业绩预告。

那么，他俩为何又在周五暴跌（光模块创对等关税以来，最大单日跌幅）后，在周一开盘前，一起披露了，本没有必要披露的，超预期的业绩呢？

此处，可自行得出结论，如果想看完整解读的，可以看周五晚和今晚，星球里的解读。

我们知道，市场的症结在科技，因此市场的拐点，其实就是科技板块的拐点。

这里，我列个公示：

中国科技 = 海外科技+ 国产自主可控溢价+ 低利率下的整体成长风格溢价+ 事件型冲击（如超级IPO的日历效应）+ 散户流动性溢价（及其对应的，具有平准作用的资金的反向作用力）

也即，海外科技是中国科技的“锚”，3-6月是全球科技共振向上，那么回调期间当然也是荣辱与共。

与此同时，和海外相比，自主可控、低利率、散户比例、IPO炒作等，是A股当前的相对特色，大量因子为A股科技提供了估值的溢价，使得A股科技相对海外普遍更贵，但上行时是蜜糖，下行便是砒霜，波动一定是双向的。

按照这个等式，简单展开一下。

1、首先，我们要清楚，海内外的经济周期、利率周期可能是错位的，但科技周期是同频的，因此，要看到A股科技板块的拐点，首先得看到海外科技板块稳下来。

周五晚上，费城半导体一度低开-6%，随后拉升，最后跌1个多点，看下图，作为全球科技的扛把子，费城半导体指数这轮最大回撤超-23%，已进入技术性熊市，且创下了对等关税以来的最大回撤。

2、最能代表海外科技波动率的资产之一，SK海力士的美股ADR，周五晚上，上蹿下跳，低开-4%，跌破了发行价（149美刀），随后一度拉升到涨10%，然后盘中跳水，最后勉强收红。

3、从海外科技来看，基本面无法解释当下市场的变化。

韩国股市自不必说，正在经历惨痛的去杠杆过程，截至上周，每30个韩国成年人中，就有1个人经历了强制平仓。

而从美股来看，按摩根士丹利量化团队的测算：

“本轮TMT动量因子已从高位跌超40%，是有史以来科技动量因子最快、最深的一次抛售——注意，是有史以来。”

这也是为何，上周台积电和阿斯麦的财报全部超预期，未来指引也全部上调，但全球半导体板块继续下跌的原因——核心是前期仓位过于拥挤，杠杆过高，因此，不管财报结果如何，都会有人按「利多出尽」的逻辑，结账走人。

4、但是，从积极的方面看，海外科技关注两块。

第一，短期快速下跌后，拥挤度情况开始改善，资金迟早会重新开始交易基本面，因此，美股的二季报依然值得重点关注。

第二，并不是所有资金都在撤，贝莱德有个韩国主题ETF，合计规模200亿美刀左右，上周单周，就净流入超过28亿美刀，创有史以来最大单周净流入记录，这说明，在韩国经历去杠杆的过程中，已经有人在进场，捞取带血的筹码了。

5、好了，说完海外，回顾一下我们开头说的公式：

中国科技=海外科技+国产自主可控溢价+低利率下的整体成长风格溢价+事件型冲击（如超级IPO的日历效应）+散户流动性溢价（及其对应的，具有平准作用的资金的反向作用力）。

依次说下其他几个中国特有的「因子」。

6、国产自主可控溢价，以及，低利率下的整体成长风格溢价。

这两块，中短期内都不会发生变化。

低利率这个事，不必展开了。

而国产自主可控这块，在下跌杀完估值后，预计依然会是比海外算力链，更核心的主线。

周五其实还有个消息：

Kimi那边，发布了全球参数规模最大的开源模型Kimi K3，在Code Arena上超过Claude Fable 5和GPT-5.6 So。

美股周五晚上开盘的下杀，和这块信息也有关系。

整体看，中美在科技上的博弈，将是长期主线。

7、事件型冲击（如超级IPO的日历效应），这块，会延续到7月底，直到巨无霸上市的那天后。

说个美股那边的情况，SpaceX，上市以来，已经高位下跌超-45%，且跌破了发行价，市值蒸发1万亿美刀，马斯克和承销商编织出来的“太空梦”，正在被资金狠狠践踏。

而A股这边的情况，和美股不同。

美股是发行价定价太乐观（马斯克是一口价，让投资者为人类梦想买单），而咱们这边，则是定价偏低，导致不管是打新，还是上市后参与，都具备性价比，从而引起虹吸。

8、而当前，最最关键的因子之一，就是A股的散户流动性溢价，及其对应的，具有平准作用的资金的反向作用力。

用大白话说就是：

第一，散户在公募基金那边的赎回潮，何时结束，是否会发生负反馈？

第二，特定机构是否入场，来熨平波动？

9、下图，是周五晚上，基金单日的跌幅排行榜——事实上，周五当日，宽基里跌幅最大的是科创200，跌幅-9.53%，但公募基金里，跌幅超过10cm的如过江之鲫，满屏都是，这证明，集中杀科技股，导致个股批量跌停的同时，大量赛道化投资的公募产品，也在经历流动性的血洗。

10、上周四晚上，我在《》中，就提示了这个风险，这些赛道基金，上行周期，会和散户的FOMO情绪共振，推动市场走向极端，但当市场反转的时候，这些买了大量二线票、小盘股的赛道基金们，如何应对？

11、而资金的另外一个特征，就是在尾部流动性风险加剧的过程中，避险需求扩张。

下图，近期银行ETF走出了一波漂亮的连续反弹，阶段性领涨全市场了。

下图，周五恐慌之时，净流入了接近10亿份。

12、最后，就是大家关心的，特定机构的操作，从实际情况看，上周五，大量宽基ETF成交额创924以来新高，且特定机构有持仓的ETF，其净流入，也创去年对等关税以来的新高。

但我也强调一下，这并不代表特定机构已经下场。

但我能基本确定，很多机构资金，周四周五都是在做抄底动作的（险资可能通过宽基ETF，而理财子则继续超大力度申购固收+基金）。

具体原因，请见周五晚上的星球专题解读。

13、最后，看周五晚上夜盘的话，A50期货已经反弹了。

14、总结一下：

第一，市场下跌的核心是科技，而科技的拐点，得同步看海外的变化；

第二，自主可控、低利率等因子未发生变化，依然会是主线；

第三，IPO的日历效应还未结束，要等7月底；

第四，局部的流动性风险，已然发生，杠杆投资一定是风险巨大的，而未来，对赛道基金的投资，也要足够审慎，还是此前说的，你得确保自己能驯服赛道基金背后的周期效应；

第五，短期的拐点很难判定具体是哪一天，但中长期视角看，前期说了，部分宽基已进入高胜率区间，而越是基于流动性的杀跌，越会使得投资的赔率提高，当然，这都是基于中长期配置视角；

第六，政策底，已经先于市场底出现了。

下图，是本周的星球精选，不管你是做投资、还是做理财经理等财富管理的工作，里面的大量选题，应该都是你感兴趣的。

但依然得强调一下，星球主要讲资产配置、市场逻辑，没有财富密码，星球字多、内容偏专业导向，如果平时就不太爱看文字的，那么不建议加入。

求赞、在看。

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