精读立讯精密招股书，领悟消费电子3D打印的关键认知

AM易道分享

立讯的港股招股书一直没来得及看。

我们试图把立讯精密515页的港股招股书当成一个语料库，将3D打印相关的词全部丢进去检索，结果是这样的。

激光出现13次，3D打印出现11次，增材制造3次，金刚石3次，SLM恰好1次。

我们把检索出来的内容摘录在此文，并做简要分析。我们认为招股书的字里行间对3D打印行业读者判断实物会有所帮助。

137页：四激光、打印尺寸和产线化方案

第137页属于业务章节里一个叫【我们的主要技术】的小节。

立讯说自己掌握超过260种工艺制程，然后挑了三种作代表，排在第一的就叫3D打印选择性激光熔化（SLM）技术。

原文先解释了追这项技术的理由：

快速成型、材料选择多样、材料利用率高，能生产传统工艺无法实现的内部空腔或镂空复杂几何结构。

然后是全书信息密度最高的一句：

我们联合国内知名激光制造商一起，成功开发了适合消费电子用的国产化高性能设备，在260mmx260mm的单机幅面上集成了4个激光头。

后面紧跟一条产线的完整清单：

多台3D打印机、全自动上下料装置、自动粉末回收系统、自动清粉设备。

全招股书唯一一次粉末、唯一一次清粉、唯一一次激光头，都花在了这一段上。

还有三个重要数字。

整套系统占地面积仅为传统设计的一半，减少人力80%，降低成本超过30%。

同一页上，SLM与千瓦级光纤激光焊接、USB-C四步嵌入注塑成型并排站着，激光这个词在这一页出现了8次，占全书的一大半。

在立讯的话语体系里，3D打印不是一个独立业务，是260种工艺里被点名表扬的一种。

能阳极氧化的铝粉，以及比铜更能散热的金刚石

往前翻一页。

第136页是同一小节的材料部分，立讯挑了四种代表性材料：

超200W/mK的高导热压铸铝合金、3D打印用铝粉、低介电UV粘合剂、金刚石-铜/铝复合材料。

四个席位里，3D打印占一个，散热占两个。

铝粉这一条写得相当内行。

原文说要解的是一对矛盾。

打印适应性（低热裂倾向、高流动性）与表面处理兼容性（低杂志、均质显微组织）的矛盾。

翻译一下：打得顺的铝粉往往阳极不出好效果，能阳极的配方又容易热裂、流动性差。

立讯的办法是优化粉材配方中的强化相和流动相，两头都要，还把屈服强度做到500MPa以上，并把成果定义为增材制造高强度可样机氧化的铝合金新方案。

阳极氧化是绝大部分消费电子的金属外观件绕不开的工序。

AM易道认为，这一条透露的信息比设备那条更关键。

立讯除了买打印机，也从粉末配方这一层向下扎。

金刚石那一条则把话说得很满。

原文的逻辑链是金属里银的热导率最高，429W/mK，铜其次400W/mK，而碳基金属复合物是超越纯金属热传导上限的最有效途径。

立讯导入的金刚石-铜/铝材料，热导率在500至950W/mK之间可调，是铜的两倍以上。

在这本招股书里，金刚石是给数据中心用的散热材料。

全文提及的其他和3D打印有关的应用和路线图
把11次3D打印按页码排开，能看出这个词被安排的位置。
第1页概要，它出现在一个并列句里：
凭借规模化及多元化的业务，我们有能力把握其他前沿产业（如AI智能终端、3D打印、低空经济及机器人）的广阔市场机遇。
到第117页业务章开篇，这句话再来了一遍。

行业概览部分给了它两个应用场景。

第81页谈分布式制造网络：

在东南亚等高需求地区设微型工厂，通过3D打印及模块化设备，实现本地按需生产，大幅提升相应速度并降低物流成本。

第84页出现了全书第一次增材制造，语境是智能汽车的定制化。

靠消费者直连制造商模式、柔性生产及增材制造满足个性化需求。

第119页把它写进增长曲线清单，与铜互联、光互联、散热管理、电源管理并列；

到第124页的战略部分，它又夹在6G、高性能碳化硅光波导和太赫兹频段通信之间，作为持续加大投入的前沿领域之一。

有趣的是，3D打印缺席的关键页面藏着其他信息。

技术词汇表整整50个词条，没有3D打印；

风险因素从第26页写到第47页，零提及；

分部收入表里没有它的行；

钛在全书只出现一次，第120页说比行业常用材料更强更轻的钛合金，而且没有和3D打印连在一起。

但根据苹果之前公布的信息，3D打印钛的重要性不言而喻。

招股书3D打印出现在机遇页、战略页、技术页，没有出现在收入页、风险页。

240亿港元里会有多少流向3D打印

钱的部分在第251到254页。

按最高发售价每股63.28港元计算，全球发售所得款项净额约240亿港元，招股书给了五个去向：

35%扩产能，30%投研发，15%做投资并购，10%还贷，10%补充营运资金。

扩产能的35%里有个耐人寻味的结构。

汽车电子拿18%，其中90.2%用于采购及升级机器设备；

消费电子拿17%，其中84.6%用于采购及更新机器设备。

研发的30%被切成三个10%，一份给核心业务新产品，一份给智能化2.0，中间那份给基础技术，原文点名了声学、光学、电磁学、热力学及材料，内容包括验证新材料、优化生产工作流程，部分项目将放在与全球领先客户共建的合作实验室里做。

3D打印在这几块没被单独点名，但它可以是设备采购清单上的下一批四激光头机器，也可以是材料验证栏目里的下一代铝粉，也可能出现在与全球领先客户共建的实验室里。

最后说说这本招股书里两处刻意的不点名。

开发SLM设备的伙伴，称之为国内知名激光制造商；

贡献了大头收入的买家，只叫客户A，三年占比从75.2%走到70.7%，再到56.7%。

招股书把名字留白，剩下的连线题留给读者。

从这本515页的招股书，我们看到了一家2025年收入3323亿元、有48765名专职研发人员、9367项专利、往绩期研发投入合计282亿元的龙头企业，在自选的八项代表性创新（四种材料、三种工艺、一套检测）里，给了3D打印两个席位，给了金刚石一个。

AM易道认为，这份招股书透露出来的信息对3D打印行业来说具有重要参考价值。

消费电子的产品特点和供货体量决定了3D打印所需要的规模化能力绝不是航空航天等关键产业已经锻造出来的行业既有能力。

这种全新的3D打印规模化涉及到对于产线化设备改造、材料管理、一致性控制、后处理等环节的全新理解和创新。

也意味着未来有大量的新机会围绕3D打印在3C领域的批量化生产。

这个赛道虽已出现明显的3D打印领跑者，但应用市场的量级注定此局非终局。

一切只是刚刚开始。

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