瑞银-大宗研究：中国锂需求进一步升级

上调2026年中国锂价：1）储能电池（BESS）需求日益乐观。2）中东冲突导致汽油价格上升，电动汽车（EV）需求提高。3）中东冲突导致柴油价格上升，中国电动卡车需求加速。基准情景下，预计2026年全球锂需求将同比增长16%，达到197万吨LCE。基于电动汽车电池需求（占总需求的53%）同比增长12%，储能电池需求（占总需求的17%）同比增长60%。预计2026年全球风险加权供应量将增长约13%，达到191万吨LCE（包括回收），预计出现6.5万吨LCE的供应缺口。我们将2026年中国碳酸锂平均现货价格预测上调18%至人民币20万元。

图7：中国锂矿石进口库存（LCE吨数及库存月份）

分析：撇开最近美联储加息预期上升搞得大宗市场上蹿下跳这个因素，上半年碳酸锂的价格还是涨得很给力的，虽然近期碳酸锂价格跌到了14万元/吨，依然看好今年的价格中枢将维持在20万元/吨左右（波动比较大）。

看多锂价的原因主要有三个，第一是储能电池需求爆发，这个已经是明牌了，中国的储能行业未来几年都将处于高速发展期。第二和第三是中东冲突导致汽油和柴油价格上涨，对应的新能源汽车和卡车的需求也将爆发，这种爆发我觉得不见得是脉冲形式的，很可能在美伊战争结束后很可能会持续。因为这次危机让大家意识到了石油的脆弱性，各国出于自身能源安全的考虑很可能加速本国化石能源的替代，所以新能源的需求很可能会迎来持续几年的景气周期。

在需求方面，电池及电池材料的计划产量持续上涨，正极和电解液生产的直接锂需求可能比终端市场（即电动车/储能系统安装）的锂需求更强。由于能源价格上升以及电池产品出口退税逐步取消的提前囤货背景下，储能系统（BESS）和电动车/电动卡车的预期需求更高。沿供应链来看，我们发现从上游锂原料/化学品到中游正极以及下游电池的库存较低，如果下游电动车和储能系统持续去库存，强劲势头可能会持续。

图8：中国锂供应与锂需求差距，和碳酸锂现货价格

分析：目前锂的超额需求来源主要是两个，一个是霍尔木兹海峡流量永久性下降导致的石油价格中枢长期抬升，替代新能源需求爆发，另一个是退税取消前的一波集中生产囤货。而以上两点都比较难准确预测，如果后续下游新能源车和储能的放量比较大的话，锂价短期就会继续保持强势。

在供应方面，2026E全球供应预测上调了1%：1）由于2026年3月至4月锂精矿出口禁令，将2026E津巴布韦锂供应下调了18%（相当于全球供应的2%）。2）江西部分矿商将达到年度采矿配额，导致锂云母供应超预期，将2026E中国锂供应上调了16%（相当于全球供应的3%）。通过以上调整，我们预测2026E全球供应将出现65千吨LCE的供应赤字，仍低于市场一致预期。

图9：中国锂化学品库存变化与碳酸锂现货价格

分析：需求方面，津巴布韦锂矿出口禁令使全球供应量减少2%，同时国内锂产量提高使全球供应量增加3%，这样一来一去大致相当于全球锂供应量上涨了1%，但区区1%的供应增量无法满足需求，预计2026年仍有6.5万吨的碳酸锂供应缺口。

问：我们2026年锂需求基准预测的风险倾向于上行还是下行？

答：上行。由正极和电解液产量推算的直接锂需求可能比终端市场（即电动汽车/储能系统装机）推算的锂需求更强。鉴于在能源价格上涨以及电池产品出口退税逐步取消前，储能电池和电动汽车/电动卡车的需求预计更高。从上游锂原料/化学品到中游正极和下游电池的库存相对较低，如果下游电动汽车和储能系统供应链去库存，强劲的势头可能会继续。

图4：由正极材料和电解液生产所推测的锂需求与来自电动汽车（EV）、储能系统（ESS）和消费电子（CE）电池安装的锂需求占比

分析：这就是上面所说的油价上涨带来的新能源需求和退税前的集中囤货需求很难准确估计，因为这高度取决于美伊战争何时结束和后续各国把替代能源的位置放的有多高。如果霍尔木兹海峡继续封封开开的话，各国承受的石油短缺带来的痛苦是倍增的，那么替代的新能源就有可能持续景气，如果霍尔木兹海峡在接下去一两个月内彻底放开的话，替代新能源这个需求可能不会那么的迫切。按照目前美伊双方的强势态度来看，锂价后续超预期的可能性比下跌的可能性会大点。

问：我们对全球锂供应的预测是高于还是低于共识？

答：低于。即便在我们将2026年全球供应上调1%之后，增量风险加权供应为213千吨LCE，低于2026年预期300-400千吨LCE的市场共识。1%的上调来源于津巴布韦出口禁令导致全球锂供应减少2%，江西部分矿商锂云母产量超预期，导致全球锂供应增加3%。

中国锂股的定价是基于碳酸锂价格为人民币170,000元/吨，而目前现货价格为人民币190,000元/吨左右，预测中国碳酸锂现货价格在2026/27/28年平均分别为人民币200,000/200,000/180,000元/吨。

分析：其实地球并不缺锂这种金属，但可供开发的锂却很少，主要就三种，澳洲的锂辉石资源正在迅速枯竭（品味变低导致开采成本直线上升），中国的锂云母成本本身就比较高，所以未来基本上要靠盐湖锂来支撑供应，而盐湖锂成本在5万-12万一吨，投产周期在7年左右，虽然后续有持续开发的潜力，但价格不会太低，而且开发周期很难跟上需求增速。

鉴于未来锂需求是持续扩大的，而锂供应量短期内甚至是走弱的，特别是低价锂资源产能严重不足，所以锂价在接下去几年持续走强也是目前市场的共识，对于中国碳酸锂价格在2026/27/28年价格中枢为20万/20万/18万也是相对折中的预测。