月之暗面IPO前连续融资两轮，最新目标估值约500亿美元

今年上半年，月之暗面估值从43亿美元涨至315亿美元，上涨超7倍

文｜《财经》研究员 邹露 谭海燕 记者 刘以秦

编辑｜刘以秦

多位投资人告诉《财经》，AI（人工智能）大模型公司月之暗面计划于今年8月开启Pre-IPO轮融资，投前估值约500亿美元。据此前多家媒体报道，月之暗面已启动赴港上市准备，并着手拆除红筹架构，预计最快于未来六个月内上市。

多名知情人士称，月之暗面在5月完成20亿美元的D轮融资后，估值从180亿美元升至200亿美元，随即在6月开启了新一轮融资，该轮融资估值约投前315亿美元，将于7月底完成交割。参与该轮融资的投资人称，此轮融资额约20亿-30亿美元。

关于近期融资情况，月之暗面相关负责人未有回应。

一位月之暗面投资人提到，该公司原计划的上市周期是三个月左右，后来推迟了上市时间，也因此有时间再开一轮融资，“想投进来的投资人还是有不少。”

其中，两名交易人士告诉《财经》，6月这一轮融资最初热度平平，很多拿到额度的渠道“兜售好几天都没人要”，但在新一代旗舰模型Kimi K3发布并获得全球巨大声量后，其份额变得抢手。

一名参与了月之暗面D轮融资的交易人士向《财经》称，在半个多月前，市面上还有声称是老股转让的额度在流转着。在转让的老股中，既有部分境外投资人考虑因赴港上市需拆除红筹架构带来的投资成本上涨的因素，也有不少是在估值提升后退掉本金、希望能及时获得财务回报。

不过，据上述交易人士称，其当时接触的转让交易很快被官方叫停。老股转让或对公司新一轮估值造成影响，“大家都去找老股，新股会没人要。”

6月29日，月之暗面官方声明，称其所有融资活动仅由公司直接负责，包含普通股、激励股权在内的老股转让必须经过公司内部批准后方可进行，未经公司批准的老股交易一律视为无效，将拒绝予以任何形式的确权登记，其中，不仅限制直接转让，亦限制以“特殊目的实体/SPV”“上层份额”“通道”“代持”等方式实现的间接转让。

一位国资投资人告诉《财经》，他们就是通过SPV方式投进月之暗面，目前市面上有不少兜售该公司份额的“通道”，各类通道只要能募资到1亿美元，大概率就可以投进去。

半年估值涨超7倍

月之暗面成立于2023年，创始人杨植麟毕业于清华“姚班”，其和几位同出自清华大学的技术人员共同创立了这家AI大模型公司。旗下模型产品Kimi在2024年凭借长文本能力跻身国内大模型第一梯队，但在2025年DeepSeek以极低训练成本横空出世后，其市场声量一度陷入低谷。

此后一年半里，这家AI明星公司融资节奏放缓。据企业工商信息查询平台企查查统计，月之暗面在2025年底C轮的融资金额为5亿美元，估值为43亿美元。而它的上一轮B轮融资还是在2024年5月，估值为30亿美元。时隔一年半，估值上涨13亿美元。

转折点发生在2026年春节后。1月27日发布的Kimi K2.5，凭借Agent集群能力在开年的“OpenClaw龙虾热”中带来了大量API（应用程序编程接口）调用，发布后近20天的收入就超过2025年全年总和。据媒体报道，其年化经常性收入（ARR）在2026年3月突破1亿美元、5月突破2亿美元、6月中旬突破3亿美元。

上半年的商业化表现促使月之暗面在一级市场被重新定价。2025年底其投后估值43亿美元，此后半年内连续完成四轮融资，估值升至200亿美元，最新一轮估值已达315亿美元，半年时间实现了超7倍的估值涨幅。

新模型的发布带来了估值进一步上升。2026年7月17日，月之暗面正式发布新一代旗舰大模型Kimi K3，参数规模2.8万亿，是目前全球参数最大的开源模型。据科创板日报报道，K3发布当日其年化收入创下历史最大单日增幅。

据独立第三方AI模型评测平台Artificial Analysis发布的Intelligence Index（智能指数），Kimi K3模型综合得分达到57，超越了绝大多数竞争对手，仅次于全球顶尖AI公司Anthropic的Claude Fable 5和OpenAI的GPT-5.6，它们的得分依次为60和59。特斯拉CEO（首席执行官）马斯克在相关评测报道评论区留言，称该模型“令人印象深刻”。

月之暗面最新目标估值已达500亿美元，一名投资人士认为，目前的估值太高，单纯从财务回报考虑，进入新的轮次可能并不理想。

对比已经上市的两家AI大模型公司，智谱最新市值约为5471亿港元（约合700亿美元），MiniMax最新市值约688亿港元（约合90亿美元）。

CIC灼识董事总经理陈一心向《财经》解释，判断AI大模型公司估值高估与否，主要看三个结构性事实：收入曲线的斜率、单位经济模型和供需关系。

他解释，一方面，月之暗面的ARR在三个月内翻了三倍，且增长是API高复购驱动，而非C端补贴驱动，质量较高；另一方面，该公司当下的API定价以提供高质量Token（词元）为主线，国内顶尖模型“以价换量”的时代正在结束；从供需层面看，K3发布后算力不够用，暂停新用户订阅，说明当前收入的瓶颈在算力而非需求。如果上述三点能继续成立，当前的估值并不算高估。

陈一心还称，激发其Pre-IPO轮估值大增的因素，还在于其标的的稀缺性。智谱、MiniMax已在港股上市，DeepSeek首轮融资不对外资开放，一级市场能买到的头部中国基模资产，选项并不多。

当下顶尖模型更新速度快，模型领先优势并不明显，因此一些投资人认为，融资热度可能不会持久。陈一心则认为，融资热度能维持多久，不取决于模型在榜单的领先优势能持续多久，而取决于模型能力带来的商业化进展是否长期可持续。

需求上涨，算力紧张

在Kimi K3模型发布后，有传言质疑K3蒸馏已有模型。针对这一质疑，在7月21日的媒体交流活动上，月之暗面企业业务负责人黄震昕表示，K3模型性能跃升的核心来自底层原创架构创新，并非对现有模型蒸馏复刻。

黄震昕还向媒体表示，Kimi K3上线后的火爆程度远超团队预期，不得不暂停新用户注册，目前正在通过模型效能优化和算力供给尽快解决这一问题，但还没有明确的时间表。

就在Kimi K3模型发布后两天，7月19日晚，月之暗面宣布，由于算力资源紧张，即日起暂停开放Kimi新用户订阅，将有限算力优先保障现有订阅用户，等到新算力到位后才会逐渐开放订阅名额。

一位算力从业人士解释，对于大模型公司来说，算力成本是固定的且投入很大，在发布新模型时，往往比较谨慎，基于对用户数的测算评估推理市场的投入，但K3模型发布后新用户大量涌入，导致算力不足。

他进一步解释，后续扩容的基本逻辑是通过底层增加GPU（图形处理器）服务器来实现。以并发场景为例，若同时有1万名用户使用，人均每分钟请求数（RPM）为30次，则系统需要具备每秒30万Tokens的处理性能。厂商会据此结合模型参数规模和硬件需求，测算所需显卡的显存配置及GPU服务器数量。总体而言，并发用户规模越大，对底层算力的需求也随之上升。

不过，这位算力人士也提到，目前K3算力紧缺可能是临时性的，可能过段时间并发就没那么多了，站在厂商角度，需要考虑这次扩容的机器到底是否值得投入。

近期，多家AI大模型创业公司都已启动上市进程，包括月之暗面、阶跃星辰、零一万物、DeepSeek等。今年7月，智谱科技和MiniMax股票进入解禁期，股价下跌，最新市值分别较最高点下跌约50%和80%。

题图来源 | 视觉中国

版面编辑 | 陈湘