天量解禁还没来，“中国智能第一股”明略科技已跌没了70%

一笔占总股本85.4%的解禁盘，定在2026年7月31日。距离这个日子还有几天，明略科技的股价却已经较高点跌去了70%。

按常理，抛压来自解禁当天。锁定的股份获得流通权，筹码涌向市场，股价承压。但明略科技的走势反了过来——解禁闸门尚未打开，二级市场的资金已经提前离场。锁在里面的股东还没动手，外面的人先跑了。

明略科技采用同股不同权架构，基石投资者和老股东的锁定期不是常见的180天，而是被拉长到270天。

这样安排，是为了配合纳入港股通的资本节奏，延后核心筹码流转，在考核窗口内维持股价相对平稳。代价是，到期日一旦临近，压力会集中释放。7月31日解禁的股份合计1.24亿股，占总股本的85.4%，对应解禁市值约319亿港元。

入通后仅两个月，超过八成的股份将同时获得流通权。

放在今年的港股市场里，这个体量更显敏感。之前有机构测算，2026年港股待解禁市值创下新高，7月正是基石投资者解禁高峰。前期以低成本锁仓的投资者，出货动力本就充足。当明略科技的解禁窗口撞上整个市场的解禁高峰，资金选择提前避险，并不意外。

回看起点，这只新股一度是资本市场的宠儿。

2025年11月3日，明略科技在港交所敲钟上市，发售价141港元/股。上市首日开盘报281港元，较发行价上涨99.29%，收盘每股290.6港元/股，涨幅106.10%，总市值一度攀上419亿港元。截至2026年7月24日，明略科技股价回落至96港元/股附近，较入通后的阶段高点回撤了36%，市值缩水至150亿港元左右。

半年多时间，市场对它的定价近乎腰斩再腰斩。

资金态度的转变，落点在它的生意本身。

明略科技的业务，要从秒针系统说起。2006年公司以数据分析与广告效果监测起家，客户是一批需要精准衡量营销投放的大品牌。此后它沿着数据这条线往上走，从效果监测延伸到知识图谱，再到如今的AI智能体编排。

今天，明略科技的收入主要由两部分构成：一部分是秒针营销云这类标准化产品，按年收取SaaS订阅和数据服务费；另一部分是企业级智能体解决方案，收取软件许可费，以及项目定制实施和运维费用。

这套组合的好处是客单价高、黏性强。截至2025年6月，明略科技已服务宝洁、麦当劳、可口可乐等135家《财富》世界500强企业，报告期内大客户续约率达到96%。技术上也有积累，截至2025年6月30日，公司拥有2322项专利，其中发明专利1296项。

问题在于，高客单价的另一面，是客户高度集中。前十大客户贡献了公司接近80%的营收，且集中于跨国消费品牌和大型政企。当宏观商业预算和营销开支收缩时，几个核心客户预算的微调，就会直接传导到公司的营收大盘。定制化项目还拉长了交付周期，沉淀下不小的实施成本。

再看盈利。明略科技的账面净亏损，多数来自会计处理，而非主营经营。2025年上半年，公司录得净亏损2.04亿元，但同期录得营运利润610万元。造成账面亏损的主因，是可转换优先股等金融工具按公允价值计入损益——上市后优先股转为普通股，这一影响会自然消除。

更能反映经营真相的是经调整口径。2025财年，公司实现营收14.26亿元，同比增长3.2%；毛利7.9亿元，同比增长10.8%；经调整利润0.42亿元，实现扭亏为盈，而上一年同期还是亏损4511万元。

毛利率方面，2022年至2025年上半年分别为53.2%、50.1%、51.6%、55.9%，稳步抬升，但始终在五成上下。对一家软件公司而言，这个水平不算突出，说明它的溢价更多来自数据资产和行业经验，而非纯软件的低边际成本。

一家刚刚扭亏、手握96%续约率的公司，为什么留不住资金？

分歧藏在增长的想象空间里。明略科技把未来押在了自主智能体（Agentic AI）上。2026年6月末，公司开源了智能体协作网络"Octo"，设计了Solo、Roundtable、Critic等六种协作模式，试图解决多个智能体在企业流程中难以协同的痛点。

转型的执行也见成效——其营销智能业务交付提效最高达4倍，核心产品秒针系统历时60天完成全链路AI改造。

但新业务的体量还很小。2025年，来自智能体化服务的收入为1亿元，占总营收比重仅7%。卖方对它的长期空间给出了乐观预期，认为智能体板块未来几年收入有望增长超过10倍，华兴证券也首次覆盖给出"买入"评级，目标价367港元/股。

想象空间存在，可当下的营收贡献还撑不起估值。而且转型伴随利润承压，据预测，公司整体毛利率可能从55%左右回落至约50%。

竞争格局是另一重压力。智能体是科技巨头共同盯上的方向，字节跳动的"扣子"、阿里的通义企业版，以及腾讯、百度，都在把Agent能力打包进云服务和办公套件。

相比坐拥算力和底层大模型的云厂商，明略科技缺少基础设施级的对冲手段。当云巨头凭借低边际成本向垂直行业渗透，它靠营销、零售场景积累的数据与Know-how能否守住壁垒，还需时间验证。

于是就有了眼下的局面，港股对未盈利及转型期AI企业的评估逻辑正在收敛，投资者不再单纯为概念定价，而是转向单位经济模型、现金流改善和亏损收窄的确定性。

270天锁定期帮明略科技完成了入通的前期目标，但也把85.4%的解禁压力集中到了7月31日。锁定期尚未结束，资金已用脚投票，把这份预期提前支付了。

年报层面的扭亏是一个可量化的样本，但市场想看的，是那占比7%的智能体业务能不能长成真正的第二曲线，是96%的续约率能不能换来持续的营收增量。不过，这些问题的答案不在7月31日那一天，而在此后一个又一个财报季里。