玻尿酸遇冷，童颜针爆卖，为何塑妍萃逆势大涨？

在玻尿酸填充市场持续承压之际，高德美旗下再生类注射产品塑妍萃Sculptra仍在美国和国际市场保持双位数增长。凭借医美注射、功效护肤及处方药三条业务线同时提速，高德美2026年上半年营收首次突破30亿美元，并上调全年业绩指引。

当部分高端消费品仍在应对需求放缓，高德美却交出了一份几乎全线增长的成绩单。

日前，高德美公布2026年上半年业绩：净销售额达到31.34亿美元，同比增长24.6%，这是公司首次在半年内突破30亿美元。核心EBITDA同比增长42.8%至8.02亿美元，增速明显快于收入；核心EBITDA利润率提升328个基点至25.6%，核心净利润则增长66.3%至5.47亿美元。

在此基础上，高德美将2026年全年固定汇率销售增长指引由此前的17%-20%，上调至19%-21%，并维持核心EBITDA利润率约26%的目标。即使公司已经在指引中考虑了美国关税、宏观环境波动以及下半年消费者信心可能进一步转弱的影响，管理层依然选择“提预期”。

这份财报值得关注的，并不只是创下历史新高的半年业绩，而是高德美正在形成一种新型的增长结构：医美注射保持双位数扩张，功效护肤明显加速，治疗性皮肤科则在新药带动下“爆发式”增长。

2026年上半年，高德美三大业务板块全部实现双位数增长。

其中，医美注射业务销售额为14.37亿美元，同比增长12.1%，依然是集团规模最大的收入来源；皮肤学护肤业务销售额为8.48亿美元，同比增长16.4%；治疗性皮肤科业务同样达到8.48亿美元，同比大涨67.9%。

在部分地区消费信心不足、传统填充剂市场依旧疲弱的背景下，高德美的医美注射收入仍增长12.1%，意味着公司不仅从市场扩容中获益，也正在持续争夺竞争对手的份额。

高盛在近期研报中指出，高德美的医美注射销售额甚至比市场一致预期高出约1%。其中，肉毒毒素业务销售额达到8.26亿美元，同比增长13.4%；填充剂及生物刺激剂业务销售额达到6.11亿美元，同比增长10.5%。

高德美也表示，其肉毒产品继续在美国和国际市场获得份额。吉适在主要市场普遍增长，亚洲、拉丁美洲表现尤其强劲；已经在33个国际市场获批的首款即用型液态长效肉毒Relfydess，也在欧洲等已上市地区继续放量。

相比肉毒素，填充剂及生物刺激剂板块的表现更具行业指向性。

高德美在财报中明确表示，填充剂市场仍然疲软。但即便如此，公司填充剂及生物刺激剂销售额依然同比增长10.5%，并在美国和国际市场同时获得份额。推动这一增长的关键产品，正是国内消费者熟知的“童颜针”——塑妍萃。

2026年上半年，塑妍萃在美国和国际市场均保持双位数增长。高盛也特别指出，在传统填充剂承压的情况下，塑妍萃继续扮演对冲产品，其增长并非局限于单一地区，而是在多个市场同步发生。

这也是“童颜针”与传统玻尿酸填充逻辑的不同之处。

传统玻尿酸主要通过即时补充容量、塑造轮廓来实现视觉改善；以聚左旋乳酸为核心的塑妍萃，则主打渐进式刺激胶原生成及皮肤结构重塑。高德美将其定位为再生型生物刺激剂，强调效果逐渐显现，并可持续较长时间。

这一产品叙事，恰好踩中了当前医美消费的几项变化。

一方面，经过多年快速渗透，部分消费者对明显的“填充感”和过度丰盈效果产生审美疲劳，医美需求逐渐转向自然、渐进和难以被察觉的改善。

另一方面，GLP-1减重药物的普及带来了面部容量流失、松弛等新的治疗需求。相比单纯在局部增加体积，强调胶原重建和整体肤质改善的生物刺激剂，更容易与“自然老去”“长期抗衰”和“再生医美”的话语体系结合。金融时报此前也将减重后面部变化，以及消费者对自然效果的追求，列为塑妍萃需求增长的重要背景。

高德美正在主动扩大这些使用场景。2026年，公司公布了塑妍萃及瑞蓝针对减重后面部变化和更年期相关皮肤变化的研究数据；同时继续拓展塑妍萃的身体适应部位，包括臀部、大腿后侧、颈胸部和上臂等区域。

从面部填充走向面部再生，再从面部治疗走向身体年轻化，塑妍萃正在重新定义童颜针的市场边界。

高德美在财报中数次提到塑妍萃的全球化扩张。

2026年上半年，塑妍萃继续在中国市场扩大业务规模，并在印度尼西亚上市、获得印度批准，同时在澳大利亚获得身体部位相关许可。

对于高德美而言，中国市场的重要性不仅在于医美消费人群规模，还在于中国医美市场正处于从“单一填充”向“联合治疗”迁移的阶段。肉毒素、玻尿酸、胶原刺激剂以及光电项目开始被组合为长期抗衰方案，机构也更愿意通过疗程化设计提高客单价和复购率。

与玻尿酸相比，再生类产品通常需要更强的医生教育、疗程管理与消费者沟通能力。进入门槛更高，但一旦完成医生端教育，其品牌黏性与治疗方案黏性也可能更强。高德美持续投资医学教育，并在全球培养注射医生，实质上是在为塑妍萃建立一道超越产品配方本身的商业壁垒。

当然，从表面来看，高德美2026年上半年的增长主角是处方药Nemluvio：它推动治疗性皮肤科收入增长近七成，也令集团整体收入显著超过市场预期。

但从美容产业的角度看，塑妍萃的逆势增长可能代表着更长期的变化。

医美行业过去十余年的扩张，主要建立在肉毒素和玻尿酸两大品类之上。如今，消费者并没有停止购买医美服务，而是在重新分配预算：从即时、局部、容易标准化的填充，转向更自然、更长期、强调组织质量和整体年轻化的治疗。

这并不意味着玻尿酸会被生物刺激剂取代。相反，瑞蓝等填充产品仍然是高德美医美组合的重要组成部分。更可能发生的情况是，传统填充剂从“单品主导”转向联合治疗中的一个工具，而塑妍萃这样的再生类产品，开始承担更核心的抗衰叙事。

对于高德美来说，这种变化尤其有利：Dysport和Relfydess覆盖动态皱纹，瑞蓝负责即时塑形，塑妍萃负责长期胶原重建，Alastin等护肤产品则承接治疗前后护理。它所销售的不再是某一种针剂，而是一套跨产品、跨周期的皮肤年轻化方案。

当然，高德美并非没有风险。传统填充剂何时恢复尚不明朗；Relfydess美国获批时间仍存在不确定性；关税、物流及汇率也可能影响下半年利润表现。高盛列出的主要风险同样包括竞争加剧、美国消费者需求持续疲弱、新产品商业化执行以及研发和监管风险。

但截至目前，高德美展示出的，是一家美容健康公司少见的抗周期能力：当玻尿酸放缓，童颜针接棒；当医美消费承压，处方药和功效护肤继续增长。