科技股剧烈波动，后市怎么看？华夏基金中期权益策略出炉

上半年极致分化后，红利低波指数相对科创50大幅跑输，但成分股现金流、分红基本面并未恶化，属于流动性压制带来的估值错杀。在下半年科技波动放大阶段，红利资产可对冲组合回撤，实现"成长弹性与红利防御双线携行"。

近期，A股经历了大幅回撤，科技板块剧烈波动。

站在下半年时点，面对一个"高拥挤、高波动、高分化"的市场，下半年我们该如何布局？华夏基金2026年下半年权益市场策略展望出炉↓↓↓

01 半年度复盘：通胀与AI的双主线博弈

整体而言，全球大类资产呈现"通胀主导债市，AI主导权益"的鲜明双主线。

数据来源：Wind

海外方面，美委、美伊冲突先后爆发，霍尔木兹海峡通行风险反复博弈，油价脉冲式冲击推升美国核心PCE至近两年新高。年初市场一致预期美联储年内降息50bp，到6月已定价加息，短端利率重定价成为上半年债券最核心的交易主题。

A股K型分化极致演绎。K的上沿是硬科技与新质生产力：申万电子、通信涨幅分别达86%、73%，AI算力链"一枝独秀"。 K的下沿是旧经济链条：商贸零售、农林牧渔、美容护理、食品饮料跌幅在20%-30%不等，地产链与线下消费仍处于寒冬。"K型分化"成为最贴切的注脚。

数据来源：Wind

02下半年宏观展望：旧秩序松动，新叙事生长

美国通胀：下半年趋势性下行

上半年通胀压力主要来自供给侧（关税+能源+AI链），其中油价已于5月见顶，关税效应也在5月掉头向下。住房和薪资增速温和，核心CPI年底仍有望回落至2.7%。即使出现"高增长、高就业、高工资"的局面，在劳动生产率抬升的背景下，也并非加息的充分理由。

国内流动性：存量博弈延续

下半年宏观剩余流动性将继续收缩，全球央行正从去年的整体降息向"加息/保持利率不变"移动。资金面转入存量市，居民（特别是高净值客户）延续入市热情，而传统机构资金（以ETF为代表）兑现加剧。"相对有限的资金"追逐"相对有限的景气结构"，结构性行情仍是主基调。

03 AI行情进入新阶段：从“普涨”走向“分化”

近期市场调整幅度较大，尤其是科技股急跌。

不过，跌得多，不等于逻辑反转。这轮冲击更多还是情绪和交易结构在调整，而非产业趋势出现逆转。

高拥挤≠终点，增长逻辑受损才是拐点

截至7月24日，A股成交额排名前5%的个股成交占比为 49.8%，已经连续两个半月高于 45%的历史警戒线。与此前几轮拥挤相比，本轮不仅峰值高，持续时间也更长。基金持仓集中、成交集中和资产价格上涨相互强化，使少数热门行业同时处于高景气、高估值、高持仓和高成交状态。

历史经验告诉我们，"高估值+高拥挤"是抱团瓦解的必要不充分条件，充分条件是行业增长逻辑受损，叠加流动性变化和筹码负反馈。当前国内经济依然呈现生产强、需求偏弱的特征，科技制造业的盈利改善相对明确，而消费和传统内需行业尚未形成连续、广泛的上行趋势。科创板、创业板相对沪深 300的业绩增速优势仍在扩大，科技作为中期主线的盈利基础尚未被破坏。

站在当前时点，AI基本面高频数据仍然处于扩张阶段。从ARR、 Capex， 盈利指引等多角度看， AI的景气主线仍可延续。

需求侧：海外AI头部双寡头合计ARR约720亿美元，Anthropic以5倍年化增速反超并率先盈利；四大云厂商2026年CAPEX增速预测上调至+80%。
盈利侧：美国头部科技FY26收入/利润/Capex上修3.2%/5.1%/7.1%；A股通信设备、半导体、PCB等盈利预期持续上修。
结构侧：硬件端持续强于应用端，光模块/MLCC/PCB/材料大涨，市场从"只要是AI就涨"进入"去伪存真"阶段。

但下半年，AI行情将从“只要是AI就涨”的阶段，进入“高位分歧-再均衡-验证中期增长函数”的阶段。这一阶段通常不会立刻全面崩塌，而会先出现分化：逻辑弱、兑现差、估值最满的部分先掉队；真正有订单、有交付能力、有产业卡位优势的部分继续获得资金支持。7月下旬海外龙头财报窗口是下一轮方向验证的关键节点。

04 投资策略：聚焦AI核心资产，强化对冲配置

展望下半年，市场面对的可能是“ K型的增长格局+AI Capex高增+无支撑的流动性环境” ，即“相对有限的资金” 追逐“ 相对有限的景气结构” ， 行业结构将延续上半年的AI景气特征，但更加依赖结构性机会，在组合上可以重点关注强化对冲配置。

方向上可以重点关注：

人工智能：下半年无需过分担优泡沫，对AI产业趋势保持乐观，但脆弱性增加，投资上要缩圈到确定性更高的方向。未来可以重点关注：AI基础设施；半导体产业链；存储、先进封装等方向；具备技术壁垒和订单优势的企业。

商业航天：政策、需求、技术与资本多重共振，"十五五"首次将航天强国纳入强国建设目标。国内千帆、GW等巨型低轨星座加速组网，2030年前待发卫星超1.68万颗，优先聚焦卫星制造、火箭制造及发射服务等中上游环节。

红利低波，提升组合风险调整收益。

左侧布局：创新药与消费的低位反转

创新药：2026年上半年中国医药出海交易总金额达997亿美元，已超2024年全年。创新药审批提速，2026版基药目录首次调入国产一类创新药，出海打开A股创新药估值空间。

消费：促消费、以旧换新等政策红利下半年集中释放，叠加暑期、中秋、国庆旺季及低基数效应，社零增速有望改善。板块估值处于十年低位，机构持仓大幅低配，悲观预期充分消化，龙头现金流稳健、分红稳定，兼具防御与反弹弹性。

展望2026年下半年，市场可能仍然不会是一轮简单的全面行情，或将呈现“有限资金追逐有限景气结构”的特征。

这意味着结构机会仍然存在，但市场波动也可能进一步提升。但长期来看，真正决定权益投资价值的，仍然是产业趋势，以及企业创造价值的能力。

2026年下半年，或许不是寻找“所有机会”的时候，而是在震荡分化中：找到真正值得长期关注的方向。攻守之间，不妨在震荡分化中保持定力，在攻守携行中锚定方向。

数据来源：Wind，华夏基金。风险提示：基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。管理人不保证盈利，也不保证最低收益。本资料不作为任何法律文件，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。