长鑫科技市值超腾讯，科技风口“硬”转向

2026年7月27日，中国资本市场迎来历史性一刻。国产DRAM存储芯片龙头长鑫科技（688825.SH）正式登陆科创板，开盘即大涨471.59%，盘中市值一度逼近3.7万亿元。同一时刻，港股“股王”腾讯控股的市值约为4.03万亿港元，折合人民币不足3.5万亿元。长鑫科技在盘中完成了对腾讯的市值超越，登顶中国市值最高上市公司。

2026年7月28日，长鑫科技股价有所回调，不过市值依旧和腾讯非常接近

尽管当日收盘时长鑫科技股价有所回调，以3.28万亿元的市值再次落后于腾讯的3.47万亿元，但这一瞬间的超越，已然成为一个标志性事件——科技投资的风向，正在从互联网的“软”世界，转向芯片与硬件的“硬”战场。

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“算力为王”对“流量至上”的超越

长鑫科技市值短暂超越腾讯，本质上是新旧经济动能交替在资本市场的投影。

腾讯代表着互联网时代的巅峰，凭借社交、游戏、广告建立起庞大的流量帝国。然而，随着用户规模见顶，互联网增长进入平台期，资本市场对消费互联网的增长天花板已形成一致预期，即便加大AI投入，腾讯的估值框架仍被锁定在“稳健现金牛”区间。

反观长鑫科技，其代表着AI时代的“硬通货”。在AI大模型训练与推理的狂飙突进下，算力短缺成为常态，存储芯片从传统的“周期性波动大宗商品”蜕变为供不应求的“战略物资”。

市场对长鑫科技的狂热追捧，是对其稀缺性与未来增长潜力的定价。长鑫科技是中国大陆唯一实现DRAM规模化量产的IDM企业，全球市场份额已增长至8%，位列全球第四。这种战略稀缺性使其成为国产替代的唯一选项，A股市场愿意为这份“唯一”支付高昂溢价。

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互联网巨头的“失速”

与长鑫科技的狂飙突进形成鲜明对比的，是互联网平台公司的集体疲软。

2026年上半年，恒生科技指数下跌约19%，其中大型平台和互联网板块表现最弱，资本支出较高的平台公司年初至今大跌约28%。腾讯市值从2025年10月的高点677港元已回撤超过31%，近2万亿港元市值在几个月内蒸发殆尽。阿里市值跌破2万亿港元，较去年10月高点蒸发超1.8万亿港元；美团股价跌破2018年IPO发行价，市值跌破4000亿港元。

问题的根源在于AI。微软、谷歌、亚马逊、Meta四家头部云厂商2026年合计资本开支上限已冲到7250亿美元，较2025年大增77%。中国互联网巨头同样在加大投入——腾讯2026年一季度AI相关投入单季超650亿元。

然而，巨额资本开支正在反噬利润和现金流。谷歌2026年第二季度资本支出已达运营现金流的115%，自由现金流自上市以来首次转负。

市场正在重新审视互联网公司的估值逻辑。投资者担忧的是：当AI“军备竞赛”需要天文数字般的资本投入，而传统业务增长已趋于饱和时，这些平台公司的利润率和自由现金流还能撑多久？正如一位分析人士所言：“平台公司正在肩负投资重担”。

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AI重构了价值分配的逻辑

长鑫科技市值超越腾讯，并非孤例。2026年上半年，A股半导体设备指数以161.12%的涨幅高居所有概念板块首位，中国半导体和硬件板块年初至今上涨超过50%，显著跑赢互联网平台板块。

瑞银财富管理CIO明确表示，相较于平台和软件，“更看好半导体设备、芯片和硬件”。这一轮资本迁徙的背后，是AI产业链价值分配格局的根本性重构。

算力饥渴直接拉动了硬件需求的井喷。全球头部云厂商2026年合计资本开支上限已逼近7250亿美元，较2025年大幅增长77%。这笔天文数字般的投入，本质上是在将产业链价值向硬件环节重新分配。

算力供给每7个月倍增，而以词元消耗量衡量的AI需求全年可增长10倍，供需之间的巨大缺口支撑着产业链长期处于紧平衡状态。

存储芯片、GPU、光模块等硬件因此成为AI时代最稀缺的战略资源，其需求刚性远超任何软件或平台服务。当互联网公司还在为AI应用场景苦苦探索时，硬件企业已经接到了实实在在的订单。

与此同时，政策红利的释放为国产硬件创造了前所未有的窗口期。中国计划在未来五年投入2万亿元建设全国性AI数据中心网络，目标是实现包括AI芯片在内至少80%的核心基础设施从国内采购。

这一顶层设计直接转化为长鑫科技等国产硬件企业的业绩增量，使其在资本市场上获得了远超传统互联网公司的估值溢价。政策的加持不仅改变了市场对硬件行业天花板的认识，更从根本上重塑了资金的流向。

更重要的是，在当前的市场环境下，硬件展现出比互联网平台更强的盈利确定性。互联网公司的AI转型之路伴随着巨大的资本开支压力——以谷歌为例，其2026年第二季度资本支出已达运营现金流的115%，自由现金流自上市以来首次转负。

投资者开始担忧，当AI“军备竞赛”需要天文数字般的投入而传统业务增长已趋于饱和时，平台公司的利润率和现金流还能撑多久。

反观硬件企业，其需求直接来自AI基础设施建设的刚性支出，业绩兑现路径清晰透明。奶酪基金投资经理潘俊指出，当前AI投资逻辑正从互联网平台转向芯片、存储、光模块等确定性更高的硬件环节。

这并非简单的板块轮动，而是市场在AI时代对价值创造源头的一次重新锚定——从“连接人与信息”的平台，转向“驱动算力本身”的底座。

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两种模式，两种未来

长鑫科技与腾讯的市值之争，本质上是两种商业模式的较量。

长鑫科技代表的是“卖铲子”模式——在AI淘金热中，为所有玩家提供不可或缺的算力硬件。只要AI基础设施建设持续，对存储芯片的需求就不会消失。野村证券给出了更为激进的目标价116元，对应市值约7.76万亿元。但也有人提醒，存储行业仍然具有较强的周期属性，AI可能会拉长这一轮景气周期，但很难改变半导体行业长期的供需规律。

腾讯代表的则是“淘金者”模式——用AI赋能现有业务，同时探索新的应用场景。腾讯拥有游戏、广告、视频号等稳定业务，不存在现金流风险，反而具备低估值、高现金流和AI商业化期权的特征。但短期AI投入确实压制了利润率和自由现金流。

正如一位市场观察者所言：“长鑫科技更偏高景气周期成长资产，腾讯则更像具备AI上行期权的优质现金流资产，两者代表了AI时代不同阶段的投资机会。”