上海
文丨红柳编辑丨杜海
来源丨新商悟
（本文约为1300字）
7月27日，斯坦德机器人第三次向港交所递交上市申请。距离上次申请失效，还不到一个月。
按2025年销量算，这家公司是中国第四大工业移动机器人方案商，这次走的是港交所18C章特专科技通道。
但正经社分析师注意到，市场对它的疑虑已经积累了不少。连续三次闯关，背后是亏损越滚越大、回款越拖越长、现金流一直往外流，外加递表前一系列低价转股操作惹来的监管问询。
1
收入涨得挺快，但钱去哪了
招股书上的营收数据看着还行。2022年到2025年，收入从0.96亿元涨到3.01亿元，年复合增长46%。2026年前四个月收入1.07亿元，同比增长139%。毛利率也在往上走，从2023年的31.6%升到2025年的40.5%，2026年前四个月又到了44.5%。
但这公司一直没赚到钱。2023年到2026年前四个月，净亏损分别是1亿元、0.45亿元、2.02亿元和0.62亿元，加起来超过4个亿。2025年亏损同比暴涨347%，其说是有一笔1.2亿元的股份支付费用。但扣掉这笔钱，主业照样不赚钱。
公司亏成这样，2025年，创始人王永锟薪酬却高达2601.4万元，另一位联合创始人王金鹏高达2992万元，全年董事和高管薪酬合计高达5693.3万元。
同样扎眼的是费用端。2025年，销售费用率37.88%，管理费用率38.04%，两项加起来是毛利率的两倍。
回款也越来越难。2023年到2025年，应收款从0.62亿元涨到1.75亿元，周转天数从90天拉到153天。2026年前四个月更是到了272天。
再看现金流，2022年到2025年，经营现金流分别是-0.9亿元、-1.2亿元、-0.3亿元和-0.9亿元，一直往外流。
这么急着上市，缺钱是明摆着的。
2
292元买和40元卖，差价让人看不懂
比亏损更让人犯嘀咕的是递表前的股权操作。
2025年5月，首次递表前一个月，外部机构无锡梁溪科创以292.40元/股认购。同一天，实控人王永锟以40元/股转给珠海盛银?20万股，CTO李洪祥以50元/股转给苏州和基一期10万股。
同一家公司，同一个时间点，股价差了六七倍。
接盘方更让人起疑。珠海盛银?和珠海盛鑫泽两家合伙公司，都成立于2025年5月19日，距离股权交易只有11天，主要出资方都是天津盛业投资。
突击成立、低价接盘，这套组合拳确实惹眼。
类似的操作不是第一次。2017年4月，创始人王淮卿以1元/股向王永锟等人转让股份，一个月后外部投资人就以27.62元/股进来。2021年Pre-C轮前，王永锟本来按92.5元/股认购27.16万股，2025年3月股东会直接把价格改成1元/股——2512万的股份最后只花了27万元。
对此，证监会接连发六问，要求说明定价依据、股东穿透中"未知"原因、近12个月新增股东是否存在利益输送等情况。之后几个月又多次要求补充材料。
市场分析认为，这些正是前两次没能过聆讯的主要原因。
3
具身智能卖不动，客户供应商都集中
产品层面，力推的"工业具身智能"机器人定价45万元到125万元，技术含量最高，但销量占比长期不到3%，2025年，相关收入2935万元，只占总收入9.7%；2026年前四个月，更是降到6%。撑起收入的还是功能型机器人。
客户集中度偏高。2026年前四个月，前五大客户占了68%的收入，最大一个客户就占了32.1%。
供应商集中度也在涨，前五大供应商采购占比从2025年的34.8%跳到2026年前四个月的49.4%。激光雷达、电池这些核心部件高度依赖外部供应商，一旦断供就是连锁反应。
海外市场算是个亮点，2026年前四个月，海外收入占比到了67.9%。但D轮融资后估值21亿元，海外增量能不能撑起这个估值，帮公司走出亏损，现在谁也说不好。
营收增速放缓、亏损没见底、监管疑虑没消除，投资者凭什么买单？正经社分析师琢磨着，与其着急三闯四闯港交所，不如先把账算清楚、把内部治理理顺、把产品卖扎实。上市是起点，不是终点。这条路，不急这一时半会。【《新商悟》出品】
CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然
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