宇树向左，智元向右：具身智能两种商业范式的资本测验

2026年8月，具身智能历史上或许会记住这个月份。

一级市场沉淀数年、承载了无数”AI终局”想象的具身智能赛道，终于迎来了与二级市场正面碰撞的时刻。一边是宇树科技科创板IPO进入发行程序，将于8月5日开启询价、8月10日迎来申购，拟募集资金42.02亿元；另一边，智元创新也被证实正式启动赴港上市流程，如果按照8月IPO测算，那么相当于智元早已秘交静待聆讯，据称估值在400亿至500亿港元。

两家具身头部玩家前后叩响资本市场大门，不仅打破了具身智能”只融不挂”的观望僵局，更将关于具身商业范式的讨论摆上了台面：当资本不再满足于Demo展示，市场会如何给这群新兴的机器人公司定价？

宇树科技的答卷是”硬件标准化、规模化出货与自我造血”，而智元创新递上的答卷则是”平台生态闭环与数据飞轮”。速途网认为，A股科创板与港股市场的两场定价，将成为具身智能产业从”梦幻期”迈入”算账期”的分水岭。

一、过过苦日子的宇树：用”硬件铺量”与硬核利润筑起锚点

在普遍陷于高额研发、依靠融资续命的人形机器人行业里，宇树科技披露的招股书展示了一个令人印象深刻的财务底色。

招股书数据显示，宇树科技不仅实现了爆发式的收入增长，更是全球极少数能够实现”大规模出货、高毛利盈利”的人形机器人公司，主要是四个方面：

·2025年营收爆发：2022年至2024年，宇树科技营业收入分别为1.23亿元、1.59亿元和3.92亿元；到了2025年，其全年营业收入达到16.99亿元，同比剧增335.36%；

·扣非净利飙升：公司在2022年和2023年扣非净利润分别亏损807.08万元和1801.91万元；2024年实现扭亏为盈；而2025年全年经审阅的扣非净利润更是达到了惊人的5.91亿元，同比增长674.29%；

·毛利快速攀升：主营业务毛利率从2022年的44.18%、2023年的44.22%，快速攀升至2024年的56.41%，2025年全年进一步提升至60.13%；

·产品结构换挡：报告期内，宇树四足机器人累计销量已超过3.3万台；而人形机器人则实现了现象级跨越——2023年销量仅为5台，2024年随着G1发布升至410台，2025年全年纯人形机器人出货量超过5,500台（不含轮式双臂），全球出货量第一。2025年全年，人形机器人收入达8.68亿元，占比51.78%，正式反超四足机器人成为公司第一大营收支柱，四足机器人收入为6.98亿元，占比41.62%。

可见，宇树能敲开科创板大门，底层支撑是其极其务实的”标准化硬件铺量”策略。

因为宇树过过苦日子。早在人形机器人风口爆发前，宇树就凭借Go系列消费级与B系列行业级四足机器人打通了供应链规模化与出货管道。这种”以狗养人”的滚动开发模式，赋予了宇树极强的成本控制能力。当行业还在讨论人形机器人单台成本能否降至10万美元时，宇树的G1系列就已经将起售价拉到了8.5万元人民币，R1 Air更是压到了2.69万元（2026年4月调价后），迅速扫荡科研、教育及消费级市场。

对于A股科创板而言，投资者往往带有”制造业与供应链基因”。科创板可以给予硬科技公司研发溢价，但前提是必须看到确定性的出货量、清晰的供应链降本路径以及真实的现金流，比如宇树2025年经营性现金流净额达6.70亿元。

可见，宇树的定价逻辑，本质上是”高毛利硬科技制造+规模杠杆”的逻辑：

1. 成本护城河：坚持关节模组、减速器、电机及核心传感器的全栈自研自产，将BOM成本压到极致；

2. 规模效应：用高频次、标准化的出货摊薄研发与固定成本，推动毛利率冲向60%；

3. 确定性定锚：不赌过早的完全端到端通用大模型成熟，而是先将机器人作为一种高质量、可交付的物理硬件卖出去。

值得注意的是，宇树科技本次IPO拟募资42.02亿元，发行不低于10%股份，对应发行估值约420亿元。这意味着从2025年6月一级市场127亿元到IPO发行，宇树估值在一年内翻了三倍以上。

然而，宇树的“自我造血”叙事背后也隐藏着增速换挡的风险。招股书显示，2026年一季度公司扣非净利润同比下降52.55%，上半年预计扣非净利润同比下降6.43%至21.97%。这意味着2025年的爆发式增长可能难以持续，高基数下的业绩波动将成为二级市场定价时必须消化的变量。

此外，宇树当前的“规模化出货”仍高度依赖特定场景。招股书披露，2025年前三季度人形机器人收入的73.6%来自科研教育领域，工业商用场景占比仅约9%。从“科研玩具”到“生产力工具”的跨越，才是验证其商业模式可持续性的关键命题。

二、智元的港股叙事：400亿估值背后的”数据与生态”

如果说宇树走的是”以硬件规模和造血为基石”的硬核演进路线，那么智元创新冲击港股的逻辑，则是”AI基础设施与高端平台生态”的成长叙事。

智元从诞生起就带着浓厚的互联网与AI明星基因。在港股18C框架（市场推测，尚未获官方确认）下，智元没有像宇树那样在短期内兑现盈利能力，它在回答另一个问题：如何成为具身智能时代的平台级巨头？

智元的核心筹码，是”生态闭环 + 真机运行数据”。

在具身智能的下半场，行业正在达成一个共识：算法的瓶颈不再仅仅是模型参数，而是优质的”物理世界真机交互数据”。虚拟仿真训练（即Sim2Real）终究存在鸿沟，谁能拥有更多在真实场景下打工、采集高频多模态反馈的真机，谁就拥有了具身智能领域的”数据油田”。

智元通过投资并购、产业上下游生态卡位，试图打造一个涵盖商业清洁、工业制造、柔性抓取乃至家用场景的大生态圈。所以智元卖的不仅是机器人本体，更是数据、场景和软硬一体的平台想象力。

即不做单纯的硬件代工厂，而是做”具身智能时代的操作系统+硬件载体”。

港股市场习惯于给这种”高投入、高壁垒、高天花板”的AI Growth叙事买单。据投资人透露，智元基石投资人给出的目标估值在400-500亿港元（约合346亿-433亿元人民币），但智元方面对此”暂无回应”。这一估值赌的是智元能否在未来3-5年，凭借数据与生态壁垒，成为人形机器人赛道的Android或特斯拉。

速途观点：具身智能迎来”挤水时刻”，行业成熟起点到来

事实上，宇树与智元相继冲刺IPO，标志着具身智能行业第一阶段”概念分化”的结束，以及第二阶段”路线定价”的开始。

从长远来看，宇树与智元冲刺上市，是具身智能赛道自我出清的必然过程。

过去三年，具身智能经历了狂热的资本追捧，大量搭上”人形机器人”概念的公司，都在一级市场拿到数倍溢价。然而，随着通用大模型在物理世界落地的痛点——比如泛化能力不足、机械臂长尾场景报错率高、电池续航与散热限制等问题逐步暴露——一级市场已经逐渐冷静。

资本市场需要一个”退出通道”，更需要一个”定价标尺”。

如果二级市场给宇树开出远超127亿估值的高溢价，说明资本在当前的宏观与技术环境下，倾向”务实出货、自主造血”；反之，若智元能在港股成功以400-500亿港元挂牌并稳住股价，则说明市场依然愿意为强AI属性的数据飞轮和平台预期支付高额溢价，当然这仍然需要结合智元未来披露的经营数据来看。

速途网认为，这不是赛道的终点，而是具身行业成熟的起点。

宇树证明了机器人公司如何养活自己，智元则在证明平台型机器人公司能做多大。两家公司IPO的时候，正是整个具身智能产业告别demo狂欢、用真实商业结果说话的开始。

（文/龙翔）