红利翻红，它奖励了逆风配置200亿的人

7月的A股，画风突变。

一边是科创50大跌23.30%，创业板指重挫23.39%，前期追涨科技的投资者集体“吃面”；另一边，中证红利指数悄无声息地涨了8.27%，港股红利更猛，恒生港股通中国内地企业高股息率指数直接拉升11.41%。（来源：wind，区间为2026.7.1-2026.7.28）

什么概念？万得全A这个月跌了13.62%。红利不仅没跌，还逆势上涨。在满屏绿光的7月，红利是少数能让人“笑着收盘”的品种。

吃到红利这次大反弹的，是之前逆势配置的人：5月全市场红利类ETF净流入超105亿元，6月净流入超101亿元。

数据来源：Wind，统计区间为2026.7.1-2026.7.28；指数过往业绩不代表未来，不代表相关产品收益。

不过，这次7月的爆发，不是偶然，而是“赔率”的回归。如果我们把7月的行情拆开来看，表面上是科技回调、红利补涨，但底层逻辑只有一个：风险收益比的天平，重新倾向了高股息资产。

问题来了：为什么是红利？这波上涨是昙花一现，还是逻辑兑现呢？

首先，导火索就是科技赛道交易拥挤度触顶，资金从“炒预期”转向“看业绩”。现在科技板块有多拥挤？数据显示，2026年二季度主动权益基金抱团押注TMT，重仓占比从上季度37.3%猛增至61.7%，持仓市值翻倍至1.4万亿，公募抱团集中度创下历史新高。一个赛道被塞到这个程度，就像早高峰的地铁，随便一个人动一下，全车人都跟着晃。（数据来源：《【华创策略姚佩】TMT持仓六成，多少是买出来的？多少是涨出来的？》，2026.7.29）

7月中报季一来，市场突然想起来：这些涨上天的公司，到底赚了多少钱？于是“讲故事”模式暂停，“翻账本”模式开启。资金从科技往外撤，总要有个去处——红利就在那里等着。

其次，深层推力来自于低利率环境拓宽了股息的安全垫，红利相对国债性价比凸显。红利资产恰好在这个时候，展现出极致的性价比，这种性价比不是简单的“股息率高”：红利指数的股息率与10年期国债收益率之间的利差，也已经走到历史极值区间。当前中证红利股息率4.31%，10年期国债收益率1.74%，息差2.57个百分点。

打个比方：同样是100万，你买国债一年利息1.74万；而你买红利指数，它底层持有的那些公司一年能创造4.31万的现金分红，后者的“现金创造力”是前者的2.5倍，往往会以再投资的方式体现在未来的净值变化里。（仅作为辅助理解，并非实际投资案例，红利指数收益还收资本利得变化影响。）

数据来源：Wind，数据统计区间为2016.7.28-2026.7.28；过往表现不代表未来。

港股红利指数在本轮行情中展现出更强的弹性，其背后是更为显著的股息率优势。AH溢价长期存在，同样的公司在港股估值更低、股息更高。港股通央企红利股息率5.27%，标普港股通低波红利指数5.24%，恒生港股通中国内地企业高股息率5.08%，哪怕扣掉红利税还有4%以上，超10年期国债两倍有余。在“资产荒”的大背景下，这个收益差，其相对吸引力被成倍放大。

从制度红利来看，险资OCI新规的落地，则从另一个维度改变了红利的供需格局。新会计准则下，高股息股票可以划入OCI账户，股价波动不再冲击利润表，只有分红计入收益。这意味着险资买入红利资产后，天然具备了“锁仓”属性。它们不是来赚差价的，是来“收租”的。这种长线资金的持续涌入，从根本上改变了红利板块的微观结构——抛压小了，底部自然就抬高了。

另外，中期分红公司的激增，则是红利生态扩容的又一信号。从2023年的186家到2025年的814家，越来越多的企业开始把分红从“年度事件”变成“常态机制”。红利不再是一个小众策略，而正在变成A股市场的一种“基础设施”。

因此，7月的爆发，不是偶然，是拥挤交易反转、利差优势、制度增量等多股力量的合力。

那买红利，究竟买的是什么？很多人对红利有一个朴素的误解：买红利就是买高股息率。这话只说对了一半。高股息率是结果，不是原因。红利策略真正在买的东西，拆开来看是三层。

第一层：买的是确定性。能持续高分红的企业，通常长这样：生意模式成熟，不用把赚来的钱全砸回去搞扩张；利润是真金白银，不是账上的一串应收账款；管理层愿意分钱，而不是把钱捂在公司里做低效并购。这三个特征指向同一个事实——这家公司的盈利是“看得见”的。在经济增速换挡、大多数行业都在经历不确定性的阶段，“看得见”本身就是一种溢价。

第二层：买的是性价比。股息率=分红÷股价。分红稳定的前提下，股息率高，说明股价被压得低。所以红利策略天然是逆向的——它永远在市场冷落一个板块、估值被压到地板上的时候，才开始捡筹码。市场恐慌时跌的是什么？是估值泡沫。红利成分股的估值本来就不高，没啥泡沫，自然没啥可挤，这就是安全边际。

第三层：买的是防御性。谁在主力买红利？险资、养老金、企业年金，加上一批不图快钱图安稳的个人投资者。这类钱的特点是：买了就不怎么动。它们的目标不是博反弹，是收股息、做底仓。持有人结构决定了换手率低，换手率低决定了波动小。不是红利不跌，而是跌的时候抛压更轻，反弹的时候筹码更稳。

红利的底层逻辑，是用“不性感”换“不焦虑”。放弃高增长的想象空间，换取成熟企业稳定现金流的相对确定性。

不过，如果你以为红利=稳赚不赔，那就天真了。

把时间拨回两个月前，红利资产的处境堪称惨淡。5月到6月，中证红利累计跌了14.37%，彼时的市场是科技股的天下——AI、半导体一路狂飙，资金从防御型资产里大规模抽离，涌向成长赛道。红利被晾在一边，无人问津。

跌了14%，你说惨不惨？惨。但问题是：红利真的“变坏”了吗？

看看基本面：以银行为例，上半年42家上市银行中，36家营收正增长，37家净利润正增长。煤炭、电力、交运等红利核心板块的龙头公司，盈利并未出现系统性恶化。

再从更长时间维度看，用红利全收益指数来反映股息与资本利得复合收益，对比创业板综和科创50，无论是5年期维度还是10年期维度，均跑出更具优势的漂亮曲线。

数据来源：Wind，近5年统计区间为2021.7.28-2026.7.28，近10年统计区间为2016.7.28-2026.7.28；指数过往业绩不代表未来，不代表相关产品收益。

答案很明确：不是红利变坏了，只是隔壁太热闹了。当时红利跌的，不是基本面，是流动性，是“叙事权”。当AI、机器人、算力成为市场的主流故事线时，所有不讲这个故事的资产都容易被边缘化。资金大规模从防御性板块抽离，追涨科技。红利不是被卖掉的，是被“遗忘”的。

但遗忘，往往意味着机会。资金流向数据揭示了一个真相：有人在5月、6月恐慌割肉时，更有人在逆势加仓。2026年5月全市场红利类ETF净流入超105亿元，6月净流入超101亿元。红利跌得最凶的5月和6月，恰恰是资金涌入最猛的两个月。7月，风格切换正式引爆。

数据来源：Wind，截至2026.7.28；全市场红利类ETF包括A股和港股共计82只；指数过往业绩不代表未来，不代表相关产品收益。

这些真正理解红利逻辑的人，没有在黎明前放弃，恰恰是在5月、6月最悲观的时候，嗅到了机会。他们看到的不是净值阴跌的账面浮亏，而是股息率被动抬升后的风险收益比改善。对于这类投资者而言，择时不是追热点，而是在赔率极端有利时，敢于与市场情绪反向而行。那些逆势加仓的资金，等来了属于它们的兑现时刻，是对他们认知的奖励。

做景气投资，很多时候确实要顺势而为——行业上行周期里，右侧比左侧更确定。但红利型投资，逻辑是反过来的。一家高股息公司的基本面不会在几个月内发生质变，股价下跌更多是市场情绪和资金偏好的波动。这种由“审美变化”而非“价值毁灭”带来的下跌，本身就是未来收益的来源。红利策略赚的，很大程度上就是均值回归的钱。

值得注意的是，7月红利大涨之后，市场上又出现了一种声音：红利是不是要取代科技，成为新的主线？这种非黑即白的思维，恰恰是投资中最危险的陷阱。

红利不是避风港。它并非在暴风雨中让你毫发无损，它只是让你的船不那么容易翻。如果非要拿出来两两对比，在科技主导的单边牛市里，红利大概率跑输，这是它的“宿命”。如果你期待红利在每一种市场环境下都赚钱，那你注定会失望。但越是这种时候，越需要几句冷静的话：

第一，没有永远占优的风格。红利5-6月跑输，不代表红利策略失效；红利7月跑赢，也不代表可以高枕无忧。任何一种投资风格，都不可能永远在舞台中央。风格轮动是市场的呼吸——有涨就有落，无论是红利还是科技，未来一定还会经历被冷落的阶段。接受这件事，比预测下一次切换什么时候来，重要得多。

第二，别在震荡中反复横跳。每次市场一波动就换方向最容易出现的情况是：刚卖掉的反弹了，刚买入的回调了。来回折腾的手续费和机会成本，往往是账户里最贵的一笔支出。拿住，有时候比选对更重要。

第三，左侧布局需要信号，不是感觉。真正需要警惕的，不是择时本身，而是没有逻辑的择时，就是我们说的“感觉”——在5月、6月忍受不了阴跌割肉追科技，又在7月科技回调时追高买入已经涨起来的红利。这种被情绪驱动的风格切换，往往两头挨打：卖出的涨了，买入的跌了。投资中最贵的成本，是频繁切换的机会成本。

但另一种择时，恰恰是红利策略最欢迎的朋友：当股息率回到5%以上、当相对收益差跌入历史极端区间、当长线资金持续逆势流入时，基于赔率信号逆向布局——这些是可观测、可验证的指标。当它们同时亮灯时，安全边际或许确实在变厚。但如果只是因为“跌多了”就冲进去，那不叫逆向投资，叫赌。6月入场的人，7月收获了回报，因为他们买的不是“红利要涨”的猜测，而是“红利性价比足够高”的事实。

第四，想清楚自己为什么买。如果你对回撤敏感、追求低波动，那么红利作为底仓配置，拉长周期大概率能提高胜率；如果你风险承受能力较强、追求高成长，那么红利更适合作为组合中的“稳定器”——它不是用来替代科技的，而是用来给你“不割科技”的底气。了解自己的需求，比了解任何策略都重要。

那么，红利到底是不是一门好生意呢？

红利不是最热闹的赛道，但可能是A股最被低估的“生存策略”——赚的是认知差和耐心钱。

科技股的回调，不意味着科技的故事讲完了。红利的反弹，也不意味着应该把所有仓位都挪过去。一个健康的账户，本来就需要两种力量：一种负责打开天花板，一种负责守住地板。科技帮你看到更远的可能性，红利帮你在通往远方的路上不被颠簸甩下车。

红利最大的敌人不是市场波动，而是投资者的急躁。如果你愿意用时间换空间，在估值安全边际内靠股息和复利慢慢积累，那红利就是一门好生意。如果你期待它短期给你带来惊喜，那它可能让你失望。说到底，红利是不是好生意，答案不在红利本身，而在你自己。

如果你也打算配置红利资产的话，不妨看看小夏家的三款产品。

第一只：港股通央企红利ETF华夏（513910），紧密跟踪中证港股通央企红利指数，叠加“港股+央企+红利”三重优质属性，覆盖银行、交运、通信、石油石化等国字号标的，支持T+0回转交易。截至2026年7月28日，港股通央企红利ETF华夏最新规模32.62亿元，是同标的指数规模最大ETF。

第二只：港股通红利低波ETF华夏（159118），紧密跟踪标普港股通低波红利指数，锚定公用事业、电信等防御赛道，截至2026年7月28日，指数近12月股息率为5.24%，市盈率TTM为8.59倍，居指数成立来28%分位，具备可观优势；管理费率0.15%，托管费率0.05%，为全市场同类最低档费率，支持T+0回转交易。

第三只：红利低波ETF华夏（159547），紧密跟踪红利低波指数(H30269.CSI)。截至7月28日，红利低波指数近1年股息率为4.34%；对应的全收益指数自启用日(2013年12月19日)到26年6月底，任意时间持有6个月正收益概率是71%，持有1年、2年、3年正收益概率分别升至84%、90%和95%。管理费率0.15%，托管费率0.05%，为全市场同类最低档费率。

第四只：港股通高股息ETF华夏（159726）紧密跟踪恒生港股通中国内地企业高股息率指数，为跟踪该指数的唯一ETF，指数编制规则层面要求成分股连续三年有现金派息记录，且末位淘汰高波动率及不佳股价表现的标的，严格筛选优质标的，支持T+0回转交易。

风险提示：

投资者在证券交易所像买卖股票一样交易以上ETF，主要成本是券商交易佣金和基金运作费用（包括：港股通红利低波ETF华夏管理费率为0.15%、托管费率为0.05%，红利低波ETF华夏管理费率为0.15%、托管费率为0.05%，港股通央企红利ETF华夏管理费0.50%/年、托管费0.10%/年，港股通高股息ETF华夏管理费0.50%/年、托管费0.10%/年，均从基金资产中扣除），投资者在申购或赎回基金份额时，申购赎回代理机构可按照不超过0.50%的标准收取佣金。风险提示:1.以上基金为股票基金，主要投资于标的指数成份股及备选成份股，其预期风险和预期收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金，属于中高风险(R4)品种，具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。2.本基金存在标的指数回报与股票市场平均回报信离、标的指数波动、基金投资组合回报与标的指数回报偏离等主要风险。3.投资者在投资本基金之前，请仔细阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。4.基金管理人不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。5.基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。6.中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。7.本产品由华夏基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。8.市场有风险，投资需谨慎，本内容提及的个股不构成个股推荐。