向关联方输送利益？4亿工程承包给实控人侄子，金徽酒遭上交所问询

《热点Views》出品

2026年7月7日，金徽酒对上海证券交易所此前下发的年报监管问询函，进行了回应。

问询函共涉及五大类问题，分别涉及“关联交易、经营业绩、存货、其他应收款、货币资金与有息负债”。

其中，除“存货”之外，其余四大类问询都涉及了一个关键词——关联。在金徽酒的66页回复公告中，“关联”二字共出现了185次，“关联交易”出现60次。

金徽酒三年向实控人亲属控制的企业甘肃懋达采购超4亿元工程建设服务，三年向关联方基金会大额捐赠超4300万元，控股股东股权质押比例高达75%……问询函所涉事项的合规性、合理性与潜在风险，引发了外界的广泛关注和热议。

与此同时，金徽酒2025年营收和利润自上市以来首次出现双双下滑。到了2026年一季度，业绩双降的局面还在延续。

合规质疑叠加业绩压力，金徽酒如何渡过难关？

工程建设中关联交易占比100%

向关联方基金会大额捐赠

问询函首先聚焦到了金徽酒关联交易的问题上，主要有三大重点。

先看第一个重点。甘肃懋达是金徽酒实际控制人亲属控制的企业。上交所要求金徽酒补充披露近三年与甘肃懋达工程建设交易的具体内容、结算政策、定价依据等情况。

据回复公告披露，2023年至2025年，金徽酒向甘肃懋达采购的工程建设服务交易金额分别为0.10亿元、2.27亿元和1.64亿元，合计4.1亿元。

此外，两个合计近10亿元的项目也均由甘肃懋达中标：生态智慧产业园四期技改项目，合同金额6.69亿元；生产及综合配套智能仓贮中心建设项目，合同金额3.18亿元。

值得注意的是，持有甘肃懋达90%股权的实控人李锁银，是金徽酒实控人李明的侄子。

除以上两项大型建设工程项目及零星维修工程外，金徽酒最近三年再无其他工程建设项目，因此工程建设中关联交易占比高达100%。

金徽酒披露了工程交易的具体构成，称中标合规性、定价公允性、商业合理性等方面均无问题。

问询函质疑的第二个重点，事关金徽酒向关联方金徽正能量公益基金会的大额捐赠。

上交所要求金徽酒解释基金会的设立背景、出资情况、理事会成员及与公司的关联关系，公司向关联方基金会进行大额捐赠的合理性，捐赠资金的具体使用情况，是否存在资金直接或间接流向实际控制人及其关联方的情形。

据披露，2023年至2025年，金徽酒分别向基金会捐赠1398万元、1665万元和1258万元，三年合计4321万元。

该基金会由金徽酒实际控制人李明与金徽酒等于2016年共同发起设立，李明出资比例10%，担任理事长、法定代表人。

（图源：金徽酒公告）

值得注意的是，基金会理事会六名成员中，秘书长尹向宏为金徽酒控股股东亚特集团副总经理，周志刚（金徽酒董事长、总裁）、成博、周世斌均为金徽酒控股股东亚特集团董事，郇继勇为同受实控人控制的金徽矿业董事长。

金徽酒称捐赠“严格执行专款专用”，“不存在公司捐赠资金直接或间接流向实际控制人及其关联方的情形”。

问询函关注的第三个重点，针对公司控股股东的大比例股权质押。

上交所要求结合上述关联交易、基金会问题，以及股权质押等问题，说明公司是否存在向关联方输送利益的情形，以及未来减少关联交易的具体措施。

截至2025年12月31日，金徽酒控股股东亚特集团累计质押金徽酒股份8872.30万股，占其持股总数的75.36%，占亚特集团及其一致行动人合计持股总数的62.01%。

金徽酒称“亚特集团为控股型母公司，股权质押为其满足自身经营需要的主要融资手段”。

以上问题，金徽酒都详细解释了缘由，但市场的担忧并未消失。公告发布后，金徽酒股价连续数日下跌。

存货高企，营收下滑合同负债却飙升

问询函也十分关注金徽酒的经营业绩，要求披露2025年单季收入、净利润同比下降幅度持续加大的原因。

2025年，公司实现营业收入29.18亿元，同比下降3.4%；归母净利润3.54亿元，同比下降8.7%，单季收入、净利润同比下降幅度持续加大。

（图源：金徽酒公告）

进入2026年，颓势并未扭转，金徽酒一季度实现营业收入10.92亿元，同比减少1.46%；归属于上市公司股东的净利润2.05亿元，同比减少12.51%。

金徽酒的回复主要提到两点原因：其一，2025年二季度以来，受政策管控影响，白酒消费场景及需求再度收缩，公司销售收入同比持续下滑；其二，公司加大了营销力度，销售费用同比增加。

从财报数据看，金徽酒的销售情况确实不容乐观。

2026年一季度，300元以上产品营收同比下降8.23%，100-300元产品为主力价格带，同比下降7.45%，100元以下产品同比增长21.88%，合计下降了1.7%。

这还是金徽酒大力营销的结果。近五年年报显示，其销售费用从2021年的2.78亿元增长至2025年的6.30亿元，涨幅达126.73%。

地域上看，金徽酒省内大本营已然失守。

金徽酒在甘肃省内市场的营收占比长期超70%。2025年全年，金徽酒在甘肃省内的营收为21.12亿元，同比下滑5.34%。进入2026年一季度，省内营收约7.9亿元，同比降幅为7.87%。

2025年全年，省外营收为6.65亿元，同比微降0.81%，降幅小于省内。2026年一季度省外收入同比增长20.49%，但收入占比仍较低。

不过，省外经销商对金徽酒似乎信心不足。金徽酒2025年经销商数量全年净减少60家至941家，其中省外经销商在2025年流失了171家，仅新增80家，流失量是新增的2.1倍。

关于经销商，上交所要求金徽酒补充披露最近3年经销模式下前十大客户的情况，包括名称、所在区域、合作年限、销售金额及占比、结算政策、期末往来款余额及期后回款或货物交付情况。

据腾讯财经报道，回复函披露的部分经销商工商信息与公司披露之间存在多处矛盾，让投资者对经销商网络的真实性产生疑问。比如渭源县鑫城万晖酒类销售中心，曾是金徽酒2023年第二大经销商，回复函称双方合作年限长达17年，但天眼查显示，该公司成立于2022年4月，2025年1月完成注销。

类似情况不止一例。公司2023年前十大经销商天水百诚商贸有限责任公司成立于2007年，同样于2025年完成注销。但回复函却称双方合作年限已达20年。

对此，金徽酒似乎有必要进一步解释，以打消外界的疑虑。

存货方面，上交所要求金徽酒分产品列示最近3年存货的具体构成、库龄结构、存放地点、账面余额、跌价准备计提情况，结合产品结构、生产周期、备货政策、行业供需及变动趋势等说明在收入下降的情况下存货增长的原因及合理性。

金徽酒2025年末存货账面价值20.02亿元，占总资产的37.93%。值得注意的是，公司期末存货跌价准备余额仅7.22 万元，计提比例约 0.004%。

在白酒行业深度调整，高库存问题突出的情况下，金徽酒库存几乎无减值，引发质疑。

金徽酒解释称，半成品酒价值会随存放时间延长而升值......公司每月末对存货进行减值测试，仅少部分小规格库存酒存在减值迹象。

同时，上交所要求解释合同负债大幅增长的原因及合理性。在营业收入下降趋势下，金徽酒2025年末的合同负债同比增长了28.39%。

对此，金徽酒解释称，主要原因是：农历腊月是白酒销售的最佳时期之一，公司对经销商执行先款后货结算政策，通常要求经销商每年元旦之前先给公司回款、在进入腊月之后公司完成发货。

这个结论，需要未来的业绩情况来验证。对于当前的金徽酒来说，首要之事是将仍旧存疑的事项进一步解释清楚。在白酒行业深度调整期，业绩固然重要，合规更是行稳致远的基础。