四川
文章来源：晨观时报
2026 年二季度财报季，全球 AI 基础设施最重要的信号已经落地：亚马逊、微软、谷歌、Meta 四大北美云厂商集体上调全年资本开支指引。最新机构统计显示，四家全年资本开支指引合计区间落在 7200 亿至 7450 亿美元，中值 7325 亿美元，较一季度指引显著上修；二季度单季合计资本开支约 1712 亿至 1820 亿美元，同比增幅接近 80%。机构进一步预测，超大规模云厂商资本开支有望在 2027 年突破 1 万亿美元，需求能见度延伸至 2028 年，彻底改写过去市场对 AI 扩产 “一年热、两年冷” 的周期认知。
这一轮上调并非单一公司的短期冲动，而是全球 AI 产业逻辑的结构性切换。此前市场最大担忧在于，大模型训练高峰过后，算力投入会快速回落，资本开支呈现脉冲式波动。但二季度财报传递出明确变化：AI 业务增速显著高于公司整体增速，企业端 AI、智能体应用、持续推理需求正在成为稳定增量，而非一次性训练投入。简单理解，过去算力主要为 “烧钱训练大模型” 服务；现在算力更多支撑企业数字化、智能体常驻运行、多模态交互、持续工具调用，需求从一次性峰值转向永续性负载。
需求端的长期化，直接向上游传导订单确定性。光模块、高速连接器、PCB、AI 服务器电源、存储芯片整条供应链持续受益。市场观察到，近期 A 股 CPO、服务器、数据中心板块资金持续活跃，核心逻辑正是海外云厂商订单能见度提升。但与此同时，市场分歧也在快速放大：持续巨额资本开支正在挤压自由现金流，投资者开始追问一个关键问题 —— 高投入何时转化为稳定、可兑现的毛利率提升？
这种分歧在美股盘面已经显现。近期美股科技板块明显分化：云巨头股价持续修复，而部分上游半导体标的出现震荡。资金开始区分两类资产：一类是直接绑定长期算力订单、交付稳定的设备与零部件企业；另一类是依赖短期订单弹性、估值已充分透支远期预期的芯片厂商。机构普遍提醒，算力产业链已经进入 “从炒预期到验证订单与毛利率” 的阶段，单纯讲故事的标的会持续承压，具备客户验证、批量交付能力的龙头会获得持续溢价。
对国内产业链而言，这一轮海外扩产有两层机会。第一层是全球化供应链机会，国内光模块、服务器结构件、高速 PCB 厂商深度嵌入北美云厂商供应链，订单周期拉长；第二层是国产算力生态加速验证。海外供应链紧张、技术管控持续收紧，国内运营商、云厂商对国产 AI 芯片、国产服务器、国产网络设备采购意愿持续抬升，国产化从政策驱动转向真实需求驱动。
但国内厂商不能简单复制海外扩产路径。海外巨头可以靠千亿级预算持续堆集群，国内企业普遍面临资金成本、电力供给、高端人才、软件生态四大约束。尤其电力瓶颈正在成为越来越显性的变量：高密度 AI 集群对供电、散热、能耗指标要求极高，多地数据中心能耗指标紧张，未来 “算电协同” 将不再是概念，而是决定项目能否落地的前置条件。
另一个容易被忽略的变量是成本曲线。随着集群规模持续扩大，训练与推理单位成本持续下行，这会进一步刺激 AI 应用普及，但也会压低硬件厂商长期利润率。行业正在出现一个新博弈：云厂商希望硬件持续降价以摊薄算力成本；硬件厂商希望维持合理毛利率以支撑持续研发。未来两年，产业链利润分配会持续重构，具备技术壁垒、稀缺产能、长期客户绑定的环节议价权更强。
站在当前节点，AI 算力不再是 “有没有” 的问题，而是 “谁能持续交付、谁能控制成本、谁能绑定长期客户” 的竞争。资本开支上修证明需求没有消失，但市场已经不再为远期故事买单。接下来的三到六个季度，订单落地、毛利率韧性、现金流改善，将成为决定板块分化的核心标尺。对于投资者与产业从业者，真正的机会不在追高短期情绪，而在沿着真实订单链条，寻找被周期持续验证的基础设施资产。
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