SpaceX首份财报：营收暴增92%全面超预期，但184亿美元资本开支吓退投资者，盘后一度跌超8%

要点：

• 二季度营收78.1亿美元，同比增长92%，大幅超出市场预期的约68亿美元，三大业务板块全部超预期

• 净亏损收窄至5.41亿美元，每股亏损0.09美元，远好于市场预期的亏损0.26美元；经调整EBITDA同比增长191%至35.4亿美元

• 资本开支184亿美元，同比暴增逾六倍，远超市场预期的约132亿美元，其中158亿投向AI基础设施

• 公司未提供任何业绩指引，CFO称年底有望实现1000亿美元年化经常性收入

• 盘后股价一度跌超8%，此前正常交易时段曾涨约10%，为6月上市以来最强单日表现

美东时间8月4日盘后，SpaceX（SPCX.O）交出上市后首份财报。这是一份几乎每条线都超预期的成绩单，但市场只盯住了一个数字。

财报显示，公司二季度营收78.14亿美元，同比增长92%，环比一季度的47亿美元大幅跃升，超出彭博一致预期的68.1亿美元近10亿美元。净亏损从上年同期的10.08亿美元收窄至5.41亿美元，每股亏损0.09美元，而分析师预期区间为亏损1.26美元至盈利0.33美元。经营亏损从9.70亿美元大幅收窄至1.43亿美元。

经调整EBITDA同比增长191%至35.4亿美元，市场预期仅为20亿美元。

盘后股价的反应与基本面相反。多家机构统计显示，SPCX盘后一度跌超8%，跌幅在5%至8%之间波动。而在当日正常交易时段，该股曾上涨约10%，创下6月上市以来最强单日表现。

当日美股大盘平稳，标普500微涨0.1%，道指涨0.3%，纳指跌0.1%——这轮下跌与宏观和板块因素无关，完全是公司自身催化。

资本开支：从28亿到184亿

真正引发抛售的是资本开支。

二季度资本开支达183.7亿美元，是上年同期28.3亿美元的六倍以上，也远高于分析师此前预计的约132亿美元。其中158.3亿美元流向AI板块，主要用于建设名为Colossus II的大规模AI算力基础设施，较一季度的77亿美元几乎翻倍。

这个数字出现的时机很微妙。过去两周，Alphabet、Meta、微软和亚马逊相继发布财报，AI支出规模已成为市场审视科技股的核心指标。Alphabet此前将2026年资本开支指引上调至1950亿至2050亿美元后，股价单日下跌约7%。

CFO布雷特·约翰森（Bret Johnsen）在电话会上试图说服市场重新理解这笔支出。他表示，并非所有资本开支性质相同，具体到AI算力方面，公司部署资本的方式能实现不到一年的回本周期。他还称，由于周转速度极快，这部分资本正在变成一种本应计入销货成本的项目。

这个说法本身是本次财报最值得追问的一点。不到一年回本的资本开支，在会计上究竟应按几年计提折旧，直接决定未来几个季度的利润表长什么样。公司未就此提供更多细节。

另一个引发不满的是：SpaceX在财报中没有提供任何业绩指引。作为上市后首份财报，市场原本普遍预期管理层会给出全年展望。指引缺席，使得投资者无法为这184亿美元的开支建立回报模型。

三大板块：Starlink仍是唯一利润引擎

分部数据显示，公司的盈利结构高度依赖单一业务。

连接业务（Starlink）：营收42.91亿美元，同比增长66%，高于预期的38.3亿美元；经营利润16.6亿美元，同比增长79%。这是公司唯一盈利的板块。Starlink用户数达1200万，较上年同期翻倍，较3月末增加170万。但ARPU（单用户平均收入）为66美元，与上季度持平，较上年同期的85美元大幅下滑。

AI业务：营收25.61亿美元，同比暴增247%，高于预期的21.8亿美元，主要由新增云服务协议驱动。经营亏损12.6亿美元，但好于市场预期的亏损23.9亿美元。该板块基于公司2月并入的xAI业务，并包含X社交平台。

航天业务：营收9.62亿美元，同比增长29%，高于预期的8.35亿美元；经营亏损扩大至5.42亿美元，主要因星舰（Starship）研发投入增加，仅该板块研发支出就达10.8亿美元。今年以来公司已完成78次发射，向轨道部署1041公吨载荷。二季度进行了两次星舰测试，5月完成V3首次亚轨道任务，7月完成第13次飞行，部署20颗量产型V3卫星并在太空中重启猛禽发动机。

ARPU下滑与订阅数翻倍并存，是这份财报里容易被忽略但值得跟踪的信号——用户增长正在以单客价值下降为代价。

现金充裕，但负债也在快速上升

得益于IPO和债券融资，公司账面资金空前充裕。截至二季度末，现金、现金等价物及有价证券合计约1000亿美元，其中IPO净募资约857亿美元，另有6月26日完成的250亿美元债券发行。一季度末该数字仅为247亿美元。

与此同时，债务和融资租赁总额升至368亿美元，三个月前为220亿美元。

积压订单为475亿美元。

上市两个月，股价已跌破发行价

SpaceX于6月12日在纳斯达克上市，发行价135美元，募资规模创历史纪录。上市后股价一度冲至接近225美元，目前约125美元，已跌破发行价。

7月一次星舰发动机点火失败曾导致该股连续多日下跌。

值得注意的是空头持仓。据此前市场数据，约95%的可借股份已被借出，空头兴趣达到公开流通股的34%。此外，内部人士锁定期即将到期，也是投资者在财报前后关注的风险点。

年底预计达到000亿美元收入

约翰森在财报电话会上表示，公司有望在年底达到1000亿美元的年化经常性收入。他在财报稿中称，各业务板块营收增长全面提速，公司实现了强劲的经营杠杆，利润率显著扩张，主要由新的AI算力协议带动。

马斯克则在电话会上再次强调Starlink的长期空间，称在获准运营的国家（也就是绝大多数国家），Starlink最终承载全球多数互联网流量并非不可能。

二季度公司还宣布了一项600亿美元的收购协议，标的为Cursor，用于加速其企业级AI业务。此前公司已披露与谷歌云的算力合约，金额为每月9.2亿美元。

多空对决

多头的论据是：三大板块营收全面超预期，AI板块亏损远小于预期，经调整EBITDA接近预期两倍，账面现金1000亿美元，且管理层称AI算力投资回本周期不到一年。

空头的论据是：季度资本开支184亿美元已超过季度营收的两倍，公司整体仍在亏损，没有给出任何指引，ARPU持续下滑，债务三个月增加近150亿美元，同时面临锁定期解禁。

这两组论据都成立。真正的分歧不在于SpaceX的增长是否真实——92%的营收增速没有争议——而在于这个增速需要用多大的资本密度来维持，以及市场愿意为此付多久的耐心。

按分析师此前预测，公司2026年营收约390亿美元，2028年有望达到约1420亿美元。若按当前约1.55万亿美元的企业价值计算，2028年对应约11倍市销率；但若增长不及预期，当前约80倍的历史市销率将难以支撑。

*本文数据来自公司财报、财报电话会及市场机构统计。不同数据源对盘后跌幅、一致预期及现金口径的统计存在差异，文中已标注区间。本文不构成投资建议。*