AI应用，会成为新主线吗 | ETF你问我答

市场变得快，投资者的反应也很快。早上我们还在开会讨论AI应用方向的业绩、标的、弹性，回头一看已经有读者提问“求AI应用方面的ETF”。这篇文章，我们先从AI链的最新动态入手，逐步分析哪些应用方向可能受益、对应什么ETF。01、AI开支逻辑，从动摇到再确定创业板软件ETF华夏（159256），跟踪创业软件指数（399264），该指数聚焦创业板中AI软件类50只优质个股，深度布局AI+，在人工智能应用端的金融科技、AI Agent、AI游戏方面均有涉及。其行业中软件开发+IT服务占比高达70%。权重股包括同花顺、润和软件、软通动力、指南针、昆仑万维、深信服等知名软件类企业。

从今天科技反弹行情的表现来看，核心主线依然围绕AI算力链与半导体国产替代两大高景气方向展开，同时软件侧在Token边际通缩与模型商品化趋势下正迎来资金的再平衡机会。

首先，全球芯片产业的风险偏好出现明显反转，海外半导体存储与设备企业的业绩验证为产业链景气度提供了坚实支撑。

其次，韩国金融市场的去杠杆压力暂时缓解，改善了全球科技资产的风险定价环境。更重要的是，北美云厂商最新财报的落地，彻底扭转了市场对AI资本开支"烧钱不见回报"的悲观叙事。

图：北美云厂最新云收入及积压订单情况

数据来源：兴业证券

从结构上看，本轮反弹的本质是Capex（资本开支）逻辑的重塑。前期市场担忧AI投入无法转化为实际回报，但最新财报数据显示，前期投入的资本开支正在转化为真实的AI回报。谷歌、微软、亚马逊等云厂商的云收入均显著高于市场预期，且云业务积压订单（RPO/Backlog）规模持续高增，增速大幅超过云收入增长，供需矛盾加剧为后续增长拉高了能见度。这意味着AI资本开支的持续性得到了订单层面的强验证，市场逻辑已从"烧钱恐慌"切换至"变现确认"。

02、基本面验证：业绩超预期比例高企，景气分化未被改变

从基本面维度看，AI与非AI之间的景气分化并未因本轮调整而改变，改变的只是股价位置、估值和筹码层面的分化。

数据是最有力的证明：2026年二季度，美股科技股EPS超预期的数量占比达到85%，超预期幅度中位数为5.6%，均位于历史较高水平。即便经历二季度以来的大幅上修，业绩兑现能力依然强劲。在资本开支方面，谷歌、Meta、亚马逊等Hyperscalers的2026年Capex指引继续上修，四大CSP厂商合计资本开支达到约7200-7450亿美元，中枢口径下增速提升至约80%。对于2027年，虽然各厂商尚未给出定量指引，但无一释放"缩减"信号，远期扩张仍有确定性。

图：北美四大CSP厂最新Capex指引

数据来源：兴业证券

更值得关注的是AI回报的实质性突破。三家头部云厂商的云业务积压订单持续高增，表明AI算力的需求并非昙花一现，而是正在向各行各业深度渗透。微软在算力租赁业务方面的环比增量，正来自前沿大模型公司以外的企业级客户，这一趋势反映了AI算力从实验室走向产业化的关键转折，也为未来新型下游应用的爆发提供了更大的想象空间。

03、估值与筹码：优质硬科技资产已跌出性价比

从估值层面看，当前多数典型科技和消费龙头的2027年市盈率（PE）已来到10倍至20倍区间。从远期配置视角来看，科技龙头已经算不上"贵"。与此同时，多数AI核心赛道的拥挤度已回落至底部区域，过去一个月相较于海外市场也呈现出不同程度的超跌。

图：典型科技和消费龙头的27年PE均已来到10倍至20倍区间

数据来源：wind 20260802

A股市场的回购数据同样传递了积极信号。7月以来，已有60家A股科技板块上市公司（涵盖电子、通信、计算机、传媒等行业）披露股份回购及增持计划，涉及光通信、存储、MLCC等多个细分领域。科技公司积极回购股票，既体现了对行业未来发展的信心，也是对市值管理信心的加持，侧面印证了当前股价已具备中长期投资价值。

图：7月份大型科技类公司股票回购统计（不完全统计）

数据来源：wind，截至20260802

需要强调的是，本轮AI调整的本质是流动性的负反馈放大了波动和恐慌情绪，基本面并未发生太多实质性变化。随着北美云厂业绩、国内政策会议相继落地，市场对于AI与非AI景气的判断已进一步清晰。对于那些已经跌出性价比的优质硬科技资产，当前已是一个合意的布局位置。

04、结构迁移：从硬件主导到应用扩散的叙事演进

中长期来看，AI产业链的发展叙事有望从过去的硬件为主导，逐步迁移至下游应用为核心看点的阶段。这一迁移正在两大外部变量的催化下加速推进。

第一，Token经济的边际通缩显著降低了应用层的推理成本。7月30日，OpenAI宣布GPT-5.6 Luna降价80%、Terra降价20%，这一降价的本质是效率提升与开源模型（如Kimi K3、DeepSeek V4等）逼近闭源SOTA双轮驱动的结果。Token走量档的大幅降价，将直接降低Work/Agent类应用的推理成本，调用量有望迎来爆发式增长。

第二，商业模式的成熟为应用软件厂商的价值重估奠定了基础。微软本季电话会披露，M365 Copilot付费席已超过3000万，GitHub Copilot开发者达5000万，Agent 365注册智能体近4000万。更关键的是，商业模式正从单纯的按座收费转向"按座+按量"的混合模式。在模型能力商品化后，行业的knowhow、客户关系与入口价值有望回归，具备客户基础、数据积累及创新能力的应用厂商或将迎来业绩与估值的双击。

从下游应用潜在弹性布局维度看，大数据、云计算及AI应用软件等细分领域值得重点关注。短期AI应用叙事有所改善，资金或在TMT内部再平衡，若后续有更多应用软件公司用加速营收验证这一逻辑，则有望迎来右侧反转行情。

05、相关ETF

当前来看，AI算力链的景气度依然坚挺，半导体国产替代趋势持续深化，而软件应用侧在Token通缩与模型商品化的双重催化下正迎来新的叙事起点。对于追求中长期投资的投资者而言，在震荡整理、板块波动率下降的过程中，逢低布局具备核心竞争力的优质科技资产，或是分享AI产业红利较为理性的选择。

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