“光”又回来了！通信，这轮调整到位了吗？

从当前交易结构看，截至7月底，光模块、光纤光缆、PCB、存储等多数AI核心赛道拥挤度已经回落至阶段底部，整体结构更加健康。在加速赶顶的狂热时期，操作层面往往具有较大难度，因为一旦市场一致预期过强，任何利空都可能引发踩踏，放大市场波动。而随着拥挤度大幅降低，市场短期交易压力下降，筹码结构改善，如果板块产业趋势不变，反而形成新的上涨基础。

6月底以来，全球算力硬件巨震调整，半导体、通信无一幸免，短短一个多月，通信板块也从高位回调超30%，回吐年内大部分涨幅。

数据来源：Wind，指数历史业绩不预示未来表现。

而今天光模块CPO暴力反弹，权重股新易盛、中际旭创大幅上涨，多只相关ETF涨超9%（来源：个股不构成投资建议）。那么，这轮调整到位了吗？通信板块是否已经企稳？后市怎么看？

01

通信，调整到位了吗？

本次通信调整主要呈现两个特点：

一是跌幅大。以万得光模块（CPO）指数为参照对比历次跌幅，本轮调整的最大跌幅已达44.3%，超过2025年4月的调整幅度，接近2023年下半年到2024年初的深度回调水平，显示出短期风险已快速释放。

二是短期超跌。本轮超40%的跌幅，在短短一个月左右完成，烈度远超以往，筹码出清较市场预期更为快速，后续大幅杀跌概率下降。

从估值层面看，当前多数典型科技龙头的27年PE均已来到10倍至20倍区间，例如工业富联、立讯精密、胜宏科技、新易盛等服务器、光互连、光模块龙头，但对应的预期增速却分高达30%-70%，体现出较高的配置性价比。如果后续风格再平衡趋势结束，资金有望回补高景气+低估值的科技龙头，带动板块修复。

02

后市怎么看？行情还能继续吗？

作为上半年A股热点担当之一，通信走出了一段轰轰烈烈的行情。高位回调之后，通信板块还能走多远？现在能布局吗？

从基本面来看，作为海内外算力链的重要光互联环节，通信许多细分环节仍然处于高速增长阶段，基本面并没有出现增长拐点甚至恶化问题。

其次，从交易面看，在筹码大幅清洗后，板块估值、交易拥挤度得到显著降低，交易结构更加趋于合理，通信反而来到了一个更具性价比的布局位置。

最后，从产业趋势来看，近期海外科技巨头最新财报释放出一系列积极信号，显示出AI资本开支仍在高速增长，云业务收入加速兑现，证伪市场此前对于"AI投入过大、需求不足"的担忧。

云业务增长只是一方面，从资本投入来看，全球科技巨头仍处于大规模建设阶段。据市场统计，美国大型科技公司2026年AI相关资本开支总规模预计接近7000亿美元——

此外，AI竞争正在从季度CapEx竞赛进入长期基础设施锁定阶段，超大规模云厂商正以"承诺额"取代"季度资本支出"作为新的市场预期锚。云厂商通过服务器采购、芯片订单、数据中心建设和长期租赁协议提前锁定未来算力资源，市场估值锚也有望从单季度资本开支转向未来数年的AI基础设施投入能力。

不仅如此，虽然高资本开支短期对自由现金流形成压力——亚马逊过去12个月自由现金流已转为-76亿美元，谷歌单季度自由现金流为-59亿美元——但从云业务增长来看，AI基础设施建设正在逐步进入收入兑现阶段。亚马逊在电话会上透露，亚马逊的服务器和网络设备投资通常在3年内实现盈亏平衡，设备生命周期为5—6年，数据中心整体投入大约在两年内开始产生回报。这一表态也在一定程度上缓解了市场对"AI投资黑洞"的担忧。

03

为什么光通信率先反弹？

从英伟达等科技巨头的技术演进方向来看，在这场AI史诗剧中，光通信正逐步向舞台的中央靠拢。

过去几年，AI产业链投资核心围绕GPU和服务器展开。但随着模型规模不断扩大，数据中心内部的数据交换量呈指数级增长，AI算力集群正在面临新的瓶颈：算力之间如何高效连接。

一台GPU服务器内部，需要大量高速互联；数万甚至数十万张GPU组成的大规模AI集群，更需要高速网络进行数据交换。因此，AI基础设施正在从"芯片提供算力→服务器承载算力"，进一步演变为"通信连接算力→网络释放算力"。通信环节的重要性正在快速提升，迎来量价齐升的加速期。

根据LightCounting等行业研究机构预测，2026年800G光模块出货量有望实现翻倍以上增长，1.6T光模块市场将由2026年的73亿美元激增至2030年的448亿美元，年复合增速高达57.6%。预计到2027年，1.6T光模块将成为市场的绝对主力，占据41%的市场份额，正式超越800G光模块。此外，3.2T光模块将于2028年放量，由2028年的21亿美元，快速增长至2030年的315亿美元。

相比传统服务器，AI服务器需要承载更高的数据传输量和更强的信号处理能力，因此对PCB的层数、材料性能和制造工艺提出更高要求。传统服务器PCB通常为十余层，而AI服务器PCB层数可达到30层以上，高端产品甚至达到70—100层。

行业数据显示，2026年全球AI服务器出货量预计突破200万台，同比增长约55%，带动高端PCB需求增长超过110%。由于AI服务器采用更多高价值量PCB，单台AI服务器PCB价值量接近普通服务器的10倍。目前，全球头部PCB厂商订单已排至2027年。

总体而言，光通信板块高景气度的产业逻辑没有发生变化，前期因预期集中交易形成的高拥挤状态大幅缓解，短期风险释放较为充分。但短期来看，情绪超跌并不意味着行情会迎来立即反转，市场仍需要通过充分换手完成筹码再平衡。后续随着AI基础设施投入持续兑现、光通信需求等信号进一步验证、明确，板块有望迎来基本面与资金面的共振修复。

04

调整之后，投资者应该关注什么？

每一次产业浪潮，最终都会从讲故事回归到看利润。

行情早期，市场交易的是空间，大家关注未来可能创造多大的市场。

行情中期，市场交易的是验证，产业订单、收入和利润开始成为核心。

行情后期，市场交易的是预期差，即使公司很好，如果股价已经反映过度乐观的预期，也会经历调整。

所以当前阶段，对于投资者而言，与其猜测AI是不是结束，不如重新审视自己的组合。

如果持有的是产业真正具备竞争力、有订单、有盈利能力的公司，那么短期波动更多是估值调整。但如果只是追逐高景气概念，缺少业绩支撑，那么市场调整时，压力往往更大，需要接受其很难返回前高的事实。

与此同时，也需要关注组合的平衡。过去两年，科技成长成为市场最耀眼的方向，但投资并不是只寻找上涨最快的资产。

当前硬科技板块的大跌，本质上是一次筹码结构的出清，而非产业逻辑的终结。

每一次深蹲，都是对产业逻辑的重新审视。在这之后，真正能穿越周期的，永远是那些能在下跌之后拿出利润表证明自己的企业。不妨等待靴子落地，后续市场波动率降低、成交和换手不再拥挤时，考虑逢低布局。不要着急给出自己的答案。

注：投资者在证券交易所像买卖股票一样交易以上ETF，主要成本是券商交易佣金和基金运作费用（包括管理费0.5%/年、托管费0.1%/年，均从基金资产中扣除），投资者在申购或赎回基金份额时，申购赎回代理机构可按照不超过0.5%的标准收取佣金。具体请详阅产品定期报告。

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